行業(yè)配置適度集中，積極調(diào)整效果良好

　　國(guó)金證券基金研究中心 王聃聃 張劍輝

　　投資建議

　　嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)基金在近期震蕩市場(chǎng)環(huán)境中表現(xiàn)出突出的管理能力，在獲得較好的業(yè)績(jī)同時(shí)，其凈值波動(dòng)水平也相對(duì)較低。嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)在投資上最顯著的特點(diǎn)是較高的行業(yè)集中度和較高的持股集中度，因此，這也對(duì)基金管理人的選股、行業(yè)配置能力提出更高的要求，從我們對(duì)基金歷史操作的量化分析來(lái)看，其無(wú)論是選股還是行業(yè)配置均具備一定優(yōu)勢(shì)，因此，我們對(duì)嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)基金的投資建議是“買入”

　　投資摘要

　　嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)基金在近期震蕩市場(chǎng)環(huán)境中表現(xiàn)出突出的管理能力，其最近一個(gè)月在同業(yè)股票型基金平均下跌1.94%的背景下實(shí)現(xiàn)正收益，凈值增長(zhǎng)率為2.73%，在198只股票型基金中排名第一。在獲得較好的管理業(yè)績(jī)的同時(shí)，其業(yè)績(jī)波動(dòng)水平也相對(duì)較低，這也使得嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益水平處于同業(yè)前列。

　　按照契約規(guī)定，嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)基金的股票倉(cāng)位應(yīng)在60%以上，從實(shí)際操作來(lái)看，股票倉(cāng)位基本與同業(yè)平均水平相當(dāng)，在80%水平上下浮動(dòng)，變化較小。

　　基金持股風(fēng)格較為積極，持股集中度各個(gè)季度均高于同業(yè)平均水平，尤其是2009年一季度以前，持股集中度均在60%以上，但從近兩個(gè)季度來(lái)看，持股集中度逐步下降至47%左右，趨向平均水平。與此同時(shí)，該基金在行業(yè)配置上也相對(duì)積極，從各個(gè)季度的行業(yè)集中度來(lái)看高于同業(yè)平均水平10%～20%左右。

　　當(dāng)然，集中配置的特點(diǎn)也對(duì)基金管理人的選股、行業(yè)配置能力提出更高的要求，從我們對(duì)基金歷史操作的量化分析來(lái)看，其無(wú)論是選股還是行業(yè)配置均具備一定優(yōu)勢(shì)。

　　機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物、信息技術(shù)和食品飲料是嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)基金近期重點(diǎn)關(guān)注的方向。在中低端消費(fèi)的持續(xù)增長(zhǎng)潛力比較穩(wěn)定和確定的背景下，其重點(diǎn)關(guān)注的醫(yī)藥生物、食品飲料等具備穩(wěn)定增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)；另外，受益于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略下的信息技術(shù)等高速成長(zhǎng)行業(yè)仍具備投資機(jī)會(huì)。

　　基金簡(jiǎn)介

圖表 1 ：嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)股票型基金產(chǎn)品簡(jiǎn)介
成立時(shí)間	2007.12.8		基金規(guī)模	43.97 億元	基金類型	股票型
自成立以來(lái)復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率			-21.26 %	國(guó)金最近一期風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果		中高風(fēng)險(xiǎn)
基金經(jīng)理			劉天君	基金管理人		嘉實(shí)
股票投資比例范圍		股票等權(quán)益類資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為 60 ～ 95% ；現(xiàn)金、債券資產(chǎn)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他證券品種占基金資產(chǎn)的比例為 5-40% 。
產(chǎn)品設(shè)計(jì)特點(diǎn)		自下而上的個(gè)股精選策略為主，投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
注：基金規(guī)模截至 2010 年一季度末；凈值增長(zhǎng)率截至 2010 年 6 月 8 日；

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　短期業(yè)績(jī)突出，風(fēng)險(xiǎn)控制良好

　　嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)基金在近期震蕩市場(chǎng)環(huán)境中表現(xiàn)出突出的管理能力，其最近一個(gè)月在同業(yè)股票型基金平均下跌1.94%的背景下實(shí)現(xiàn)正收益，凈值增長(zhǎng)率為2.73%，在198只股票型基金中排名第一；2010年以來(lái)僅小幅下跌4.01%，而同期股票型基金下跌幅度接近15%，在184只股票型基金中排名第15。今年以來(lái)超配醫(yī)藥、食品飲料、信息服務(wù)等確定性增長(zhǎng)行業(yè)，適當(dāng)降低了家電、機(jī)械、汽車、采掘等傳統(tǒng)周期性行業(yè)的比例，繼續(xù)低配金融地產(chǎn)、金屬非金屬等大盤(pán)周期股，是其良好業(yè)績(jī)的主要來(lái)源。在獲得較好的管理業(yè)績(jī)的同時(shí)，其業(yè)績(jī)波動(dòng)水平也相對(duì)較低，這也使得嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益水平處于同業(yè)前列。

　　從嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的歷史業(yè)績(jī)來(lái)看，除了2009年由于配置相對(duì)保守導(dǎo)致進(jìn)攻性不足，業(yè)績(jī)漲幅落后同業(yè)股票型基金，其他階段都有不錯(cuò)的表現(xiàn)，與此同時(shí)凈值波動(dòng)相對(duì)較小，控制在同業(yè)中等或中上水平，顯示出良好的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

圖表 2 ：嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)股票型基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)
階段	凈值增長(zhǎng)率			風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益排名	凈值波動(dòng)同業(yè)排名
	收益率(%)	股票型基金中排名	同業(yè)平均
2008 年	-47.72	28/105	-51.63	6/105	63/105
2009 年	52.79	123/139	72.05	100/139	21/139
2010 年以來(lái)	-4.01	15/184	-14.73	12/184	76/184
最近一個(gè)月	2.73	1/198	-1.94	9/198	12/198
注：風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益采用夏普系數(shù)衡量；凈值波動(dòng)采用標(biāo)準(zhǔn)差，從小到大排列；數(shù)據(jù)截至 2010.6.8 ；
來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　持股風(fēng)格較為積極，集中度趨向平均水平

　　按照契約規(guī)定，嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)基金的股票倉(cāng)位應(yīng)在60%以上，從實(shí)際操作來(lái)看，股票倉(cāng)位基本與同業(yè)平均水平相當(dāng)，在80%水平上下浮動(dòng)，變化較小，但在不同市場(chǎng)環(huán)境中也順應(yīng)趨勢(shì)進(jìn)行調(diào)整，其中2008年和2009年的平均股票倉(cāng)位分別為72%和83%。

　　此外，嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的持股風(fēng)格較為積極，持股集中度各個(gè)季度均高于同業(yè)平均水平，尤其是2009年一季度以前，持股集中度均在60%以上，但從近兩個(gè)季度來(lái)看，持股集中度逐步下降至47%左右，趨向平均水平。

　　從最近披露的2010年一季度末的情況來(lái)看，嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股票倉(cāng)位小幅下降至82%，集中度進(jìn)一步下降至46%，對(duì)于二季度的投資，嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的基金經(jīng)理劉天君認(rèn)為市場(chǎng)仍將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，將繼續(xù)積極錯(cuò)位配置，把握絕對(duì)收益的同時(shí)盡可能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　圖表 3：嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)基金股票倉(cāng)位變化與同業(yè)股票型基金相比

　　行業(yè)集中度顯著高于同業(yè)，積極調(diào)整效果良好

　　嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)基金在行業(yè)配置上也相對(duì)積極，從各個(gè)季度的行業(yè)集中度來(lái)看明顯高于同業(yè)平均水平10%～20%左右，最近披露的季報(bào)顯示，其行業(yè)集中度達(dá)到63.85%，而同業(yè)股票型基金的行業(yè)集中度僅有44.01%。同時(shí)，嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)基金也注重行業(yè)的積極調(diào)整，從下圖表5來(lái)看，各個(gè)季度的行業(yè)調(diào)整幅度較大。

　　當(dāng)然，較高的行業(yè)集中度也需要基金對(duì)行業(yè)投資機(jī)會(huì)較好的把握，從下圖表6我們對(duì)基金行業(yè)配置能力的量化分析結(jié)果來(lái)看，基金一季度行業(yè)超前配置能力處于同業(yè)前列，同時(shí)基金選股能力也尚佳，良好的管理業(yè)績(jī)正是得益于此。但更值得注意的是，從歷史多個(gè)季度的操作效果來(lái)看，基金的當(dāng)季度行業(yè)積極調(diào)整效果要好于超前配置能力，當(dāng)季度行業(yè)調(diào)整效果基本處于同業(yè)前35%的水平。

　　機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物、信息技術(shù)和食品飲料是嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)基金近期重點(diǎn)關(guān)注的方向。在中低端消費(fèi)的持續(xù)增長(zhǎng)潛力比較穩(wěn)定和確定的背景下，其重點(diǎn)關(guān)注的醫(yī)藥生物、食品飲料等具備穩(wěn)定增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)；另外，受益于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略下的信息技術(shù)等高速成長(zhǎng)行業(yè)仍具備投資機(jī)會(huì)。

　　圖表4：嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)股票型基金行業(yè)集中度

　　圖表5：嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)基金行業(yè)配置比例變化

　　圖表6：嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)股票型基金行業(yè)配置能力、選股能力

　　投資建議——買入

　　嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)基金在近期震蕩市場(chǎng)環(huán)境中表現(xiàn)出突出的管理能力，在獲得較好的業(yè)績(jī)同時(shí)，其凈值波動(dòng)水平也相對(duì)較低。嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)在投資上最顯著的特點(diǎn)是較高的行業(yè)集中度和較高的持股集中度，當(dāng)然，這也對(duì)基金管理人的選股、行業(yè)配置能力提出更高的要求，從我們對(duì)基金歷史操作的量化分析來(lái)看，其無(wú)論是選股還是行業(yè)配置均具備一定優(yōu)勢(shì)，因此，我們對(duì)嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)基金的投資建議是“買入”

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　從風(fēng)險(xiǎn)收益的角度來(lái)看，根據(jù)最近一期國(guó)金證券基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的結(jié)果，嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)基金屬于中高風(fēng)險(xiǎn)/收益的基金品種，建議具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者關(guān)注。

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