經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 程志云 趙娟 胡蓉萍 如果你是一家正在秘密操作并購(gòu)項(xiàng)目的企業(yè)老板，銀行不愿意發(fā)放并購(gòu)貸款，公開(kāi)市場(chǎng)大規(guī)模融資又必須說(shuō)明用途，你該怎么辦？

　　或許你可以嘗試一下到銀行間債券市場(chǎng)“私募”一大筆錢。本報(bào)了解到，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)(下稱交易商協(xié)會(huì))正在醞釀為非金融企業(yè)債務(wù)融資工具建立私募發(fā)行體制。

　　“這是債券市場(chǎng)的一項(xiàng)重大變革，協(xié)會(huì)從去年就開(kāi)始準(zhǔn)備了。目前，技術(shù)工作已經(jīng)基本就緒了，包括先期試點(diǎn)的機(jī)構(gòu)也已經(jīng)挑選好，只等待合適的時(shí)機(jī)。”接近央行人士稱，預(yù)計(jì)年內(nèi)推出。

　　首批承銷試點(diǎn)

　　所謂私募債券，是指按照特定制度安排向與發(fā)行者有特定關(guān)系的少數(shù)投資者募集的債券。也就是說(shuō)，企業(yè)不用在整個(gè)市場(chǎng)上張貼自己的資產(chǎn)負(fù)債表，甚至募資后的用途都不用公開(kāi)。

　　發(fā)行私募債券只是在小范圍內(nèi)向一些具有高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、承擔(dān)、處置能力的一定數(shù)量合格機(jī)構(gòu)投資者說(shuō)明情況，然后拿錢走人。

　　相比公募發(fā)行，企業(yè)發(fā)行私募債券的手續(xù)更簡(jiǎn)單、發(fā)行成本更低，此外對(duì)發(fā)債機(jī)構(gòu)資格認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和信息披露要求都比較低，并且可不需要提供擔(dān)保。缺點(diǎn)是這些私募債券的流動(dòng)性較差，多數(shù)無(wú)法在證券市場(chǎng)上交易。

　　作為銀行間市場(chǎng)的自律組織，交易商協(xié)會(huì)正在搭建私募發(fā)行的體制。一位國(guó)有商業(yè)銀行人士稱，未來(lái)私募發(fā)行債券將利用銀行間市場(chǎng)上既有的客戶基礎(chǔ)，按照歐美成熟的模式操作。

　　“目前已經(jīng)不存在什么技術(shù)上的難題了，還是由商業(yè)銀行擔(dān)任承銷商。目前，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)已經(jīng)初步選定了幾家銀行作為承銷試點(diǎn)，包括工行、建行等國(guó)有大行都會(huì)是第一批試點(diǎn)。”上述人士說(shuō)。

　　實(shí)際上，在發(fā)達(dá)國(guó)家私募發(fā)行債券非常普遍。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，美國(guó)至2009年共募集資金2192.95億美元，占整個(gè)美國(guó)債券市場(chǎng)75%以上的份額。

　　美國(guó)私募制度的特點(diǎn)是：發(fā)行豁免注冊(cè)，僅需事后報(bào)備；對(duì)證券種類和發(fā)行人的范圍幾乎沒(méi)有限制；投資者分為獲許(合格)投資者和熟練投資者；根據(jù)保護(hù)投資者的立法原則，按照不同投資者自我保護(hù)能力的差別，規(guī)定了針對(duì)不同投資者的信息披露要求。此外，私募發(fā)行的債券可以在合格機(jī)構(gòu)投資者之間自由流動(dòng)。

　　“美國(guó)模式的特點(diǎn)就是市場(chǎng)化操作原則。不依靠單純的行政手段審批，而是充分發(fā)揮市場(chǎng)需求和自律的配置作用。我們的市場(chǎng)從投資者培育、市場(chǎng)定價(jià)、信息披露、流通通道以及后續(xù)管理方面都將參考美國(guó)人的辦法。”一位商業(yè)銀行人士稱。

　　接近央行的人士認(rèn)為，盡管定位為私募，但實(shí)際上在風(fēng)控方面和銀行間市場(chǎng)公募債券的風(fēng)控系統(tǒng)是相互銜接的。

　　一位建設(shè)銀行人士認(rèn)為，由于私募債券僅在發(fā)行對(duì)象和信息披露要求上與公募債券存在區(qū)別，發(fā)行后私募債券的流通轉(zhuǎn)讓除了流轉(zhuǎn)對(duì)象可能僅限于特定的投資者，完全可以參照公募債券在銀行間債券市場(chǎng)托管、清算。

　　合格投資者難找

　　去年底，交易商協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)時(shí)文朝在“亞洲債券市場(chǎng)研討會(huì)”上就透露，目前正在研究推出非金融企業(yè)債務(wù)融資工具私募發(fā)行方式，以豐富企業(yè)融資方式。

　　彼時(shí)恰是監(jiān)管層防止2009年大規(guī)模信貸產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)控商業(yè)銀行信貸沖動(dòng)的開(kāi)始。隨著年初以來(lái)央行兩次提高存款準(zhǔn)備金率，銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)格商業(yè)銀行資本管理、嚴(yán)控信貸流向和質(zhì)量等，金融市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)出現(xiàn)緊繃的跡象，不少民營(yíng)企業(yè)融資趨緊。

　　時(shí)文朝認(rèn)為，債券私募發(fā)行是緩解中小企業(yè)融資難的重要方式。

　　一位中信銀行人士稱：“在銀行普遍處于貸存比緊繃的狀態(tài)下，資本金補(bǔ)充緩慢，需要有更多的渠道為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血。尤其是對(duì)貸款本來(lái)就比較困難的民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)而言，意義重大。”

　　業(yè)界人士認(rèn)為，到了8、9月份宏觀經(jīng)濟(jì)如果出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)，從政策上也需要一定的潤(rùn)滑劑。經(jīng)過(guò)2009年之后信貸不會(huì)輕易放開(kāi)，就得有一定的靈活的渠道，來(lái)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入資金。

　　另一方面，隨著國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)逐步擴(kuò)容，也需要有更多新型的債券產(chǎn)品輸入市場(chǎng)。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，為私募發(fā)行債券尋找到類似風(fēng)險(xiǎn)偏好的合格投資者可能是個(gè)難題。目前，我國(guó)所謂合格投資者是指注冊(cè)資本金要達(dá)到1000萬(wàn)元以上，或者經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)在2000萬(wàn)元以上的法人或投資組織。但由于長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)發(fā)行主體單一，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好也基本趨同，對(duì)高收益?zhèn)�券的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足。

　　“培養(yǎng)相對(duì)應(yīng)的投資者可能需要一個(gè)過(guò)程，目前，我們已經(jīng)在考慮引入例如陽(yáng)光私募等各類型的風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。在搭建私募債券平臺(tái)的基礎(chǔ)上，逐步將投資者隊(duì)伍拉開(kāi)檔次。”接近央行人士稱。