假設私募基金的凈值全年增幅同2009年滬深300指數，但前半月上漲、后半月下跌，私募“半月計提”收入較“一年計提”翻一番

　　黃婷

　　“很多客戶都會揪著這個問題問。”南方一家大型私募基金公司的負責人對第一財經日報《財商》記者說，客戶對業績提成的問題很敏感，總是希望提成周期越長越好。

　　提成頻率越高，對投資者而言是否就更為不利？好買基金研究中心的一份研究結果表明，在最為極端情況下，私募“按每半月計提”方式所能提取的業績提成收入，將是“按每年計提”的一倍左右。

　　但記者在采訪中也了解到，這種極端的情況出現的可能性極小，一般情況下，“按每月計提”的方式目前在私募界內較為普遍。

　　提取周期短因生存壓力？

　　陽光私募的盈利收入主要分為兩部分，一是管理費收入，第二就是業績提成。

　　“如果單靠管理費，一家陽光私募的日常運營會出問題。”一位私募界的業內人士替記者算了一筆賬，一般陽光私募管理費最高也就是提取管理總資產的2.2%左右，其中銀行和券商等渠道就將分去1.5%~1.8%，那么一家管理1個億資產的陽光私募，運營了一年下來，到手的管理費還不到70萬元。

　　“但即使是像我們這種最小型的陽光私募公司，一年下來運營成本也要超過300萬元。”深圳一家私募基金公司的負責人對第一財經日報《財商》記者說，該公司目前只有4個成員，由他擔任投資總監，另外還有一名市場總監、一名基金經理助手跟另外一名文員，在深圳租了一間小型辦公室，管理費只是杯水車薪。

　　上述私募界業內人士也指出，現金流緊張是目前國內很多陽光私募的普遍現象，如果沒有業績提成，單靠管理費，很多陽光私募很可能出現朝不保夕的情況。

　　20%的業績報酬才是陽光私募主要的利潤來源。

　　私募業績報酬費基本都是20%，即對超過凈值最高點的部分，提取20%的報酬。不同的私募基金根據不同的信托合同，業績提成的具體方式可能稍微有些不同，其中最重要的一點就是業績報酬提取的頻率。一般來說，私募基金的開放日和業績報酬提取日是相匹配的。

　　根據好買基金研究中心的數據，業績報酬提取頻率分為按半月計提、每月計提、每季度計提及每年計提四種方式。

　　“從信托層面上來看，除平安信托平臺上的私募基金以外，主流的情況是，私募一月開放一次申購贖回，即一月提取一次業績報酬。”好買基金研究中心指出。

　　深圳一家私募基金的負責人指出，按每月計提，一方面是由于每月開放一次申購贖回，順便提取業績報酬，方便凈值計算。另一方面，的確是出于運營的角度考慮，方便公司資金的運作。

　　第一財經日報《財商》記者了解到，目前甚至有私募采取了“按周計提”的業績報酬提取方式，根據他們的運作方式，只要當周凈值超越歷史凈值高點，就可以提取業績報酬。

　　“A股市場變化莫測，私募基金不得不縮短業績提取周期來應對。”上述私募界業內人士指出，如果按年提取，一旦A股市場出現前高后低的情況，本來上半年業績很好，但下半年出現一波暴跌，凈值跌回年初水平，那么私募這一年就白干了；但如果按月提取，在上半年業績不錯的時候，還可以先分到一部分報酬，這也是部分陽光私募縮短業績提取周期的考慮之一。

　　提取頻率高誰受益？

　　基于上述種種考慮，目前，越來越多的私募傾向于與投資者訂立可以頻繁計提業績報酬的契約，這是否不利于投資者的利益呢？

　　對此，好買基金研究中心進行了測算，假定私募基金的原始凈值增長(扣除各項費用及業績提成之前)與滬深300指數同步。假設投資者在2008年12月31日購入私募基金100萬元，在沒有任何費用與業績提成的狀態下，2009年12月31日時，私募基金凈值將達到189.90元。但是，如果當私募基金按照每半月、每月、每季、每年的頻率提取20%的業績報酬，則年底私募基金的凈值將分別為162.62元、164.55元、167.41元和171.92元。

　　“站在投資者的角度，在其他條件相同的環境下，私募基金提取業績報酬的頻率越高，私募的凈值越低，對投資人越不利。”好買基金研究中心指出。

　　但這并不意味著私募基金就能獲利。好買基金研究中心的數據同時表明，如果私募凈值保持持續上漲，較高的業績報酬提取頻率并不能給私募帶來更高的提成。并且，當私募基金凈值呈單邊上漲時，提成頻率越高，私募總提成越少。

　　“這是因為頻繁的提成，不斷將私募本可以盈利的資金剝離出來，降低了私募基金的持續盈利能力，也影響了私募自身的收益。”好買基金研究中心指出。

　　但在其另外一組數據中則顯示，假設市場全年增長幅度與2009年滬深300指數增長相同，而私募基金的凈值出現前半月上漲、后半月下跌，每月仍保持上漲的走勢，那么100萬的資產中，一年下來，每半月提成一次，私募將獲得31.63萬的報酬，而每年提成一次，私募獲得的報酬則只有17.80萬元，幾近折半。

　　“如果私募的凈值在震蕩中上漲，則提成頻率越高，私募有更多的機會提取業績報酬，總提取金額將會更高。”好買基金研究中心總結道，并建議在其他條件相近的情況下，投資者可盡量避免業績提取頻率過于頻繁的私募基金，并選擇凈值走勢相對穩定的產品。

　　但不少私募基金人士在接受記者采訪的時候都表示出現上述情況的可能性微乎其微，凈值的表現并不是私募基金管理人能夠人為控制的，很難出現這種情況。

　　深圳一家私募基金公司負責人指出，業績報酬提取周期短，對私募的要求更高，比如按月計提，那么只有當凈值每個月都創新高，私募才有可能獲得報酬，這在更大程度上激勵了私募管理人，也保證了凈值的穩定增長。

　　“而且拉長了時間周期看，差異就更小了。”南方一家大型私募基金公司的負責人說。

　　該負責人還表示，業績報酬提取周期短，對私募而言也存在不利因素。比如，凈值在上個月創高點之后，這個月跌下來了，這時如果投資者選擇繼續認購，那么在凈值超越前期高點之前，這部分收益私募是不能提取報酬的，等于私募白白打工了。

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