國(guó)金證券 張宇 張劍輝

　　基本結(jié)論

　　國(guó)投景氣行業(yè)基金無(wú)論從中短期還是長(zhǎng)期來(lái)看，獲取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益的能力均較強(qiáng)，尤其是其風(fēng)險(xiǎn)控制水平較高。該基金經(jīng)理對(duì)于整體市場(chǎng)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益以及重點(diǎn)行業(yè)的景氣度變化反應(yīng)敏感，且把握機(jī)會(huì)和管理組合相對(duì)有效，是較適宜中長(zhǎng)期選配的基金品種。因此，我們對(duì)于國(guó)投景氣行業(yè)基金的投資建議為“買入”。

　　投資摘要   

　　從國(guó)投景氣行業(yè)基金成立于2004年4月29日，屬于混合-靈活配置型基金。剔除3個(gè)月建倉(cāng)期，截至2010年5月28日，國(guó)投景氣基金成立以來(lái)的凈值增長(zhǎng)率為295.43%，在24只可比的同類型基金中排名第8。 

　　從絕對(duì)收益能力看，近1、2和3年期中，國(guó)投景氣基金的凈值增長(zhǎng)率在同類型基金中，均排名在前25%；從風(fēng)險(xiǎn)控制能力來(lái)看，考察同樣近1、2和3年期中的下行風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，國(guó)投景氣基金均處于前10%的位置；從風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)衡量，近1、2和3年期中，國(guó)投景氣基金的夏普指數(shù)，在同類型基金均排名在前20%。

　　“靈活調(diào)整大類資產(chǎn)，優(yōu)選中小盤股票”是國(guó)投景氣行業(yè)基金較突出的投資風(fēng)格。2008年以來(lái)，國(guó)投景氣基金的股票市值占比波動(dòng)范圍在42%～72%，債券市值占比波動(dòng)范圍在22%～42%。從2008和2009年的持股明細(xì)看，國(guó)投景氣基金在大盤股上的占比分別為13%和26.3%，其在中小盤上的配比明顯較多。

　　現(xiàn)任基金經(jīng)理袁野在管理國(guó)投景氣行業(yè)基金的期間，剔除3個(gè)月調(diào)倉(cāng)期以后，截至2010年5月28日(20070616-20100528)，國(guó)投景氣的凈值增長(zhǎng)率為9.73%，在73只可比的同類型基金中排名14，超過(guò)同期上證指數(shù)45.47%。   

　　分析基金經(jīng)理的操作風(fēng)格，我們認(rèn)為：袁野先生“自上而下”配置資產(chǎn)和選擇行業(yè)的能力較強(qiáng)。

　　首先，在資產(chǎn)配置上，我們以2008年2季度以來(lái)8個(gè)季度國(guó)投景氣的增減倉(cāng)與同期大盤表現(xiàn)對(duì)比，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)的增減倉(cāng)與股市的季度漲跌相一致，表明該基金經(jīng)理對(duì)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益變化反應(yīng)敏感，調(diào)倉(cāng)行為果斷。 

　　其次，在行業(yè)配置上，我們以該基金在重點(diǎn)行業(yè)上的增減倉(cāng)，與同期證監(jiān)會(huì)行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)對(duì)比，發(fā)現(xiàn)也存在一定的相關(guān)性。 

　　我們認(rèn)為：該基金經(jīng)理對(duì)于整體市場(chǎng)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益以及重點(diǎn)行業(yè)的景氣度變化反應(yīng)敏感，且把握機(jī)會(huì)和管理組合較為有效。

　　報(bào)告主要內(nèi)容：

　　國(guó)投景氣混合型基金簡(jiǎn)介

　　歷史業(yè)績(jī)：基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益能力強(qiáng) 

　　國(guó)投景氣行業(yè)基金成立于2004年4月29日，在國(guó)金證券的基金分類中屬于混合-靈活配置型基金。剔除3個(gè)月建倉(cāng)期，截至2010年5月28日，國(guó)投景氣基金成立以來(lái)的凈值增長(zhǎng)率為295.43%，在24只可比的同類型基金中排名第8，超過(guò)同期上證指數(shù)206.72%。

　　從絕對(duì)收益能力看，截至2010年5月28日，近1、2和3年期中，國(guó)投景氣基金的凈值增長(zhǎng)率在同類型基金(混合-靈活配置性)中，均排名在前25%。從風(fēng)險(xiǎn)控制能力來(lái)看，考察同樣近1、2和3年期中的下行風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)(以各期間負(fù)的周收益率之和衡量)，國(guó)投景氣基金在同類型基金中排名均處于前10%的位置，顯示出該基金控制風(fēng)險(xiǎn)的能力極強(qiáng)。

　　從風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)衡量，近1、2和3年期中，國(guó)投景氣基金的夏普指數(shù)，在同類型基金均排名在前20%。因此綜合來(lái)看，該基金無(wú)論從中短期還是在長(zhǎng)期，表現(xiàn)出很高的獲取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益的能力。

　　投資風(fēng)格：靈活配置大類資產(chǎn)，中小盤股票風(fēng)格

　　“靈活調(diào)整大類資產(chǎn)，優(yōu)選中小盤股票”是國(guó)投景氣行業(yè)基金較突出的投資風(fēng)格。首先，國(guó)投景氣基金根據(jù)市場(chǎng)情況，對(duì)大類資產(chǎn)配置的調(diào)整節(jié)奏較快，幅度也較大。2008年以來(lái)各季度末，基金的股票市值占比波動(dòng)范圍在42%～72%，債券市值占比波動(dòng)范圍在22%～42%。

　　在持股風(fēng)格上，國(guó)投景氣基金的中小盤風(fēng)格明顯。我們以2008和2009年的持股明細(xì)看，國(guó)投景氣基金在大盤股上的占比分別為13%和26.3%，其在中小盤上的配比明顯較多，見(jiàn)圖表2。

　　基金經(jīng)理：“自上而下”配置資產(chǎn)和選擇行業(yè)的能力較強(qiáng)

　　現(xiàn)任基金經(jīng)理袁野在管理國(guó)投景氣行業(yè)基金的期間，剔除3個(gè)月調(diào)倉(cāng)期以后，截至2010年5月28日(20070616-20100528)，國(guó)投景氣的凈值增長(zhǎng)率為9.73%，在73只可比的同類型基金中排名14，超過(guò)同期上證指數(shù)45.47%。

　　分析其操作風(fēng)格，我們認(rèn)為：袁野先生的投資優(yōu)勢(shì)在于“自上而下”配置資產(chǎn)和選擇行業(yè)的能力較強(qiáng)。

　　首先，在資產(chǎn)配置上，我們以2008年2季度以來(lái)8個(gè)季度國(guó)投景氣的增減倉(cāng)與同期大盤表現(xiàn)對(duì)比，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)的增減倉(cāng)與股市的季度漲跌相一致，表明該基金經(jīng)理對(duì)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益變化反應(yīng)敏感，調(diào)倉(cāng)行為果斷；見(jiàn)圖表3。

　　其次，在行業(yè)配置上，我們以2009年2季度到今年1季度，該基金在重點(diǎn)行業(yè)上的增減倉(cāng)行為，與同期證監(jiān)會(huì)行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)對(duì)比，發(fā)現(xiàn)也存在一定的相關(guān)性。例如2009年2季度增持金融保險(xiǎn)業(yè)、2010年1季度增持信息技術(shù)業(yè)等，對(duì)于組合業(yè)績(jī)均有積極貢獻(xiàn)。見(jiàn)圖表5。

　　綜合來(lái)看，我們認(rèn)為：該基金經(jīng)理對(duì)于整體市場(chǎng)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益以及重點(diǎn)行業(yè)的景氣度變化反應(yīng)敏感，且把握機(jī)會(huì)和管理組合較為有效。

　　投資建議——買入

　　國(guó)投景氣行業(yè)基金無(wú)論從中短期還是長(zhǎng)期來(lái)看，獲取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益的能力均較強(qiáng)，尤其是其風(fēng)險(xiǎn)控制水平較高。該基金經(jīng)理對(duì)于整體市場(chǎng)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益以及重點(diǎn)行業(yè)的景氣度變化反應(yīng)敏感，且把握機(jī)會(huì)和管理組合相對(duì)有效，是較適宜中長(zhǎng)期選配的基金品種。因此，我們對(duì)于國(guó)投景氣行業(yè)基金的投資建議為“買入”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　從風(fēng)險(xiǎn)收益的角度來(lái)看，國(guó)投景氣行業(yè)基金屬于中高風(fēng)險(xiǎn)/收益的基金品種，其風(fēng)險(xiǎn)收益預(yù)期高于貨幣市場(chǎng)基金、債券型基金，但低于股票型基金，建議具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者關(guān)注。

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