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私募基金：2010年5月報告

http://www.sina.com.cn 2010年06月08日 13:39 私募排排網

　　摘要

　　【私募調查】38%私募看漲六月行情，31%私募重倉操作；41%私募認為大盤會二次探底；僅21%私募看好區域炒作熱潮再起；69%私募認為趨緊政策會放緩；21%私募認為歐美經濟會二次探底。

　　【業績點評】近二十四個月點評：積極型私募基金表現突出，羅偉廣掌舵的粵財-新價值2期以114.03%的收益率再次登頂，第二名是中海-海洋之星4號，收益率為100.86%，吳險峰管理的深國投-龍騰以78.4%的收益率排在第三名。

　　近一年業績點評：風控是制勝法寶，東方證券管理的海洋之星1號和余定恒管理的翼虎成長繼續保持第一、第二的位置，收益率分別為94.41%、92.17%，接近翻番，夏曉輝的六禾光輝歲月1期以68.63%的收益率排在第三。

　　今年以來業績點評：私募女強人李威摘冠，山東信托-彤源2號以26%的收益率暫居冠軍。

　　近一個月點評：私募跑贏大盤5.37%，漲幅第一名的是外貿信托-國淼一期，收益率為11.31%；第二名為粵財信托-杰凱一期，收益率為7.4%；羅偉廣管理的中信信托-新價值1期以7.25%收益率排在第三名。

　　【信托發行】滬深300指數一路下挫，但依然沒有消減私募基金管理人發行產品的欲望，根據統計，截至5月31日，今年全國信托發行的私募證券產品一共有212只。

　　【海外基金】恒指微跌0.62%，國企指數跌1.75%。在這樣的背景下，海外對沖基金業績分化并不明顯，最高收益與最低收益的極差僅為10.64%，且有將近一半的產品收益集中在-1%到1%的區間內。亞聯天馬中國成長基金精選個股的能力再一次被市場證實，以4.15%的漲幅穩步向上；而中國龍動力基金則通過準確的行業配置和賣空而實現了3.86%的盈利。

　　【期貨私募】上海的青馬資產和深圳中鉅資產的股指期貨帳戶，分別實現了6.17%和35.7%的正收益。中鉅資產的策略是做空IF1005合約和IF1006合約。101期貨基金的操盤手吳瑞昆，通過做空股指期貨，獲取了超過30%的正收益。

　　第一部分中國私募基金調查問卷(2010.6)

　　彭曉武陳伙鑄

　　摘要：

　　38%私募看漲六月行情 31%私募重倉操作

　　41%私募認為大盤會二次探底

　　僅21%私募看好區域炒作熱潮再起

　　69%私募認為趨緊政策會放緩

　　21%私募認為歐美經濟會二次探底

　　五月A股市場延續著下跌的走勢，股市哀鴻遍野。不過，五月的大跌也應驗了大部分國內私募基金管理人的預測，回顧私募排排網研究中心五月份做的調查問卷，過半私募謹慎對待，輕倉操作，也正如此，才能躲過大跌，避免嚴重虧損。

　　經過這波下跌后，私募基金管理人如何看待六月的行情？又將如何操作？以下是私募排排網研究中心對國內52家私募基金管理人的問卷調查。

　　一、38%私募看漲六月行情 31%私募重倉操作

　　調查顯示，目前點位，私募變得相對樂觀，看漲的占38%，比上月增加17%，看跌的只有14%，比上月減少7%，認為會維持橫盤整理態勢的占了48%(如圖1)。

　　圖1

　　分析看漲的原因，主要是經歷過暴跌后， A股目前的動態估值水平偏低、上市公司自身的增持也表明了他們對自己企業的信心、趨緊的政策也開始有放緩的跡象等；看跌的則主要認為市場還存在很多的不確定性，如業績預期的下調、政策的不明朗、通脹壓力、國外歐債危機越演越烈等；橫盤整理的則多為綜合多空雙方的因素，認為市場需要一斷時間的整理去夯實底部。

　　五月的大跌讓大多私募基金管理人相對謹慎，那么六月份是否開始進場抄底？他們將會如何操作？

　　據本研究中心調查顯示，依然有65%私募偏于謹慎，將輕倉操作，而31%則表示重倉參與，相對5月，持倉策略變化不大，但開始有私募表示空倉觀望(如圖2)。

　　圖2

　　二、41%私募認為大盤會二次探底

　　歐元區危機帶來了市場對全球經濟二次探底的擔心，溫家寶總理在日本訪問時也提

　　到二次探底的可能。那么國內A股在近段時間是否存在二次探底的可能性？國內私募基金管理人如何看待？

　　據本研究中心調查，41%私募認為大盤有可能二次探底，僅14%持否定態度，其余均不確定(如圖3)。部分悲觀的私募認為市場不但會二次探底，還會繼續下挫，甚至可能會下探到2100—2200區間。

　　部分相對樂觀的私募認為盡管市場或會二次探底，但很難跌破5月份的“市場底”(由于大量機構在恐慌絕望情緒下砸盤)！

　　圖3

　　從調查結果來看，看多者已比上月增加，說明私募管理人對后市持樂觀態度，在目前的點位繼續下探的空間已不大，但大部分私募依然保持較為謹慎的態度，說明他們認為后市上漲的可能性也不大，風險為先。

　　三、僅21%私募看好區域炒作熱潮再起

　　政府出臺一攬子政策來促進新疆的發展，長三角的區域規劃也隨之獲批，由于目前市場缺乏明顯的熱點板塊，區域板塊能否提振市場，再現年初區域板塊波瀾壯闊的炒作熱情呢？

　　根據本研究中心調查顯示，21%的私募認為區域操作熱潮會再現，34%的私募則持否定態度(如圖4)，而持不確定態度的部分私募則表示概念炒作不是他們關注的，他們只關注公司本身的價值。

　　圖4

　　市場低迷不振，區域規劃的出現能否制造熱點，從而成為市場的催化劑，帶動大盤的上漲呢？

　　據本研究中心調查顯示，沒有私募認為區域規劃能帶動大盤上漲，55%私募持否定態度，45%則不確定(如圖5)。大盤的上漲應該由市場自身運行規律、上市公司的基本面和政策的預期等決定，僅僅靠市場的一兩個熱點是難以維系的。

　　圖5

　　作為國家經濟發展的重要規劃，新疆、長三角等地的扶持力度是明確的，相關的上市公司也會相應受益，那么，私募基金會否重點配置這些板塊呢？

　　據本研究中心調查顯示，7%的私募會重點配置區域板塊，41%私募不考慮，52%私募則要視情況而定(如圖6)，繼續觀察政策的力度、實質的受益程度和大盤的整體走勢。

　　圖6

　　據調查，重公司輕大盤成為當期私募經理的主要投資策略，尋找確定性機會才是目前私募最注重的，私募目前重配行業主要集中在消費、醫藥，以及新能源等戰略性新興產業。

　　四、69%私募認為趨緊政策會放緩

　　胡錦濤說復蘇仍不牢固，應繼續堅持刺激經濟措施，溫家寶說要防止多項政策疊加的負面影響。那么，國內的趨緊政策會否放緩？

　　據本研究中心調查顯示，69%私募認為國內宏觀調控的步伐會放緩，10%私募認為宏調不會放緩腳步，21%則不確定，需要進一步觀察(如圖7)。

　　圖7

　　五、21%私募認為歐美經濟會二次探底

　　歐元區債務危機繼續蔓延，且有愈演愈烈的態勢，國內外開始擔心歐美經濟出現二次探底，從而影響到我國的實體經濟，對此，私募基金管理人又是怎樣解讀呢？

　　據本研究中心調查，21%私募認為歐美經濟會二次探底，28%私募對歐美經濟表示相對樂觀，另外的51%則表示不確定性很多，目前不好判斷，要看事態的具體演變(如圖8)。

　　圖8

　　第二部分：陽光私募業績點評

　　研究員彭曉武

　　1.近二十四個月點評：積極型私募基金表現突出

　　近二十四個月滬深300指數下跌了23.21%，本研究中心不完全統計的434個非結構化私募證券信托產品中(同比上期新增16個)，存續期在兩年以上的產品有129個(同比上期新增5個)，平均收益率為13.12%，跑贏指數36.33%，整體收益水平同比上期有所下降。

　　從榜單前列看，羅偉廣掌舵的粵財-新價值2期以114.03%的收益率再次登頂，第二名是中海-海洋之星4號，收益率為100.86%，吳險峰管理的深國投-龍騰以78.4%的收益率排在第三名。

　　榜單前十名如下：

序號	名稱	投資顧問	成立時間	最新更新時間	單位凈值	累計收益率	近 24 個月增長率
1	粵財信托 · 新價值 2 期	新價值	2008-2-19	2010-05-28	1.8195	81.95%	114.03%
2	中海 — 海洋之星 1 號	東方證券	2007-9-30	2010-05-28	1.7666	76.66%	100.86%
3	深國投 · 龍騰	龍騰資產	2008-01-23	2010-05-05	120.76	20.76%	78.40%
4	粵財信托 · 新價值 3 期	新價值	2008-2-15	2010-05-28	1.3801	38.01%	77.07%
5	深國投 · 尚雅 2 期	尚雅投資	2007-12-29	2010-05-10	141.85	41.85%	76.19%
6	深國投 · 尚雅 4 期	尚雅投資	2008-02-18	2010-05-10	148.79	48.79%	75.42%
7	平安 · 淡水泉成長一期	淡水泉	2007-09-06	2010-05-28	153.93	53.93%	69.02%
8	平安 · 淡水泉成長一期	淡水泉	2007-09-06	2010-05-31	150.74	50.74%	65.52%
9	深國投 · 尚雅 3 期	尚雅投資	2007-12-03	2010-05-10	139.83	39.83%	64.58%
10	深國投 · 景良能量 1 期	景良投資	2008-3-4	2010-05-14	113.25	13.25%	61.90%

　　在這129個產品中，其中實現正收益的有86個(占66.7%)，跑贏指數的有118個(占91.47%)。

　　從排在榜單前列的管理人風格來看，大多為積極型，券商背景的更為突出，如新價值、東方證券等，收益率翻番；穩健型的產品如武當、星石、朱雀排在中上游位置；保守型的產品如中國龍、新同方系列，收益率在10%左右，排在榜單中下游位置。而排在榜尾的鑫鵬一期虧損幅度達-50.83%，運行期間累計虧損-70.17%，與排名前幾位的相比，冰火兩重天。

　　兩年時間下來，積極型私募基金業績收益可觀，暫時領先于其他風格的產品，尤其是券商背景的私募基金管理人，其表現能力更強。

　　2.近一年業績點評：風控是制勝法寶

　　滬深300指數在近十二個月上漲了0.49%，本研究中心不完全統計的434個非結構化產品中，其中存續期在一年以上的產品共有237個(同比上期新增22個)，平均收益率為14.98%，同比上期有所下降，繼續跑贏大盤13.49%。

　　東方證券管理的海洋之星1號和余定恒管理的翼虎成長繼續保持第一、第二的位置，收益率分別為94.41%、92.17%，接近翻番，夏曉輝的六禾光輝歲月1期以68.63%的收益率排在第三。

　　榜單前十名如下：

序號	名稱	投資顧問	成立時間	最新更新時間	單位凈值	累計收益率	近十二個月收益率
1	中海 — 海洋之星 1 號	東方證券	2007-9-30	2010-05-28	1.7666	76.66%	94.41%
2	重慶國投－翼虎成長	翼虎投資	2008-3-12	2010-05-28	1.1997	19.97%	92.17%
3	中原理財 - 六禾光輝歲月 1 期	六禾投資	2009-01-12	2010-05-28	1.8281	82.81%	68.63%
4	粵財信托 · 新價值 2 期	新價值	2008-2-19	2010-05-28	1.8195	81.95%	67.02%
5	粵財信托 · 新價值	新價值	2007-11-15	2010-05-28	1.3468	34.68%	66.50%
6	中融 · 樂晟	源樂晟	2008-7-8	2010-05-31	2.268	126.80%	65.07%
7	中原理財 - 宏利 2 期	龍贏富澤	2008-6-2	2010-05-28	1.4311	43.11%	61.96%
8	深國投 · 龍騰	龍騰資產	2008-01-23	2010-05-05	120.76	20.76%	56.45%
9	國投凱益	凱石投資	2009-5-12	2010-05-28	1.0495	52.95%	54.54%
10	西安信托嘉貝利證券投資一期	嘉貝利投資	2008-2-18	2010-05-28	0.758	-24.20%	54.00%

　　在這236個產品中，獲得本研究中心五星評級的共有24個，實現絕對回報的有185個(占78.39%)，同比上期有所下降，其中跑贏指數的有185個(78.39%)，同比上期大幅增加，表現最差的是鑫鵬一期，收益率為-23.65%。

　　從榜單上看，前十名大部分都是老面孔，新上榜是國投凱益、和西安信托-嘉貝利。隨著行情的持續震蕩，私募的個股精選能力和風險控制能力顯得越來越重要，排名靠前的私募基金管理人大多是券商出身，對于市場的敏感度和個股精選能力都非常優秀。在四五月的大跌中，余定恒管理的翼虎成長和童第軼管理的宏利2期表現出優秀的抗跌能力，進可攻退可守，這也是他們的制勝法寶。

　　3.今年以來業績點評：私募女強人李威摘冠

　　今年以來的短短五個月時間里，滬深300指數從3575點一路下挫到2773點，下跌幅度為-22.44%，本研究中心統計的434個非結構化產品中，其中存續期有五個月完整數據的產品共有362個，整體平均收益率為-4.98%，大幅跑贏大盤17.46%。

　　從排名榜單來看，山東信托-彤源2號以26%的收益率暫居冠軍，第二名是深國投-世通1期，收益率為21.32%，粵財-杰凱一期以18.76%的收益率排在第三名。

　　榜單前十名如下：

序號	名稱	投資顧問	成立時間	最新更新時間	單位凈值	累計收益率	近六個月增長率
1	山東信托 · 彤源 2 號	彤源投資	2009-10-30	2010-05-31	1.3564	35.64%	26.00%
2	深國投 · 世通 1 期	世通資產	2008-2-18	2010-05-05	75.74	-24.26%	21.32%
3	粵財信托 · 杰凱一期	杰凱資產	2008-4-29	2010-05-31	1.4723	47.23%	18.76%
4	中融－華寶 1 號	聚益投資	2009-9-28	2010-05-28	1.3295	32.95%	17.57%
5	中原理財 - 六禾光輝歲月 1 期	六禾投資	2009-01-12	2010-05-28	1.8281	82.81%	17.57%
6	西安信托 · 隱形冠軍一期	京富融源	2009-5-8	2010-05-28	1.4315	43.15%	16.72%
7	中海 — 海洋之星 1 號	東方證券	2007-9-30	2010-05-28	1.7666	76.66%	16.18%
8	深國投 · 明達 3 期	明達資產	2007-04-02	2010-05-20	121.69	21.69%	13.91%
9	交銀國信 · 六禾財富銀盞一期	六禾投資	2008-3-26	2010-05-28	1.2401	24.01%	13.65%
10	中信信托 - 和聚 1 期	和聚投資	2009-7-14	2010-05-28	137.92	37.92%	13.39%

　　從產品的整體來看，共有123個產品(占34%)實現正收益，僅有5只產品跑輸指數，表現最差的產品為西安信托-頂石一期，虧損幅度達22.44%。

　　排在第一名的彤源2號管理人為彤源投資的總經理李威，也是私募界中少數的幾位女性掌門之一。李威曾任《上海證券報》的首席記者，對證券市場的內在規律有深刻意識，以一篇文章引燃了氣勢恢宏的“ 5·19 ” 行情，啟動了長達2年的牛市。

　　除李威外，湯小生管理的華寶1號、夏曉輝管理的六禾1期、李彥煒管理的隱形冠軍、李澤剛的和聚1期均有不錯表現。

　　在這近半年度振蕩下跌中，收益靠前的為券商派居多，但榜尾的也多為券商派系；相比之下，公募派系顯得較為謹慎，業績在中游位置。而在去年牛市里漲幅居前的產品中，只有新價值、翼虎、海洋之星、尚雅、源樂晟這幾個產品依然保持較高的增長率。

　　4.近一個月點評：私募跑贏大盤5.37%

　　五月份滬深300指數下跌了9.59%，本研究中心不完全統計的434個非結構化產品平均漲幅為-4.22%，稍微跑贏大盤5.37%。

　　從榜單來看，對比上期排名，本月漲幅第一名的是外貿信托-國淼一期，收益率為11.31%，第二名為粵財信托-杰凱一期，收益率為7.4%，羅偉廣管理的中信信托-新價值1期以7.25%收益率排在第三名。

　　榜單前十如下：

序號	名稱	投資顧問	成立時間	最新更新時間	單位凈值	累計收益率	月增長率
1	外貿信托 - 國淼一期	國淼投資	2009-1-23	2010-05-31	1.0493	4.93%	11.31%
2	粵財信托 · 杰凱一期	杰凱資產	2008-4-29	2010-05-31	1.4723	47.23%	7.40%
3	中信信托 · 新價值 1 期	新價值	2010-5-14	2010-05-28	107.25	7.25%	7.25%
4	華潤信托 · 理成轉子 2 號	理成資產	2009-7-15	2010-05-31	120.82	20.82%	5.25%
5	中信信托 · 鼎鋒 2 期	鼎鋒資產	2010-4-27	2010-05-28	101.49	1.49%	4.75%
6	中海聚發 (10)- 新價值 10 期	新價值	2010-3-12	2010-05-28	1.1203	12.03%	4.63%
7	西部信托 - 銘遠巴克萊	銘遠投資	2008-8-18	2010-05-28	1.1706	37.06%	4.47%
8	粵財信托 · 新價值 8 號	新價值	2010-3-25	2010-05-28	1.0504	5.04%	4.46%
9	國民 · 東方遠見一期	東方遠見	2008-01-29	2010-05-28	1.458	45.80%	4.15%
10	山東信托 · 彤源 2 號	彤源投資	2009-10-30	2010-05-31	1.3564	35.64%	3.97%

　　從整體業績上看，在這434個私募產品中，實現正收益的有72個(占16.59%)，同比上期大幅減少，跑贏大盤的有367個(占84.56%)，表現最差的睿信投資旗下的產品，虧損幅度達20%以上。

　　在近期的下跌中，私募基金展示了優秀的的風險控制能力，在大跌之前果斷清倉。回顧本研究中心四月份的調查問卷，大部分私募基金已經對五月的行情有所預料，謹慎者居多，也正如此，才能整體跑贏大盤。從個別來看，某些私募基金管理人不失時機地抓住反彈，快進快出，也為其帶來豐厚收益。

　　近期外圍的債權危機愈演愈烈，國內A股難以獨善其身，再加上房地產調控和再融資壓力，市場正面臨著二次探底。在目前的點位上，大多私募依然比較樂觀，看好六月行情者居多，但操作上偏于謹慎。雖然認為再度深幅下跌的可能性不大，但上漲空間亦非常有限。

　　經過這兩個月的下跌，我們欣喜地看到國內私募基金管理人的出色風控能力，再也不像2008那樣哀鴻遍野，在這樣的下跌市中，依然有部分私募基金取得了可觀收益，大部分均戰勝大盤，越來越贏得投資者的認可。

　　第三部分：信托發行情況分析

　　私募產品發行熱情不減

　　研究員彭曉武

　　據私募排排網研究中心的不完全統計，五月份全國證券類私募信托產品共成立了41只，同比四月減少6只，其中非結構化產品有24只，結構化產品有17只，而在四月份進行募集的產品有13只。

　　從發行的信托平臺看，產品依然集中在少數的幾家信托公司，如中信信托、中融信托、陜國投、外貿信托、平安信托；從投資顧問來看，新價值、源樂晟、淡水泉、和聚、尚雅等業績優秀的私募基金管理機構均有新產品成立，其中新價值成立了兩個，旗下管理的產品增至12個，規模已超20億元；另外，本月也有多個新面孔加入到陽光私募基金行列，如仙童投資、麥盛投資、穿石投資等。

　　成立的非結構化產品如下表：

序號	信托名稱	投資顧問	基金經理	信托公司	成立時間	門檻（萬元）
1	仙童 1 期	仙童投資	張曉君	外貿信托	2010-5-5	100
2	新價值 12 號	新價值	唐雪來	陜國投	2010-5-14	100
3	新價值 1 期	新價值	羅偉廣	中信信托	2010-5-14	100
4	智德精選 3 期	智德投資	伍軍	中信信托	2010-5-13	150
5	麥盛領航 1 期	麥盛投資	陳寶東	中信信托	2010-5-10	300
6	奇正中融 1 期	安諾信和	-----	中融信托	2010-5-25	100
7	睿富一號	-----	-----	平安信托	2010-5-12	100
8	雙核動力 1 期 6 號	平安信托	-----	平安信托	2010-5-26	100
9	雙核動力 1 期 5 號	平安信托	-----	平安信托	2010-5-26	100
10	雙核動力 1 期 4 號	平安信托	-----	平安信托	2010-5-26	100
11	利鑫 1 號 5 期	平安信托	-----	平安信托	2010-5-12	100
12	和聚 5 期	和聚投資	李澤剛	中信信托	2010-5-28	150
13	簡適 1 期	簡適投資	楊典	中信信托	2010-5-27	100
14	兆信 1 期	兆信資產	馬駿	中信信托	2010-5-21	100
15	匯利 5 期	匯利資產	何震	中信信托	2010-5-26	300
16	金源 1 號	金源投資	-----	西安信托	2010-5-4	50
17	源樂晟 3 期	源樂晟	曾曉潔	外貿信托	2010-5-28	100
18	淡水泉精選 1 期	淡水泉	趙軍	外貿信托	2010-5-20	100
19	思考 1 號	瑞安思考		中融信托	2010-5-31	100
20	尚雅 12 期	尚雅投資	石波、常昊	西部信托	2010-5-28	100
21	金貝殼 1 號	金貝殼投資	-----	粵財信托	2010-5-20	100
22	知源 1 號	-----	-----	山東信托	2010-5-20	100
23	東方遠見 1 期	東方遠見	許勇	陜西國投	2010-5-5	100
24	穿石一號	穿石投資	蔡生儉	重慶信托	2010-5-21	100

　　成立的結構化產品如下表：

序號	信托名稱	投資顧問	基金經理	信托公司	成立時間	規模（萬元）
1	聚益 1 期	聚益投資	湯小生	外貿信托	2010-5-5	7800
2	聚益 2 期	聚益投資	湯小生	外貿信托	2010-5-5	10125
3	匯富 36 號	-----	-----	外貿信托	2010-5-5	10500
4	富錦 5 號	-----	-----	外貿信托	2010-5-6	7500
5	德瑞豐 2010 號	-----	-----	外貿信托	2010-5-12	8500
6	宏泰精選一期	-----	-----	外貿信托	2010-5-14	-----
7	聚泉二號	-----	-----	外貿信托	2010-5-14	-----
8	鴻元 1 期	鴻元控股	-----	陜國投	2010-5-13	9900
9	元豐 1 號	-----	-----	中融信托	2010-5-19	-----
10	融銀長生	長生資產	-----	中融信托	2010-5-18	-----
11	盈融達	盈融達	曹湘軍	中信信托	2010-5-27	12000
12	穩健分層 1013 期	-----	-----	中信信托	2010-5-26	15000
13	凱石 2 號	凱石投資	陳繼武	外貿信托	2010-5-17	-----
14	新泉 1 期	-----	-----	外貿信托	2010-5-25	-----
15	鼎諾 4 期	鼎諾投資	黃弢	外貿信托	2010-5-21	10050
16	元豐 1 號	-----	-----	中融信托	2010-5-19	-----
17	知源 1 號	-----	-----	山東信托	2010-5-20	-----

　　正在募集中的產品如下：

序號	信托名稱	投資顧問	基金經理	信托公司	認購門檻（萬元）
1	弘酬優選 3 期	弘酬投資	孫燕軍	陜國投	50
2	瀚信成長 6 期	瀚信投資	蔣國云	陜國投	100
3	遠策 7 期	遠策投資	張益馳	北京國投	100
4	勤修 1 期	勤修資產	肖強	北京國投	100
5	瀚信穩健 1 期	瀚信資產	蔣國云	中融信托	100
6	瀚信經典 1 期	瀚信資產	蔣國云	中融信托	100
7	慧安 5 號	慧安投資	沈一慧	中融信托	200
8	君富穩健增長一期	-----	-----	中融信托	100
9	明河價值一期	明河投資	-----	中海信托	200
10	盈融達 1 號	盈融達	曹湘軍	西安信托	300
11	景富同 1 期	景富同投資	-----	北京信托	100
12	乾之潤一期	乾之潤投資	-----	北京信托	100
13	澤熙 2 期證券	澤熙投資	徐翔	北京信托	100

　　從年初以來，國內A股市場持續疲軟，滬深300指數一路下挫，但依然沒有消減私募基金管理人發行產品的欲望。根據私募排排網研究中心的統計，截至5月31日，今年全國信托發行的私募證券產品一共有212只(包括結構化和非結構化)。從單月的發行情況分析，1-4月的產品成立數量逐月遞增，而五月稍微減少，但依然有42只產品成立。如下圖所示：

　　今年發行產品數量最多的是深圳市瀚信資產管理有限公司，1月至今已成立5只新產品，另外有四只正在募集當中。而管理規模增長最快的屬新價值公司，從年初五億元左右的規模到目前管理超過二十億元的資金，旗下管理的產品也達到12只，堪比一個小型公募基金。另外如和聚、源樂晟、鼎鋒資產等新生代私募管理人也不甘示弱，頻發新產品。

　　行情持續下跌，且信托證券賬戶緊缺，為何私募新產品連發不斷？

　　本研究中心認為，主要原因有三點：

　　首先，從這些發行新產品的管理人來看，多為去年業績優秀或今年業績突出。這些人最初只管理一兩個產品，現在順著業績的優勢，不失時機地頻發產品做大規模，如新價值、和聚、源樂晟、鼎鋒資產等。

　　其次，今年跟2008年的大熊市不同，2008年產品減少的主要原因是行情的低迷，而今年的行情雖然持續振蕩下跌，對于私募來說，卻是個好機會，可以買到更多有價值的股票，所以頻發產品，主要是對未來行情的樂觀。

　　最后，國內一些銀行和第三方銷售機構已對私募基金盈利模式認可，希望與這些優秀的私募基金展開多方面的合作，雙方互惠互利，共同把私募基金行業做大做強。

　　第四部分海外對沖基金業績點評

　　高級研究員張月

　　4月，歐洲主權債務危機爆發，進而影響全球股市。港股市場先揚后抑，截至月底恒指微跌0.62%，中國企業指數相對更弱，跌1.75%。

　　在這樣的背景下，海外對沖基金的業績分化不明顯，最高收益與最低收益的極差僅為10.64%，且有將近一半的產品收益集中在-1%到1%的區間內。

　　亞聯天馬中國成長基金精選個股的能力再一次被市場證實，以4.15%的漲幅穩步向上；而中國龍動力基金則通過準確的行業配置和賣空而實現了3.86%的盈利。

　　有趣的是，一季度逆勢大漲、表現最為出色的睿信ABH海外基金本月跌勢最猛，我們推測該基金持有較大幅度的空頭，導致其業績走勢與指數反向。

名稱	設立日期	回報日期	單位凈值	4 月收益率
亞聯天馬中國成長基金	2006-1-11	2010-4-30	379.38	4.15%
中國龍動力基金	2006-9-18	2010-4-30	230.31	2.79%
曉揚成長基金	2005-5-17	2010-4-30	311.486	0.91%
曉揚機遇基金	2006-3-31	2010-4-30	126.022	0.76%
東方港灣馬拉松中國基金	2008-8-1	2010-4-30	1614.03	0.56%
睿智華海基金	2007-10-1	2010-4-30	2.00394	0.20%
金牛 L.H. 基金	2007-9-28	2010-4-30	102.593	-0.99%
赤子之心價值投資基金	2003-1-16	2010-4-30	167	-1.61%
赤子之心自然選擇基金	2009-3-18	2010-4-30	150.11	-2.80%
淡水泉中國機會基金	2007-9-10	2010-4-30	154.74	-3.33%
睿信 ABH 海外基金	2007-7-2	2010-4-30	137.019	-6.49%
恒生指數		2010-4-30	21108.59	-0.62%
恒生中國企業指數		2010-4-30	12181.2	-1.75%
恒生金融行業分類指數		2010-4-30	31939.49	-0.07%
恒生工商行業分類指數		2010-4-30	60.5	2.72%
恒生地產行業分類指數		2010-4-30	26237.211	-7.21%
恒生公事業分類指數		2010-4-30	38715.109	-1.75%

　　近日，首只QDII信托產品成立，開啟了私募“陽光化”試水海外的新紀元。雖然該產品僅為單一信托、投資門檻也高達3000萬元，運營模式上的可復制性并不強，但這一嘗試無疑為國內高端投資產品的設計引出一條新路，對于投資者來說，適量的配置投資于海外資本市場的基金有利于規避國內市場的系統性風險。

　　實際上，無論在私募界還是公募界都已有幾家公司成功出走，分別以在海外注冊對沖基金和公募QDII的模式，幫助投資者管理海外投資產品。下面列出了私募排排網所統計的11家國內管理人管理的海外對沖基金，和晨星基金平臺上記錄的12只公募QDII產品的業績。

名稱	設立日期	回報日期	單位凈值	1 個月收益率	3 個月收益率	1 年期收益率	2 年年化收益率	成立以來年化回報率
南方全球精選配置 (QDII-FOF)	2007-9-19	2010-4-30	0.7200	1.10%	6.19%	26.09%	-7.20%	-11.82%
華夏全球股票 (QDII)	2007-10-9	2010-4-30	0.8150	0.00%	7.38%	36.29%	0.93%	-7.69%
嘉實海外中國股票 (QDII)	2007-10-12	2010-4-30	0.6810	0.74%	9.13%	39.26%	-3.61%	-13.99%
上投摩根亞太優勢股票 (QDII)	2007-10-22	2010-4-30	0.6210	1.31%	9.91%	40.82%	-8.02%	-17.22%
工銀中國機會全球股票 (QDII)	2008-2-14	2010-4-30	0.9360	0.97%	9.09%	48.57%	-3.88%	-2.95%
華寶興業海外中國股票 (QDII)	2008-5-7	2010-4-30	1.0660	0.74%	5.44%	28.90%		3.28%
銀華全球優選 (QDII-FOF)	2008-5-26	2010-4-30	0.9450	0.32%	7.88%	27.53%		-2.89%
海富通中國海外股票 (QDII)	2008-6-27	2010-4-30	1.4010	1.68%	5.66%	43.40%		34.19%
交銀環球精選股票 (QDII)	2008-8-22	2010-4-30	1.5080	0.13%	4.72%	44.36%		32.54%
易方達亞洲精選股票 (QDII)	2010-1-21	2010-4-30	1.0140		1.40%			1.40%
招商全球資源股票 (QDII)	2010-3-25	2010-4-30	0.9950					-0.50%
國泰納斯達克 100 指數 (QDII)	2010-4-29	2010-4-30	1.0000					0.00%

　　可以看到，兩組基金的短期業績(1個月收益和3個月收益)相差不大，而把計算區間延長至1年，公募QDII產品的業績趨同于25%-50%之間，而私募對沖基金的業績分歧較大，最高年收益超過100%，而最低年收益約30%，私募對沖基金的平均收益也大幅高于公募QDII產品。若進一步演出業績計算區間至2年，5只存續期長于2年的公募基金中的4只虧損，而9只私募對沖基金中的7只年均收益接近20%。如果以基金成立至今的時間段計量，金融危機前成立的公募QDII全軍盡綠而多數私募對沖基金卻保有兩位數的年化收益。

名稱	設立日期	回報日期	單位凈值	1 個月收益率	3 個月收益率	1 年期收益率	2 年年化收益率	成立以來年化回報率
睿智華海基金	2007-10-1	2010-4-30	2.00394	0.20%	7.79%	91.33%	28.86%	30.89%
赤子之心自然選擇基金	2009-3-18	2010-4-30	150.11	-2.80%	3.10%	42.62%		43.82%
赤子之心價值投資基金	2003-1-16	2010-4-30	167	-1.61%	4.49%	57.35%	29.66%	36.64%
東方港灣馬拉松中國基金	2008-8-1	2010-4-30	1614.03	0.56%	4.38%	61.80%		31.56%
睿信 ABH 海外基金	2007-7-2	2010-4-30	137.019	-6.49%	2.76%	94.83%	29.38%	11.77%
亞聯天馬中國成長基金	2006-1-11	2010-4-30	379.38	4.15%	10.96%	48.89%	24.43%	35.71%
曉揚機遇基金	2006-3-31	2010-4-30	126.022	0.76%	9.59%	56.93%	-5.07%	5.82%
曉揚成長基金	2005-5-17	2010-4-30	311.486	0.91%	9.73%	55.13%	-4.45%	25.51%
金牛 L.H. 基金	2007-9-28	2010-4-30	102.593	-0.99%	9.77%	42.89%	18.66%	0.61%
淡水泉中國機會基金	2007-9-10	2010-4-30	154.74	-3.33%	-0.61%	31.73%	21.11%	18.00%
中國龍動力基金	2006-9-18	2010-4-30	230.31	2.79%	8.97%	101.94%	29.36%	25.95%

　　私募對沖基金的長期業績好于公募，主要有以下原因：

　　第一，私募基金的管理人的海外投資經驗更為豐富。私募對沖基金的整體存續期長于QDII產品，長期的海外投資經驗使這些基金管理人更了解海外市場的游戲規則。

　　第二，私募基金靈活運用對沖工具的空間大于公募基金。使用對沖工具，不但可以保證私募基金在市場疲軟時獲得收益，還能通過杠桿在市場走強時放大收益。

　　第三，私募基金小規模的管理使投資更加集中和有效。公募QDII百億人民幣的規模，給基金的管理增添了困難，或者損失流動性提高建倉成本，或者擴展投資標的范圍，不能集中資本于最優質的股票，都會影響基金的收益。

　　第四，私募對沖基金的投資目標整體收益高。公募QDII偏向于放眼全球而私募基金注重把握中國機會，在中國經濟高速增長的背景下，與中國經濟增長有關的企業給投資者帶來的收益高于成熟市場里的企業。

　　雖然中國背景的海外對沖私募基金低調的盛放已經有一段時間，但目前國內投資者對海外私募基金的認識程度不夠，且資金太過偏重于人民幣，多少抑制了投資海外私募的需求。而QDII信托產品的運營模式，恰好解決了這兩個問題，若實踐證明這是行得通的路，私募基金又將有一片廣闊天地盡情施展。

　　第五部分國內TOT發展狀況研究

　　高級研究員張月

　　基金中的基金(Fund ofFund)，是一種專門投資于證券投資基金的基金。它采用與傳統基金相同的組織形式，與傳統基金的區別在于其投資標的主要是其他私募基金，一般不直接投資股票或債券。

　　現在，FOF已經席卷全球主要的證券市場，取得了超過基金平均水平的發展速度，從1999年到2008年，全球對沖基金的數量從4000只增加到10000只，增加了1.5倍，同期FOF由800只增加到3000只，增加了2.75倍；規模上，全球Hedge Funds10年間增長了3.6倍，而FOF增長了9.3倍。到2008年，全球FOF所管理的資產總值達6000億美元，是對沖基金最大的投資者。

　　隨著我國私募基金行業的發展，陽光私募產品的差異化程度在不斷提高，業績也逐漸分化，這雖然為投資者提供了更多類型可選產品，同時也加大了普通投資者挑選私募基金的難度，因為普通投資者相對缺乏及時準確的信息和專業分析能力，很難從數量眾多的私募基金中識別出“優勝者”并進行投資。

　　FOF產品則很好的解決了這個問題。對于普通投資者來說，有專業機構去篩選基金、構造合理的基金組合，通過雙重專業管理使資產的非系統性風險進一步降低，獲取較高回報。對于私募基金管理人來說， FOF管理人這樣的機構客戶更容易溝通，降低一般客戶對投資的干擾和管理成本。

　　受到現行《基金法》的限制，國內基金公司不能以公開募集基金的方式向投資者推出FOF產品，能夠發行FOF的主要有以下幾個渠道：證券公司集合理財產品、銀行理財產品和信托公司的TOT產品。2009年之前發行的證券公司集合理財FOF和銀行理財FOF多以公募基金為主要投資標的，輔以股票、債券和貨幣市場票據等，這類產品規模較大，多為十數億元，進入門檻較低，一般為5萬或10萬元，費率結構與公募基金相似，無業績提成。

　　2009年5月，第一只以陽光私募基金為主要投資對象的信托產品(TOT)成立，它沿襲了私募基金追求“絕對收益的”投資理念，產品結構和風險收益水平類似于陽光私募基金。這種產品根據管理形式的不同可分為兩種：第一是銀行領銜開發的被動管理型產品。這類產品的投資目標已給出且在FOF存續期內基本不變，其優點是信息透明且銀行平臺可以跨越信托公司的限制，挑選托管在不同信托公司的產品；缺點是母基金管理相對固化，業績過多依賴于子基金管理人，雙重管理特性不突出。

產品名稱	投資門檻	投資目標	費用
光大銀行陽光私募寶	個人客戶 50 萬元，機構客戶 100 萬元	北京星石、上海尚雅、深圳民森、上海從容、上海涌金	固定管理費： 1.65% （凈值低于 0.9 免收）；浮動管理費：收益超出 5% 部分的 18% ；申購費 1% 。
中銀國際精英匯 1 期	300 萬	星石 9 期 , 朱雀 1 期、重陽 1 期、從容 3 期、民森 A 、尚雅 2 期、武當 5 期、億龍中國
郵政儲蓄銀行金種子	30 萬元	星石投資、朱雀投資、微風無邊投資
平安信托雙核動力系列產品	100 萬	廣州新價值、上海朱雀	固定管理費 1.5%/ 年；浮動管理費：凈值創新高時超額收益的 20% ；申購費 1% ；贖回費 3% （封閉期內）。
平安財富黃金優選系列產品	100 萬	北京星石、北京淡水泉、上海朱雀	固定管理費 1.5%/ 年；浮動管理費：凈值創新高時超額收益的 20% ；申購費 1% ；贖回費 3% （封閉期內）。

　　另一類則是主動管理型TOT，根據基金經理對未來市場趨勢的判斷和對基金經理的判斷，其投資管理過程中會發生基金的買賣行為。這類TOT的優勢是真正實現了雙重的優化組合、更利于控制系統性風險，缺點是子信托池僅限定在母信托平臺上的產品，為優選增加了難度。

產品名稱	投資門檻	投資目標	費用
平安財富·東海盛世一號	300 萬	交易所債券市場、銀行間債券市場、平安信托為受托人的證券類單一資金信托、貨幣市場基金、一級市場申購和銀行存款等	申購費 1% ，滿 6 個月不滿一年者贖回費 3% ，滿 1 年免收；固定管理費 1% ／年，保管費 0.25% ／年。 ( 本信托投資于平安信托為受托人的證券類單一資金信托時，該證券類單一資金信托固定管理費率不得高于 1%/ 年，浮動管理費不得高于單一資金信托收益的 26% ，銀行保管費不得高于該證券類單一資金信托信托財產 0.25%/ 年 ) 。
華潤信托 TOF 托付寶系列產品	100 萬	以陽光私募信托基金為主，而出于流動性考慮還將資金配置于債券、貨幣基金、 ETF 、 LOF 等具有較高流動性的產品	固定管理費 1% ；浮動管理費：收益超過 10% 部分的 10% ；申購費用 1%

　　可以說，中國FOF產品發展的大幕才剛剛拉開，隨著未來基金行業法律、制度的不斷健全，私募基金運營模式的不斷發展、投資手段的不斷豐富，FOF尤其是Fund of Hegde Fund將會有更大的發展空間。

　　第六部分期貨私募業績記錄(2010.5)

　　高級研究員楊志為

　　本期記錄的期貨私募單帳戶共16個，新增了“實盤一號”兩個帳戶，并首次加入了兩個股指期貨單帳戶業績記錄。除了三個帳戶未實現正收益，其他的商品期貨單帳戶累計收益率均實現了較大幅度的上升。

　　股指期貨帳戶來自于上海的青馬資產和深圳的中鉅資產，分別實現了6.17%和35.7%的正收益。中鉅資產的策略是做空IF1005合約和IF1006合約。101期貨基金的操盤手吳瑞昆也通過做空股指期貨，獲取了超過30%的正收益。

　　商品期貨單帳戶

期貨私募	帳戶開立時間	上期凈值（ 2010.4.30 ）	上期累計收益率（ 2010.4.30 ）	本期凈值（ 2010.6.2 ）	本期累計收益率（ 2010.6.2 ）
感恩成長基金	2007.8.1	3.74	274%	3.91	291%
成長 1 號基金	2008.5.1	2.28	128%	2.32	132%
成長 2 號基金	2008.8.1	1.93	93%	2.11	111%
成長 3 號基金	2008.2.18	1.74	74%	1.8	80%
中融聯合	2009.7.16	1.3783	37.83%	1.4594	45.94%
柒福投資 1 號	2010.1.1	0.9239	-7.61%	0.8072	-19.28%
南昌穩贏	2008.1.7	2.7283	172.83%	3.3669	236.69%
中鉅資產	2010.2.1	1.2526	25.26%	1.53	53%
青馬投資	2010.1.1	1.1362	13.62%	1.1470	14.7%
嘉興雄鷹	2009.11.27	0.9128	-8.72%	0.9458	-5.42%
101 期貨基金	2010.2.2	1.1916	19.16%	1.3986	39.86%
獵鷹基金	2009.11.01	1.210	21%	1.4434	44.34%
實盤一號積極	2010-5-1	——	——	0.9438	-5.62%
實盤一號穩健	2009-11-2	——	——	1.679	67.9%