作者：國金證券基金研究中心分析師 張劍輝

　　【內容摘要】：

　　2010年一季度受地產調控政策影響，金融、地產板塊一直處于深度調整之中，大消費、新能源、科技創新等熱點相關的中小盤股表現卻相當活躍。與2009年底相比，股票型、混合型產品在股票資產行業配置上明顯地向中小盤風格遷移，FOF在對股票型基金的配置上也減少了對大盤股基金的配置。本文主要從規模、倉位、行業配置、管理人后續投資策略等對券商集合理財一季報進行分析，以助于讀者了解這一行業并選擇適合自己的產品。

　　混合型規模增長迅速，老產品普遍遭遇贖回

　　今年一季度券商集合理財產品新增21只，以混合型產品為主(11只)，相對09年各季度6～9只的量有了大幅提升，在數量和規模上達到新的高點。根據季報數據統計(僅統計披露季報的產品)，一季度(至10年3月31日)93只券商集合理財產品(不包括貨幣型，下同)資產總規模為838.2億，環比增長7.02%，總份額802.04億份，環比增長10.77%。從圖表1我們可以進一步發現自09年以來新增產品類型和產品總數均逐漸由較穩健的FOF、債券型轉向風險水平較高的股票型、混合型，10年1季度混合型產品規模增長尤為迅速。10年1季度規模及份額的增量主要是由于新發產品帶來，老產品普遍遭遇贖回。四類型產品贖回程度各有不同，凈贖增量環比最高的是股票型產品，債券型和FOF產品凈贖回環比減少，側面反映出投資者心態趨謹慎。

　　截至一季度末共有34家券商發行了集合理財產品，理財規模最大的是光大證券，旗下有6只產品，總規模113.94億，目前規模最大的產品依然是光大陽光基中寶67.89億，另外規模較大的還有中信證券、華泰證券、東方、國信證券、中金。

　　一季度倉位分歧較大，重配中小盤和消費股產品表現較佳

　　剔除掉一季度新成立了13只股票型和混合型產品后，季度末股票型和混合型產品持股比例分別為66.31%和63.85%，相比09年底均有下降。具體倉位分布見圖表3，橫軸是倉位區間，縱軸是落在區間內產品數量占比。10年1季度末落在70%～80%區間的產品居多，而09年底倉位在75%～85%區間的產品居多，總體上重心略向左遷移。

　　一季度深幅調整+弱勢震蕩的行情加大了管理難度，管理人對市場的看法存在著較大分歧，體現在產品倉位的變化上：有一些產品大幅減倉，例如國信金理財價值增長、光大陽光3號、東方紅4號、東方紅2號；還有一些產品操作積極，增倉幅度較大，如華泰紫金鼎造福桑梓、東海東風3號、興業卓越2號、中銀國際中國紅1號。

　　10年1季度FOF整體操作風格趨向謹慎，平均基金資產占比為33.04%，相對09年底降低了近50%。FOF產品對基金的配置結構上也更強調保證資金安全性減少了組合的進攻性，其中股票-指數型基金平均占比大幅度減少，對債券型基金和貨幣型基金的平均配置均有上升。FOF傾向投資中小盤、主題投資類、消費類、成長類個股的基金，比如國泰中小盤、長城消費增值、銀華富裕主題、交銀成長等；股票-指數型基金則以跟蹤滬深300或者上證50的大盤指數基金為主；另外創新基金和ETF鏈接基金也頻頻出現在FOF前十重倉基金名單中。

　　我們統計了股票型和混合型產品前十大重倉股的行業歸屬，并計算了每一個行業占股票總資產的比例，見下表。機械、金融依然是配置重心所在，隨著券商集合理財對大消費、低碳經濟及中小盤成長股等熱點的關注，相關行業如醫藥、批發零售、食品飲料、信息技術等較為活躍的板塊配置依然較高。

　　債券型產品重點投資信用債并參與新股申購

　　去年市場對債市較悲觀引起債券價格低估，加上年初寬貨幣緊信貸下債市資金面相對充裕，出現了一波債券價格的上漲。部分獲得較好收益的產品債券部分重點投資信用債，分享了債券小牛市的收益。另外大部分產品在一季度中后期參與了新股申購，尤其是對具有新經濟概念的創新類企業IPO關注度較高。

　　我們對一季報投資經理對后市展望中提及的投資策略和投資機會進行了整理。多數投資策略認為下階段仍應以精選個股為主，把握結構性機會。