□國金證券 張劍輝 張琦

　　4月隨著較為嚴厲的地產調控政策出臺，股指開始一波持續的下跌，消費類相對跌得較少，金融、地產跌勢凌厲。另外大盤股和中小盤股估值水平分化嚴重。證券投資類私募基金依舊展示出較好的抗跌能力，非結構化平均收益-0.37%，結構化平均收益-1.52%，均低于指數跌幅。目前輕倉者占據主流，因此大跌對多數私募凈值雖有影響，但并不是很大。

　　由于4月中下旬股指才開始連續下跌，考慮到私募業績披露時間不一致，部分凈值計算截止日在4月中下旬的產品，在計算收益時受到下跌的影響深，上半月披露凈值的產品受下跌影響較小或者幾乎未受影響。基于以上考慮，接下來我們對私募4月份的表現將僅限于截止日為4月30日的225只非結構化產品。

　　這部分產品均完整經歷了市場下跌帶來的影響。即使大跌之下仍然有部分私募產品取得了較好的回報，有28%的產品凈值仍舊上漲，最高漲幅為10.2%。 60.44%的產品凈值小幅下跌，相對大盤還具備一定超額收益。另有11.56%的產品跌幅甚至超過大盤，最大跌幅為16.04%。我們注意到，業績表現好的私募大多持股偏向醫藥、零售等弱周期行業，同時回避可能存在估值泡沫的中小盤股。大多數私募已將倉位降至歷史較低水平，也有一部分私募并未降低倉位，而是依靠提前調整持股結構獲得業績增長。

　　基于我們的了解，私募對后市存在較大的分歧。部分私募持續看空，理由主要有以下幾方面：對基本面預期悲觀；全流通下解禁股減持，融資功能的強化，將持續造成股票供大于求的局面；小盤股的市盈率達到相當高的水平，與大盤股之間的兩極分化巨大，擔心中小盤股的調整。

　　也有部分私募持比較樂觀的態度，認為市場蘊含著投資機會，主要理由有：權重板塊已經連續三個季度滯漲，估值水平處于歷史低位，進一步下跌空間有限；連續大跌會促使政府出臺利好措施來補救；另外，對經濟復蘇充滿信心，認為下半年經濟數據出現好轉是大概率事件。我們收集了4月份表現較好的混沌道然、匯利、和聚投資的觀點供投資者參考。

　　混沌道然一季度重倉醫藥、零售對業績貢獻較大，對后市謹慎樂觀，認為下跌空間有限，目前已逐步在調整持股結構，關注被市場錯殺、有業績支撐的個股機會，尤其是金融股。

　　匯利偏好于關注有成長性的中小盤股，如TMT、新能源、醫藥等，對強周期行業如鋼鐵、金融股關注較少，近期業績表現較好一方面得益于提前減倉降低損失，另一方面得益于醫藥股的良好表現。匯利看好下半年的市場，認為宏觀調控放松及經濟數據向好的可能性較大，關注的行業依然集中在科技創新、醫藥、消費服務領域。

　　和聚提前布局的受益于人民幣升值的航空、受益于通貨膨脹的有色及化工板塊、醫藥、環保等板塊個股為其貢獻穩定收益，下一階段市場偏向樂觀，關注并購重組股，繼續看好航空、醫藥和有色。