基金倉位已接近75%的牛熊分界線，底部或現(xiàn)

　　理財(cái)周報(bào)特約作者 劉志晶/文

　　四月份以來市場(chǎng)調(diào)整的直接導(dǎo)火索是政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)遠(yuǎn)超預(yù)期的調(diào)控政策，其嚴(yán)厲程度和具體政策細(xì)節(jié)可謂是“火光四濺”，一舉扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)對(duì)商品房市場(chǎng)的預(yù)期結(jié)構(gòu)。與之相對(duì)應(yīng)的，資本市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)、上下游產(chǎn)業(yè)和“被調(diào)控”的銀行業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)期也出現(xiàn)了顯著的下調(diào)。在一片恐慌中，市場(chǎng)已然變天。

　　很多人關(guān)心股指期貨在其中的作用，確切的說我不知道，即使知道什么也只是猜測(cè)，針對(duì)我國目前股指期貨市場(chǎng)現(xiàn)狀而言，無論多頭空頭，都只是對(duì)基礎(chǔ)市場(chǎng)的“再下注”，基礎(chǔ)市場(chǎng)預(yù)期與表現(xiàn)的偏離是決定股指期貨產(chǎn)品表現(xiàn)的根本因素，因此我只會(huì)把股指期貨當(dāng)作“幫兇”，而非“真兇”。基金的倉位也是受到大眾所關(guān)注的，基金是否減倉？減倉多少？涉及哪些行業(yè)？簡(jiǎn)單的說，基金在整個(gè)四月份都很堅(jiān)強(qiáng)，市場(chǎng)的連續(xù)下挫沒有撼動(dòng)他們堅(jiān)守倉位的決心，但進(jìn)入五月，尤其是五月中旬后，基金倉位出現(xiàn)了迅速的下降，在最近兩周市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)的過程中，基金倉位的下降趨勢(shì)似乎也接近終結(jié)，以股票型基金為例，目前倉位平均水平約75%，較四月下旬85%的位置已經(jīng)有了10%的下降。基金倉位正處于牛市與熊市的分界線，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)，也許中長期的底部正在慢慢展現(xiàn)在我們眼前。

　　基金倉位在市場(chǎng)震蕩中迅速降低

　　本期基金整體測(cè)算倉位沒有出現(xiàn)較大幅度的下降，據(jù)中國銀河證券測(cè)算，至上周四(5月27日)，樣本全部基金平均倉位約72.5%，對(duì)比一周前(5月20日)下降1.6%。其中股票型基金平均倉位約75.4%，下降1.8%，偏股型基金倉位約70.4%，下降1.4%，平衡型基金倉位64.5%，下降0.9%。對(duì)比兩周前數(shù)據(jù)(5月13日)，股票型基金倉位下降9.7%，偏股型基金倉位下降9.0%，平衡型基金倉位下降8.8%。這從一定程度驗(yàn)證了我們?cè)谖逶鲁醯呐袛唷�—基金作為市�?chǎng)中具有影響力的機(jī)構(gòu)投資者，從過去的歷史分析，很難在單邊持續(xù)下跌的市場(chǎng)環(huán)境中迅速減倉，往往是單邊下跌結(jié)束后的震蕩行情中，配合市場(chǎng)企穩(wěn)后逐步提高的買方承接力而逐步減倉。

　　如果將07、08、09三個(gè)自然年分別簡(jiǎn)單地劃分為牛市、熊市和牛市的話，以具有代表性的股票型基金為例，其三年中的平均倉位分別是81.6%、70.1%和80.6%，即牛市中股票型基金平均倉位在81%左右，而熊市中則在70%左右。

　　而目前股票型基金75.4%的倉位水平介乎于牛市和熊市標(biāo)準(zhǔn)的分界線上，若宏觀經(jīng)濟(jì)不能完成結(jié)構(gòu)調(diào)整并出現(xiàn)顯著通脹的話，基金很可能繼續(xù)減倉步入熊市，反之通過結(jié)構(gòu)調(diào)整、控制住通脹并釋放民營經(jīng)濟(jì)為主新的有效的制度紅利，則經(jīng)濟(jì)會(huì)步入新的持續(xù)增長軌道，基金會(huì)提高倉位配置市場(chǎng)也隨之步入牛市階段。當(dāng)然如此簡(jiǎn)單的二分法僅能說明概念，遠(yuǎn)不能觸及現(xiàn)實(shí)的復(fù)雜性，但在目前敏感的時(shí)間點(diǎn)，也不失為我們正確看待基金倉位變動(dòng)的一個(gè)獨(dú)特角度。

　　大幅減倉公司16家，

　　大幅增倉僅2家

　　過去一周中雖然市場(chǎng)逐步走穩(wěn)，但基金公司中大幅增倉的公司僅2家，大幅減倉的公司達(dá)到了16家，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者顯然對(duì)后市仍然存在疑問，也暗示著反彈也許沒有市場(chǎng)預(yù)期中那么快到來。目前倉位較高的公司除了中郵外，申萬巴黎等四家公司扔維持在85%以上的平均倉位，倉位最低的嘉實(shí)、博時(shí)和國海富蘭克林等9家公司倉位則在65%以下。

　　目前大型基金公司，除中郵、工銀瑞信、交銀施羅德和光大保德信等傳統(tǒng)偏多的公司平均倉位在80%以上，其余公司均謹(jǐn)慎地將倉位降至70%至75%左右，嘉實(shí)和博時(shí)平均倉位最低，在65%以下，上投摩根本周倉位則維持在70%左右。

　　基金配置微調(diào)，通脹預(yù)期明顯

　　在兩周前，我們?cè)�提到過近期基金行業(yè)配置方面的顯著調(diào)整——基金減持了汽車、家電等耐用消費(fèi)品和銀行地產(chǎn)等強(qiáng)周期性行業(yè)，表明基金對(duì)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的回調(diào)，在強(qiáng)力刺激政策下經(jīng)濟(jì)整體的高增長無法繼續(xù)維系，甚至可能引發(fā)短期的資產(chǎn)泡沫和結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)；作為典型的通脹收益行業(yè)和弱周期行業(yè)，原材料和公用事業(yè)行業(yè)配置比例的提高，則表明基金對(duì)通脹的擔(dān)憂出現(xiàn)明顯上升。

　　我們的分析表明，機(jī)構(gòu)投資者判斷宏觀經(jīng)濟(jì)同時(shí)具有內(nèi)生增長動(dòng)力缺失和短期通脹的風(fēng)險(xiǎn)，而針對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)，基金資產(chǎn)配置也進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整。而從最新的數(shù)據(jù)分析，基金在最近兩周不斷降低股票倉位的同時(shí)，顯著提高了能源、醫(yī)藥和信息技術(shù)等行業(yè)的配置比例，并大幅度降低了公用事業(yè)行業(yè)和近期表現(xiàn)出色的經(jīng)常消費(fèi)品行業(yè)的配置比例。我們認(rèn)為基金偏好這些增持行業(yè)的通脹獲益特性和高成長特性，而減持公用事業(yè)行業(yè)的理由則很可能是行政管制下無法釋放上游價(jià)格壓力。

　　我們一貫堅(jiān)持暴跌中基金難以迅速減倉的判斷，市場(chǎng)中買方力量的缺失讓基金這些機(jī)構(gòu)投資者難以短期內(nèi)迅速降低倉位，同時(shí)提高現(xiàn)金配置比例。但目前基金倉位已經(jīng)降低至牛熊臨界點(diǎn)，無論市場(chǎng)上或下，基金的進(jìn)或退，結(jié)果將很快被觀察到。出于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好的信心和判斷，我們認(rèn)為市場(chǎng)正在逐步見底，但通脹的因素可能將問題復(fù)雜化，目前而言，多看少動(dòng)將減少犯錯(cuò)的概率。