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業績提取頻率過高對誰都不利

http://www.sina.com.cn 2010年05月24日 11:26 中國證券報-中證網

　　□好買基金研究中心

　　私募證券投資基金與公募證券投資基金最明顯的區別之一，就是私募基金20%的業績報酬，這也是私募主要的利潤來源。精明的投資者在選擇優秀私募之余，如果在私募基金的業績提成方式上作一番功課，則更能看清楚自己投資私募的成本，以及私募基金為自己賺錢的能力。

　　不同的私募基金根據不同的信托合同，業績提成的具體方式可能略有不同，其中最重要的一點就是業績報酬提取的頻率。一般來說，私募基金的開放日和業績報酬提取日是相匹配的。當投資者的贖回日與業績提成日不匹配時，私募基金則對個別投資者進行單獨的提成計算。

　　為測算私募業績提成的頻率對私募基金凈值及私募公司提成金額的影響，我們假定私募基金的原始凈值增長(扣除各項費用及業績提成之前)與滬深300指數同步。假設投資者在2008年12月31日購入私募基金100萬元，在沒有任何費用與業績提成的狀態下，2009年12月31日時，私募基金凈值將達到 189.90元。但是，如果當私募基金按照每半月、每月、每季、每年的頻率提取20%的業績報酬，則年底私募基金的凈值將分別為162.62元、 164.55元、167.41元和171.92元，可見隨著提取業績報酬時間間隔的增長，私募凈值也逐漸增加。

　　我們也測算了在單邊上漲和在震蕩市場中，私募基金的凈值與提成頻率的關系。在單邊上漲的市場中，假設全年增長幅度與當年滬深300指數增長相同，并將凈值增長平均分成24份，即每百萬元資金每半月增長89.90/24=3.71萬元。在構造的震蕩市中，假設每月前半月增長14.83萬元，后半月下跌7.42萬元，全年上漲 89.90萬元。計算顯示，無論是在單邊上漲的市場中，還是在震蕩市中，隨著提取業績報酬時間間隔的增長，提取業績報酬后的私募基金在年底的凈值隨之增加。這個特征在震蕩市中尤其明顯。

　　私募業績提成方面，仍然按2009年滬深300作為參考量，對單邊上漲、震蕩市場的定義均與前文相同。由表三所示，當私募基金凈值呈單邊上漲時，提成頻率越高，私募總提成越少，這與大家平時普遍的觀念恰好相反。這是因為頻繁的提成，不斷將私募本可以盈利的資金剝離出來，降低了私募基金的持續盈利能力，也影響了私募自身的收益。如果私募的凈值在震蕩中上漲，則提成頻率越高，私募則有更多的機會提取業績報酬，總提取金額將會更高。

　　總的來說，一方面，站在投資者的角度，在其他條件相同的環境下，私募基金提取業績報酬的頻率越高，私募的凈值越低，對投資人越不利。而震蕩的凈值走勢，也更增加了投資者的投資成本。另一方面，站在私募基金的角度，如果私募凈值保持持續上漲，較高的頻率并不能給私募帶來更高的提成，在上漲的大趨勢中稍有起伏，更能為私募帶來更佳的收益。因此，投資者在與私募的利益博弈中，為使自己的利益最大化，在其他條件相近的情況下，投資者可盡量避免業績提取頻率過于頻繁的私募基金。

　　不同市場環境中私募凈值測算

　　無業績每半月每月每季每年

　　提成提成提成提成提成

　　2009年滬深300 189.90 162.62 164.55 167.41 171.92

　　單邊上漲 189.90 166.64 166.87 167.76 171.20

　　震蕩上漲 189.90 149.02 166.87 167.76 171.20

　　不同市場環境中私募業績提成測算

　　每半月提成每月提成每季提成每年提成

　　2009年滬深300 21.14 17.97 18.81 17.98

　　單邊上漲 16.66 16.72 16.94 17.80

　　震蕩上漲 31.63 16.72 16.94 17.80

　　震蕩為前半月上漲，后半月下跌，每月仍保持上漲。數據來源：好買基金研究中心。