本報(bào)記者 曹元 深圳報(bào)道

　　5月20日收盤，股指期貨IF1005月合約的收盤價(jià)已經(jīng)同當(dāng)日滬深300指數(shù)的收盤點(diǎn)位更加接近。前者是2735點(diǎn)，后者是2726.02點(diǎn)，相差不過(guò)8.98點(diǎn)。21日，該合約將迎來(lái)股指期貨這一新興投資品的首個(gè)交割日，兩條曲線最終將殊途同歸。

　　在兩條曲線走到一起的時(shí)間中，A股出現(xiàn)了較大跌幅，上證指數(shù)從4月16日起至5月20日，下跌19.11%。在分析A股下跌的緣由時(shí)，股指期貨被認(rèn)為造成股指下跌的元兇之一，其中原因一是期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)存在不對(duì)等的博弈，期貨是T+0交易，而現(xiàn)貨是T+1交易，現(xiàn)貨市場(chǎng)的投資者被動(dòng)緩慢的對(duì)期貨進(jìn)行跟隨；其二，懷疑有投資者通過(guò)操縱現(xiàn)貨市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)做空賺錢，從而造成期現(xiàn)價(jià)格雙雙下跌。

　　但尚未入市的基金公司及已經(jīng)有參與股指期貨交易的私募投資公司卻都認(rèn)為，目前的期現(xiàn)不對(duì)等博弈并未給投資行動(dòng)帶來(lái)什么影響。

　　基金：套保不需要T+0

　　4月16日，股指期貨面世，證券市場(chǎng)的投資者窺視著這一新興投資領(lǐng)域，相比傳統(tǒng)商品期貨，股指期貨因?yàn)橥顿Y標(biāo)的是自己再熟悉不過(guò)的滬深300指數(shù)，因此他們對(duì)此格外感興趣。

　　對(duì)于基金而言，海外資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，這是一個(gè)不能放棄的市場(chǎng)。申銀萬(wàn)國(guó)金融工程分析師蔣俊陽(yáng)統(tǒng)計(jì)，在香港，2008年7月至2009年6月期間，參與恒生國(guó)企指數(shù)期貨和恒生指數(shù)期貨交易的機(jī)構(gòu)投資者占比高達(dá)56%和43%，而門檻較低的Mini-HIS futures(小型恒生指數(shù)期貨)的機(jī)構(gòu)投資者參與比例也達(dá)13%。

　　因此基金摩拳擦掌紛紛備戰(zhàn)。王強(qiáng)(化名)是深圳某合資基金公司主管量化投資方面的基金經(jīng)理，他介紹，公司對(duì)股指期貨的研究已經(jīng)有多年了，股指期貨正式起航之后開(kāi)始著手研發(fā)產(chǎn)品。

　　王強(qiáng)認(rèn)為，根據(jù)規(guī)定，基金利用股指期貨多用以套保，而不會(huì)做趨勢(shì)交易或套利交易。“做趨勢(shì)一方面是政策不允許，另一方面是不符合公募基金的價(jià)值投資策略。”至于利用股指期貨做套利交易在王強(qiáng)看來(lái)，也不大可能成行。

　　首先，基金公司做套利成本會(huì)高于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因?yàn)榛�金在券商的交易傭金固定。現(xiàn)階段，基金交易傭金費(fèi)率大約是0.8%。，而私募等投資者可以拿到0.3%。以下的交易傭金費(fèi)率。這一買一賣，基金公司要比其他機(jī)構(gòu)多支付0.5%。的交易成本，基金在這方面并不占優(yōu)。

　　其次，王強(qiáng)稱，隨著股指期貨市場(chǎng)存在時(shí)間的延長(zhǎng)，套利空間會(huì)逐漸收窄。“根據(jù)其他國(guó)家股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，三年后，套利空間就非常少了，標(biāo)普500股指期貨幾乎和現(xiàn)貨一致。”對(duì)于存續(xù)期較長(zhǎng)的基金，產(chǎn)品設(shè)計(jì)做套利也很難獲得通過(guò)。

　　最后，他預(yù)計(jì)，投資者難以對(duì)套利交易基金感冒，未來(lái)年化收益率可能非常低，甚至不如債券。

　　因此基金公司會(huì)多利用股指期貨做套保。比如判斷股票市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)下跌，但如果直接賣出股票，其成本會(huì)很高，于是可以在股指期貨市場(chǎng)建立空頭，在股票市場(chǎng)出現(xiàn)下跌的時(shí)候，股指期貨可以獲利，以此彌補(bǔ)股票出現(xiàn)的損失。這就是所謂的空頭保值。

　　另一方面可以做多頭保值。比如某基金經(jīng)理預(yù)期要幾個(gè)月后有一筆資金投資股票市場(chǎng)，但他覺(jué)得目前的股票市場(chǎng)很有吸引力，要等上幾個(gè)月的話，可能會(huì)錯(cuò)失建倉(cāng)良機(jī)，于是他可以在股指期貨上先建立多頭頭寸，等到未來(lái)資金到位后，股票市場(chǎng)確實(shí)上漲了，建倉(cāng)成本提高了，但股指期貨平倉(cāng)獲得的的盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨成本的提高，于是基金經(jīng)理通過(guò)股指期貨鎖定了現(xiàn)貨市場(chǎng)的成本。

　　王強(qiáng)介紹，如果進(jìn)行真正意義上的套保現(xiàn)貨是否進(jìn)行T+0并不重要。他稱，他們研發(fā)的產(chǎn)品也是以現(xiàn)貨為核心，而現(xiàn)貨的投資是根據(jù)價(jià)值。

　　私募：套利極少需要T+0

　　股指期貨套利的最多運(yùn)用者很可能是私募投資公司。深圳金中和投資管理公司在股指期貨一開(kāi)盤就嘗試進(jìn)行了股指期貨的套利交易。

　　據(jù)金中和主管量化投資的負(fù)責(zé)人王陽(yáng)介紹，這一個(gè)多月以來(lái)，操作如下：當(dāng)現(xiàn)貨同期貨相差超過(guò)2%時(shí)，大約50-60個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)就具備了較大的套利空間。然后現(xiàn)貨買入上證180等ETF，期貨賣空5月合約。等到期現(xiàn)基差收窄10%后，進(jìn)行平倉(cāng)。

　　如此反復(fù)。據(jù)王陽(yáng)介紹，一個(gè)月來(lái)，公司賺取了2%的凈利潤(rùn)，如果年化，意味著收益率高達(dá)24%。但王陽(yáng)稱，基差10%的收窄不會(huì)在當(dāng)天完成，因此不擔(dān)心T+0對(duì)交易的影響。

　　上周，金中和已經(jīng)將資金轉(zhuǎn)移到了6月合約，繼續(xù)進(jìn)行套利交易。金中和的目的是未來(lái)發(fā)行陽(yáng)光化的股指期貨套利基金，吸引對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者。

　　而T+0唯一可能影響套利交易的就是當(dāng)日期現(xiàn)基差立刻大幅收窄。從股指期貨上市以來(lái)，總共出現(xiàn)過(guò)兩次期現(xiàn)貼水的情況，分別是4月19日及5月17日。

　　王陽(yáng)表示，即便遇到這種情況，也可以利用ETF的T+0進(jìn)行交易。

　　由于ETF綜合了封閉式基金和開(kāi)放式基金的特點(diǎn)，投資者既可以在二級(jí)市場(chǎng)像買賣股票一樣買賣ETF份額，又可以在一級(jí)市場(chǎng)通過(guò)指定的ETF交易商向基金管理公司申購(gòu)或贖回ETF份額，不過(guò)其申購(gòu)和贖回必須以一籃子股票換取ETF份額或以ETF份額換回一籃子股票。

　　在進(jìn)行股指期貨套利交易時(shí)，如果當(dāng)天基差收窄到了設(shè)定的范圍，那么不必在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易，而可以在一級(jí)市場(chǎng)贖回ETF份額，完成T+0交易。

　　無(wú)論是私募還是公募均表示，股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的走勢(shì)確實(shí)產(chǎn)生了影響。王強(qiáng)認(rèn)為，理論上股指期貨較之現(xiàn)貨具備提前發(fā)現(xiàn)價(jià)格的作用，當(dāng)指數(shù)期貨合約價(jià)格下跌，會(huì)影響到二級(jí)市場(chǎng)投資者的心理。

　　但對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)改成T+0他們并不認(rèn)可，理由相同，就是中國(guó)股市投資者結(jié)構(gòu)不成熟。2009年，全部A股換手率高達(dá)924%，日均換手率為5.33%，均高于過(guò)去兩年，也遠(yuǎn)高于較成熟的資本市場(chǎng)。

　　王陽(yáng)認(rèn)為，由于市場(chǎng)散戶居多，如果實(shí)行T+0，券商將成為最大受益者，散戶可能損失更慘重。

　　不對(duì)等的博弈在投資機(jī)構(gòu)層面，似乎沒(méi)有被推動(dòng)的要求。