好買基金研究中心

　　巴菲特曾告誡世人，投資要義是“第一不虧錢，第二就是記住第一條”。

　　私募基金對“絕對回報”的追求，賦予了私募獨特的魅力。然而，對于私募基金來說，若要保持各個時期的絕對收益，必然要放棄短期內暴富的機會。當身處熊市，一年能有5%的回報率就可以被尊奉為神。但是遇到牛市，這些在熊市“絕對回報”理念貫徹得較好的私募基金，往往則被同業遠遠甩在后面。面臨這種困局，部分私募基金也難免犧牲一些下行的控制，在大跌中難以把控風險。在經歷2007年的大牛市，2008年的大熊市，以及2009年的V型反彈后，連續三年的非常態市場，也使得私募基金自身的風格與投資理念面臨不斷的挑戰，凈值能保持在100以上的私募基金數量非常有限。

　　好買基金研究中心考察了成立滿2年的陽光私募基金，這些基金經歷過2008年熊市的考驗，有利于考驗其風險控制能力。截至2010年5月5日，成立滿2年的140只非結構型陽光私募基金中，一共有19只從未跌破100元凈值。

　　數據來源：好買基金研究中心。截止2010年5月5日

　　這19只私募基金從未跌破面值的原因不盡相同，歸結起來有以下四點：一、一向保守穩健的基金，如星石；二、能在下行時有一定控制，在100的凈值點上有明顯控制，在上漲時也能一定程度跟上，如武當1、中國龍穩健1；三、在2008年4月之后長時間橫盤，如未爾弗、新同方、杰凱一期；四、成立時間較長，在2007年的牛市中已經積累了大量的收益，在2008年雖有大跌，但是仍沒有突破100元凈值線，如中國龍增長1、中國龍價值1-2、明達1、證大一期、平安德豐等。對于投資者來說，可根據自己不同的投資需求與偏好，適當關注上述一、二類的私募基金。

　　星石是我國私募界絕對收益的典范。嚴格的風險控制，讓星石系列3只產品在2008年的大熊市中獲得超過4%的正收益，分別排名第2、3、4。事實上，星石任何一只產品的凈值最大向下連續跌幅都不超過5%。以成立于2007年7月的星石1來看，雖歷經牛熊，凈值最大下跌幅度卻僅為3.53%。自2007年7月成立至2010年4月20日，星石1累計收益為52.71%，跑贏滬深300指數80.76%。星石將長期收益目標設定為五年期及五年期以上的長期復合年化收益率達到15%～20%之上，將風險控制目標設定為任意連續六個月的下行風險控制在5%～10%之內。在具體操作中，星石偏好保持較低倉位，僅瞄準確定性強的行業與公司的投資機會，放棄確定性不強的投資機會，以保證投資成功率。當然，有得必有失，星石旗下基金在2009年的大牛市中僅取得29.76%的平均收益。

　　相對于星石，武當是一個比較平衡的投資者，以高換手率的靈活操作風格，換取穩健增長的投資回報。武當風險控制能力較強，有很詳細的制度規避，降低產波動風險和保持流動性。2008年僅下跌11.30%，單月最多下跌6.99%(2009年8月)。其平衡的特性，使武當能在熊市中盡量不虧損，并在牛市不落后市場太多，從而在經歷完整牛熊市周期后業績能夠領先市場。旗下成立時間超過兩年的武當1和武當2，2009年收益分別為62.64%和71.68%，在181只私募基金中排名第59和第47位。

　　云南信托旗下的中國龍系列，有4只產品進入成立滿兩年且從未跌破面值的私募基金。其中，趙凱管理的中國龍穩健1，自2006年6月成立以來，已取得180.40%的收益，最大下跌幅度為10.77%(2008年3月)�！爸袊�龍”系列在投資策略上一向較為謹慎，有“保持投資人不受損失為主”的注重風險控制的特點。而中國龍穩健系列的基金經理趙凱的投資風格，更是中國龍3位基金經理中相對保守的，通常八成股票倉位是他的上限，單個股票的配置不超過10%，并設定10%左右的剛性止損，風險控制良好。

　　在過去沒有做空機制的市場中，做絕對回報意味著要相對保守，嚴格控制下行，需要在一定程度上舍去上行動力。因此這些從沒有跌破面值的私募基金，只能是下跌時不虧或少虧，上漲動力平平，很難獲得較高的收益。隨著股指期貨和融資融券的推出，中國證券市場迎來了對沖工具，我國的私募基金有望以更加多元化的方式追求絕對回報，并提升收益空間。如，采用股票長短倉策略，同時買入及沽空股票，賺取不同估值股票之間不正常差價的收益；采取市場中性策略，通過各類對沖手段消除投資組合的大部分甚至全部市場風險，僅賺取個股的阿爾法收益等。