摘要：

　　共有121支開放式證券投資信托計劃(下文簡稱“私募基金”)入選MCRI。

　　4月15日開始，在嚴厲的房地產調控政策利空因素之下，市場出現快速大幅下跌的走勢，全月下跌8.32%。MCRI單支私募基金本月收益率最高為15.93%，最低收益率為-15.16%，相差31.09個百分點。

　　本月私募基金和公募基金均選擇大幅降低倉位。與上月相比，中倉位私募基金數量大幅增加，高倉位私募基金數量明顯減少。多數私募基金對后市判斷偏向謹慎，與公募基金對后市謹慎的判斷趨于一致。

　　MCRI業績波動率顯著低于大盤。統計的75支運作期超過1年的私募基金， 期間波動率為23.46%，比滬深300指數波動率低16.56個百分點。同期，MCRI 最近一年夏普比率為0.94。

　　54支運作期2年以上的私募基金，波動率為23.91%，比滬深300指數波動率低19.51個百分點。MCRI最近2年的夏普比率為0.45。

　　一、市場綜述

　　A股市場4月上半月延續3月份震蕩攀升的走勢，滬深300指數上沖至3403.71點；4月15日開始，在嚴厲的房地產調控政策利空因素之下，市場出現快速大幅下跌的走勢，全月下跌8.32%。

　　圖一：2010年4月份A股市場狀況圖

　　數據來源：Wind，數據截至2010年4月30日

　　從行業環比漲幅來看，申萬一級行業中除了農林牧漁和醫藥生物表現亮麗以外，其他21個行業全部下跌。這在一定程度上表現出“防御＋轉型＋通脹”的特征：傳統的防御性行業醫藥生物2010年具備穩定的業績增長，因而表現不俗；而另外一個傳統防御性行業食品飲料則跌幅較小；農林牧漁可歸納為通脹預期下的投資主線之一；電子元器件行業則受益于經濟轉型的投資邏輯。在國家出臺一系列房地產調控政策后，房地產以及相關行業，如家電、黑色金屬和建材均大幅下跌。

　　圖二：2010年4月份行業環比漲幅

　　數據來源：Wind(加權平均)，數據截至2010年4月30日

　　本月中小盤價值股表現依然優于大盤股，市場期待已久的風格轉換并未實現。市場熱點依然表現在中小盤個股中的結構性機會。

　　圖三：2010年4月份大中小盤漲幅表現

　　數據來源：Wind， 數據截至2010年4月30日

　　二、倉位分析

　　據國信證券5月4日發布的《2010年4月份基金行業分析》報告顯示，截止4月末，股票型基金持股比例由3月末的83.7%降至4月末的73%，降低10.7個百分點，混合型基金由3月末的71.8%大幅降低近12個百分點，至4月末的59.8%，與去年10月以來持續高持倉水平形成鮮明的對比。據華潤信托2010年4月30日倉位統計結果顯示(表一)：對比2010年3月末，私募基金平均倉位由68.29%下降至60.74%。該數據顯示公募基金和私募基金對后市判斷趨于謹慎。

表一： MCRI 倉位統計
2010 年 3 月	2010 年 4 月	倉位增減	滬深 300 漲幅
68.29 ％	60.74 ％	-7.55 ％	-8.32 ％

　　數據來源：華潤信托

　　如下圖所示：本月中旬滬深300指數第一波大幅下跌時，私募基金倉位并未跟隨大盤下降，相反，私募基金倉位小幅上漲；但是，隨著滬深300指數下降趨勢的形成，私募基金于4月22日開始下調倉位，隨后滬深300指數減緩下跌速度，私募基金倉位大幅回升。

　　圖四：私募基金4月份倉位走勢圖

　　數據來源：華潤信托

　　本月末高倉位(倉位超過70%，含70%)私募基金61支，占樣本數量的50.41%，其中超過一半的高倉位私募基金倉位位于70%-90%區間；中倉位(持倉40%-70%，含40%)私募基金32支，占樣本數量的26.45%；低倉位(持倉低于40%)私募基金28支，占樣本總數的23.14%，其中超過一半的低倉位私募基金倉位低于10%，有3支基金倉位為0。與上月相比，中倉位私募基金數量大幅增加，高倉位私募基金數量明顯減少。

　　圖五：私募基金倉位分布圖

　　數據來源：華潤信托

　　圖六：高倉位基金倉位分布圖

　　數據來源：華潤信托

　　考慮到同一投資顧問管理的產品大部分采用復制策略，因此，下面以投資顧問公司為單位分析倉位分布情況。投資顧問倉位分布圖顯示，在4月份選擇高倉位策略的投資顧問比例為50.94%。對比3月份，倉位高于70%的投資顧問數量大幅回落；選擇中、低倉位策略的投資顧問比例同為24.53%。與上月相比，選擇高倉位策略的投資顧問數量明顯減少，而選擇中、低倉位策略的投資顧問數量則增加。該結果與私募基金產品支數分析的結果基本一致，私募基金管理人對后市判斷明顯較上月更加謹慎。

　　圖七：投資顧問倉位分布圖

　　數據來源：華潤信托

　　圖八：高倉位投資顧問分布圖

　　數據來源：華潤信托

　　三、行業分析

　　私募基金4月份持倉結構圖顯示，本月私募基金持倉占比較大的行業是金融保險業、機械設備儀表、金屬非金屬、醫藥生物制品和批發零售貿易。另外，私募基金增持受益于通脹預期的農林牧漁、傳統防御性行業的食品飲料、受益于經濟轉型的電子，并且偏好社會服務業中具備重組題材的公司。同時，減持傳媒文化產業、交通運輸以及房地產相關的行業。

　　圖九：私募基金4月份持倉結構圖

　　數據來源：華潤信托

　　圖十：私募基金4月份持倉結構環比變化圖

　　數據來源：華潤信托

　　四、業績評價

　　(一)短期(最近一個月)

　　由于本月先鋒一期投資顧問以及關聯人放棄部分信托份額導致先鋒一期月收益率非正常大幅上漲，因此，本期報告并未把先鋒一期納入本次短期業績評價中。

　　MCRI指數收于1886.78點，月收益率為-3.43%。剔除先鋒一期后，MCRI涵蓋的120支私募基金的本月收益率中值為-2.91%。同期，滬深300指數下跌8.32%，MCRI月收益率相對強于大盤4.89個百分點。

　　4月份收益率分布圖顯示，本月 99支私募基金戰勝同期滬深300指數，占比82.50%，25支私募基金獲得了正收益，占比20.83%。MCRI單支私募基金本月收益率最高為15.93%，最低收益率為-15.16%，相差31.09個百分點。

　　本月收益率領先的私募基金倉位主要分布在低倉位區間。低倉位者在降低倉位控制風險的同時，較好的把握了趨勢性機會，通過配置食品飲料、醫藥等防御性行業，以規避系統性風險；另外，其較好的把握了年報行情和重組題材(借殼和產業整合等)。

　　圖十一：私募基金收益率分布圖

　　數據來源：華潤信托

　　(二)中期(最近一年及以上)

　　2009年5月31日至2010年4月30日，大盤經歷了4個月的單邊上漲、7個月的區間震蕩和一個月的大幅度下跌，滬深300指數上漲11.15%，同期，MCRI上漲18.04%。

　　75支私募基金具有超過1年的業績歷史記錄，其中，66支私募基金獲取正收益，占比88%；19支私募基金的收益率大于滬深300指數收益率，占比25.33%。

　　MCRI業績波動率顯著低于大盤，75支存續期超過1年的MCRI私募基金，期間波動率為23.46%，比同期滬深300指數波動率低16.56個百分點。MCRI 最近一年夏普比例為0.94。

　　(三)長期(最近兩年及以上)

　　截至本報告期末，存續期在兩年及以上的MCRI私募基金共54支，最近2年總回報率為22.71%，高于大盤37.77個百分點，其中，74.07%的私募基金獲得正收益。并且，期間在市場大幅波動的背景下，79.63%的私募基金夏普比例仍為正值。

　　在市場經歷了單邊下跌和單邊上漲以及振蕩調整之后，對比滬深300指數，MCRI承擔了較少的風險卻獲得了較高的收益率。MCRI期間波動率為23.91%，比對應滬深300指數波動率低19.51個百分點。MCRI最近2年的夏普比率為0.45。

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