賈華斐

　　想要了解孫建冬的投資想法，不再像他是明星基金經(jīng)理的時(shí)候那么難。

　　近期，這位曾是華夏基金明星基金經(jīng)理，現(xiàn)已自立門戶的私募開始撰寫博客，發(fā)表了對(duì)于巴菲特、流動(dòng)性拐點(diǎn)以及新股泡沫的看法，文如其人，平實(shí)嚴(yán)謹(jǐn)。總的來看，他對(duì)于當(dāng)下的市場環(huán)境持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　離開華夏基金之后，孫建冬開始了他的私募基金生涯，于今年3月成立了北京鴻道投資管理有限責(zé)任公司。他的首只信托產(chǎn)品“山東信托·鴻道1期”發(fā)行時(shí)曾暫停申購，再次放開后門檻由100萬元提高至300萬元。這只“生不逢時(shí)”的私募基金在4月8日成立后即遇A股暴跌，4月8日至5月7日間，滬指下跌14.61%，而該產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)微幅正收益，截至5月7日凈值為每份1.0066元。

　　從該產(chǎn)品凈值表現(xiàn)及孫建冬博客中偏空的觀點(diǎn)來看，該基金目前的倉位水平較低。

　　在5月10日的最新博文里，孫建冬用美國科技股泡沫來警示當(dāng)下國內(nèi)新股泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。他說，美國的科技股泡沫，是一個(gè)“高價(jià)IPO——高價(jià)收購——更高價(jià)IPO”的鏈條，這種游戲至少能短期改善基本面。但是國內(nèi)的游戲卻是“高價(jià)發(fā)行——新股上市上漲——更高價(jià)發(fā)行”的模式，這種簡單鏈條更容易斷裂。

　　如果熱門領(lǐng)域新股賺錢效應(yīng)消失，則會(huì)形成“低價(jià)發(fā)行——上市仍沒有賺錢效應(yīng)——更低價(jià)發(fā)行”趨勢往下加強(qiáng)的反向鏈條，形成一層套一層的“多殺多”的局面。2007年上一波泡沫結(jié)束前新股上市最后的晚餐就是中國神華，而二級(jí)市場泡沫破滅的標(biāo)志性事件與確認(rèn)點(diǎn)就是中國石油的上市與股價(jià)下跌。

　　他表示，刺破新股泡沫的利器就是供求關(guān)系。只要一級(jí)市場PE的盈利空間仍然巨大，新股就會(huì)不斷涌向二級(jí)市場，并最終耗盡流動(dòng)性。而在流動(dòng)性已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)的時(shí)候，這一天或許已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

　　此外，在4月29日，孫建冬提示，在去年的“再杠桿”過程中，微觀經(jīng)濟(jì)主體的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)提高，因此在以房地產(chǎn)調(diào)控和清理地方融資平臺(tái)為代表的第二波“去杠桿化”過程中，資產(chǎn)價(jià)格的脆弱程度都高了很多。

　　由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)是，市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)隨著流動(dòng)性下降而加速下降，最后拉長了看，今年以來最受益于流動(dòng)性的股票會(huì)成為下一階段流動(dòng)性收縮影響最大的板塊。那些在過去流動(dòng)性充沛的時(shí)候，只要成長性不被證偽就能上漲的股票，現(xiàn)在如果不能證實(shí)自身的成長故事，就有持續(xù)下跌的壓力。