股指期貨等衍生工具的推出使得風險對沖管理有了發展空間，并能推動對沖基金的發展

　　王磊燕

　　2010年，注定成為對沖基金的中國元年。

　　事實上，自上世紀90年代，一些民間私募就開始嘗試對沖基金的運行模式和交易策略，但只有融資融券、股指期貨拉開了A股市場的做空序幕后，對沖基金才名副其實。

　　那些率先吃螃蟹的人

　　在股指期貨推出之前，商品期貨市場已經為投資者提供了多空交易的平臺。期貨私募也是中國對沖基金業最早的一支力量。

　　比如2005年成立的上海混沌投資有限公司，通過多方面涉獵大宗商品貿易、商品期貨、證券和股權市場，采取跨市場對沖等策略，取得了平均年化投資收益接近120%的良好業績。

　　國信證券的一份研究報告指出，私募基金和一對多專戶由于具備專業化的投資水準、對絕對收益的天然追求，和相對靈活的運行模式，是“A股市場對沖基金萌芽的地方”。

　　中央財經大學發布的《中國地下金融調查》顯示，目前國內地下金融的規模高達8000億元左右，其中私募基金占90%，即7000億元左右。

　　上海朝陽永續信息技術有限公司首席運營官張子冰告訴《第一財經日報》，這兩年，不少從華爾街回國的海歸在公募基金做量化投資，目前參與的資金估計有5000億元。

　　而從一個更寬泛的角度來看，中國的對沖基金并不局限于本土。由于大量的中國企業在境外上市，并且新加坡、中國香港等市場有和內地證券市場相關的股指期貨，一些本土基金涉足境外，而一些境外的基金也通過離岸方式投資內地市場。

　　中國對沖資本有限公司總經理銳衍把在境外發行的、以中國概念為投資目標的基金稱為“大中華”對沖基金，背景包括內地本土基金、香港基金和境外基金。

　　自趙丹陽2003年在香港成立了第一只對沖基金“中國成長”后，內地不少陽光私募基金經理開始出海，在中國香港或美國等地發行了對沖產品。

　　景林資產也是最早到境外做私募的基金之一，張子冰告訴記者，得益于其海外架構，該基金可以在國內和海外市場用多空策略來套利或取得超額收益，旗下的“金色中國基金”，2009年以148%的年凈收益率被彭博社評為2009年亞洲最佳對沖基金。

　　與此同時，一些有著亞洲地區豐富投資經驗的境外基金經理也在創設中國基金。

　　成立于香港的行健資產管理公司的投資范圍包括所有在香港上市的內地相關公司，上海及深圳A、B股及在臺灣地區上市的公司。該公司的行政總裁顏偉華表示：“大中華基金近年來發展比較快，因為國際資本都希望流入高增長的市場。包括歐美和日本在內的一些投資機構都對中國有著很大的興趣，目前這一趨勢才剛剛開始，未來還將不斷地增長。”

　　做空機制下的對沖基金新時代

　　每個主動投資者都想追求超額收益，但實現這一目標的方法各不相同。

　　共同基金通過買入并持有的方式，在追求超額收益的同時還承擔著系統性和個股風險；而對沖基金在買入持有的同時利用股指期貨等衍生工具進行風險管理，對沖市場的系統性風險，保留個股的個股風險和超額收益。

　　由于受制于內地市場做空機制的缺位，中國本土證券市場上以前無法出現真正意義上的對沖基金。銳衍指出：“內地基金在交易上以做多為主，而香港及境外基金則普遍采用長短倉的策略，這是本土和境外基金在操作方式上的最大區別。”

　　國信證券分析師葛新元指出，造成境內和境外基金的差距主要是市場環境的不同，由于金融工具和管理技術手段缺乏，內地的公募和私募基金在操作上很難有明顯的區分，而股指期貨等衍生工具的推出使得風險對沖管理有了發展空間，并能促進內地基金向對沖基金發展。

　　在股指期貨推出之后，ETF的成交量顯著增加，顯示出期現套利策略已經受到中國專業投資者的關注。

　　貝萊德董事總經理兼中國首席代表李運建指出，在境外成熟市場，對沖基金采用ETF和股指期貨之間的套利策略是比較普遍的，這一策略未來將十分適合QFII來操作；另外，基金經理也可以賣空股指期貨對沖市場短期的波動，為長期持有ETF頭寸做風險控制。

　　股指期貨和融資融券的推出，將大大推動中國本土對沖基金的發展，銳衍指出：“從目前陽光私募市場規模的統計數據來看，估計在未來一兩年里，中國本土的對沖基金規模將超過在境外發行的大中華基金。”但是他同時指出，中國本土基金經理在衍生工具的運用經驗上和境外相比還有一定的差距，因此，本土基金未來可能要面臨來自境外同行的競爭。

　　事實上，海外大中華基金對中國的股指期貨也是期待已久，并一直在關注監管層對合格境外機構投資者(QFII)參與股指期貨的最新動向。

　　“內地市場逐步成熟，運用工具的完善，使得境外對沖基金在投資A股市場時能夠更好地控制風險，這大大增強了(內地市場)對境外投資機構的吸引力。”顏偉華告訴記者，目前香港和新加坡等地的離岸基金都非常關注內地的股指期貨，“從長遠來看，境外對沖基金采取的策略未來都能在內地實現，比如股票的長短倉策略和市場中性策略等。”

　　對沖基金研究機構GFIA的高級分析師Neekee Tang指出，目前投資中國的海外對沖基金80%的投資標的是中國概念股票，其中一些還有QFII牌照，同時交易A股和H股，大部分運用長短倉策略進行交易，因此，這些基金對中國推出股指期貨期待已久。

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