理財周報私募實驗室研究員 曾芳/文

　　 私募賬號何時開閘仍然未知，空賬號成本也不低，私募只好借道TOT，其實門檻也頗高。不過，創新型的私募行業基金也即將問世。

　　空賬號一次性支付200萬

　　 根據WIND統計，今年以來，發行的非結構化證券產品有71只，結構化產品58只。

　　 縱觀這些今年以來發產品的私募管理人，可以分為幾個類別：一是有業績支撐的老私募管理人，如新價值前4個月就發行了3只產品，二是今年近崛起的私募新貴，如北京和聚投資和源樂晟等，此外還有剛剛奔私的公募大佬，如原華夏基金投資副總監孫建冬等。

　　 一位不愿意透露姓名的私募基金人士指出，雖然信托證券賬戶停開，市場上的存量賬戶越來越少，導致賬戶的叫價越來越高。但是，對于少數業績有支撐的私募管理人來說，發只產品并不是個難事，而信托公司留存的少量賬戶也留給了部分業績好、市場知名度較高的私募公司。

　　 此外，今年以來發產品的私募公司的運營成本也增加不少，目前空賬戶的交易方式基本上是私募在發行新產品時一次性向信托公司支付200萬，或是私募公司給予信托公司更高的業績分成比例。而信托公司往往還有規模的要求，這也給私募公司募集資金帶來了困難。

　　首只陽光私募行業基金將問世

　　 近期，由上海從容投資管理有限公司作為管理人的首只陽光私募行業基金“從容醫療信托計劃”即將問世。該基金主要投資于國內A股市場中經營保健相關產品、設備及服務的開發、生產或經銷等公司所發行的證券，投資范圍包括保健產品的附屬行業，如醫療產品、健康服務、主要藥品、專業藥品（例如非處方藥劑、生物科技）等，可選的股票標的共150只。該只基金將由新加盟從容投資的姜廣策博士擔任基金經理。

　　 行業基金在公募中尚屬小眾，在陽光私募中更算是“另類”，目前僅能作為主流基金同質化趨勢的一種調劑或補充。從私募管理人角度來說，發行業基金可能有以下三方面考慮：一是聚焦收益，在行業增長趨勢確定時，市場中表現最好的股票往往集中在某一個行業；二是規模優勢，私募基金的管理規模通常較小，在A股市場單個行業的投資標的尚不富裕的階段，小資金投資單個行業更加便利；三是提升效率，私募基金投研人員相對精簡，研究上更注重深度而不是廣度，集中力量挖掘一個行業的效率相對更高。

　　TOT雖能借道但也門檻頗高

　　 為了擴大規模，還有一些私募以成立新品認購舊品的類“TOT”模式避開政策限制。

　　 雖然TOT有其組合投資、分散風險的優勢，但由于私募是一個彰顯個性的產品，這等于將各個私募的風格都抹殺了，而且更重要的是，TOT只是投資于存量的私募，對新進入者沒有任何幫助。

　　 即便是存量的私募，信托公司也未必肯為他們發TOT。接受理財周報記者采訪的平安信托某內部人士說：“TOT也不是誰想發就能發的，我們還得看得上他（私募公司）。既要有過往的交易記錄，還得有一定的知名度。”

　　 北京云程泰投資董事長魏上云認為，TOT可以滿足私募兩方面的需求，一是投資人選擇投資關聯的需求，實際現在這些高端客戶要篩選這么多的私募基金、公募基金，確實有很多局限，如果中間有一個專業團隊幫他們選投資管理人，這個肯定是有幫助；二是從自身角度看，TOT也能提供很大幫助，有了TOT，可以專注于把投研做好，請市場營銷機構幫助做營銷。

　　 但是魏上云也坦言，“我們目前唯一關注的就是它的收費問題。除了私募收費，他中間還要收取一部分其他費用。”

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