趙娟

　　安徽人劉明達(dá)，個(gè)頭不高，衣著樸實(shí)，走在人群中，不會(huì)引人側(cè)目，說起話來聲音低沉，笑起來一臉祥和。

　　他喜歡觀察，會(huì)注意到身邊的朋友喝什么品牌的酒，從生活點(diǎn)滴中發(fā)現(xiàn)投資價(jià)值。他喜歡思考，常談到要有“歷史觀”，并用量化研究來驗(yàn)證觀察到的變化。

　　劉明達(dá)，深圳最早從事陽光化私募的先行者之一。劉明達(dá)說他最大的樂趣就是投資。

　　他還記得自己買的第一只股票，1996年買入深科技。那時(shí)，劉明達(dá)27歲，在東莞和深圳從事貿(mào)易工作，對(duì)k線圖一竅不通，當(dāng)時(shí)覺得這個(gè)做計(jì)算機(jī)磁頭的企業(yè)將應(yīng)時(shí)而起。半年后這只股票為他賺得了200%的收益。

　　“從經(jīng)歷來說這是一種朦朧的價(jià)值投資路徑的開始�！眲⒚鬟_(dá)笑瞇瞇地說。

　　1997年，劉明達(dá)轉(zhuǎn)行進(jìn)入證券業(yè)。經(jīng)歷過創(chuàng)業(yè)的艱辛，與朋友合伙開了間證券投資咨詢公司，但不久就關(guān)閉。隨后劉明達(dá)開始獨(dú)立投資的職業(yè)生涯，幫助客戶管理資產(chǎn)，卻遇到兩年熊市，公司經(jīng)營可謂“慘淡”，但這期間，劉明達(dá)把大部分時(shí)間都用在研究上。

　　1999年5.19行情，劉明達(dá)終于迎來了收獲。2001年他果斷退出A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港市場(chǎng)，又躲開了此后長達(dá)5年的熊市。2003年后，發(fā)現(xiàn)A股很多消費(fèi)股的價(jià)格比香港還便宜，他重回A股。

　　2003年到，劉到張?jiān)Ｆ咸厌劸乒煞萦邢薰�司調(diào)研。這正是劉明達(dá)在A股市場(chǎng)價(jià)值投資的正式開始。

　　現(xiàn)在他養(yǎng)成了一個(gè)習(xí)慣，“不去實(shí)地調(diào)研公司就不能投資，因?yàn)槭袌?chǎng)不會(huì)額外創(chuàng)造價(jià)值，靠市場(chǎng)波動(dòng)賺錢和在澳門賭博沒有區(qū)別。”

　　2005年，劉明達(dá)成立了以自己名字命名的深圳明達(dá)資產(chǎn)管理公司，并第一批在國內(nèi)發(fā)行陽光化信托產(chǎn)品，至今管理著投資A股和港股4只私募產(chǎn)品。

　　劉明達(dá)看來，價(jià)值投資的本質(zhì)就是一個(gè)投資者愿意花多少錢去買下這家公司，不能評(píng)價(jià)現(xiàn)在的價(jià)格是否便宜，問題是未來持有多久能夠看到合理的回報(bào)。

　　如何確定一個(gè)股票價(jià)值的安全邊際，劉明達(dá)反復(fù)強(qiáng)調(diào)“護(hù)城河”理論，即不讓對(duì)手進(jìn)入的壁壘有多高，能夠帶來護(hù)城河的包括規(guī)模經(jīng)濟(jì)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等資源。

　　篤信價(jià)值投資的劉明達(dá)認(rèn)為投資是一件十分挑剔的事情，可以不做，做了一定要負(fù)責(zé)。

　　人的認(rèn)識(shí)都有半徑，雖然其他股票也在上漲，但劉明達(dá)堅(jiān)持只選擇符合自己投資邏輯的股票，“不投資不代表股票不會(huì)漲，要堅(jiān)守自己的投資理念，犯不著去冒險(xiǎn)�！苯衲甑膮^(qū)域經(jīng)濟(jì)、世博會(huì)等熱點(diǎn)主題投資中，他很明確，99%不會(huì)參與。

　　“這樣的路徑依賴讓人著迷。這也是對(duì)投資者的責(zé)任�！彼�說。只購買那些商業(yè)模式足夠簡單和容易復(fù)制的公司，2005年劉明達(dá)曾經(jīng)構(gòu)建了自己的“傻瓜組合”，即持有三年可以安享其成長，當(dāng)時(shí)這個(gè)組合中包含茅臺(tái)、張?jiān)�A和云南白藥等消費(fèi)類公司。

　　劉明達(dá)現(xiàn)在迷上了消費(fèi)品�！跋�費(fèi)的變化很驚人，不用歷史觀和量化分析不容易察覺，不至于構(gòu)成一個(gè)新的價(jià)值藍(lán)海，從2003年一些大城市人均GDP3000美金左右，當(dāng)時(shí)消費(fèi)升級(jí)已經(jīng)開始，現(xiàn)在人均GDP已經(jīng)超過6000美金，將是一個(gè)新的消費(fèi)時(shí)代。”

　　他甚至認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和消費(fèi)升級(jí)，2015年左右，A股可能沖上萬點(diǎn)。這就寫在他辦公室的小黑板上。

　　劉明達(dá)說他最欣賞的格言是花旗集團(tuán)前總裁桑迪的話：“大部分時(shí)間我都提心吊膽，但也正是恐懼讓我一往無前�！�

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：長期看，您對(duì)A股市場(chǎng)的走勢(shì)是如何判斷的？

　　劉明達(dá)：2008年我們就判斷股市可能會(huì)在一段時(shí)間維持相對(duì)低位震蕩的走勢(shì)，也許2011年之后底部會(huì)抬高，直到2012或2013年走出新的行情，2015年經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成功后股指可能沖上10000點(diǎn)。

　　從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大周期看，經(jīng)過三十年高速增長，整個(gè)經(jīng)濟(jì)總量已太大，大到出口這個(gè)引擎很難再有高速的增長，2007年經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)已經(jīng)體現(xiàn)了制造業(yè)產(chǎn)能過剩。我們認(rèn)為現(xiàn)在上游大類投資品的安全邊際遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

　　今年創(chuàng)業(yè)板能上300家公司，中小盤和創(chuàng)業(yè)板的融資可達(dá)到3000億元，能夠撬動(dòng)1萬億上下游產(chǎn)業(yè)的資本，累計(jì)下來，這些中小企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)的比重會(huì)越來越大，很大程度上可以填平固定資產(chǎn)投資的下滑，股市也會(huì)產(chǎn)生新的機(jī)會(huì)。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：這些新的機(jī)會(huì)中現(xiàn)在比較看好的有哪些？

　　劉明達(dá)：與內(nèi)需相關(guān)的大消費(fèi)行業(yè)一直是我們最關(guān)注的。我們認(rèn)為，現(xiàn)在A股上最具確定性的持續(xù)增長行業(yè)是消費(fèi)醫(yī)藥行業(yè)，老齡化和醫(yī)保的普及是其未來持續(xù)成長為藍(lán)海的兩大因素。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：創(chuàng)業(yè)板股票現(xiàn)在是否有泡沫問題，如何看待創(chuàng)業(yè)板的投資價(jià)值？

　　劉明達(dá)：現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板有泡沫化的傾向，許多股票未來破發(fā)將會(huì)是很正常的事情，一些公司甚至可能消失，我們會(huì)將主要精力放在前100家上市的公司上，初期上市的公司很大程度上是精挑細(xì)選的。

　　創(chuàng)業(yè)板的未來是不可否認(rèn)的。將來國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市值超過深圳主板的市值是必然的，個(gè)人認(rèn)為5年內(nèi)可能實(shí)現(xiàn)。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：股指期貨的推出對(duì)你的投資會(huì)有什么影響？

　　劉明達(dá)：股指期貨對(duì)市場(chǎng)的影響不足掛齒，只是有可能提高市場(chǎng)的效率，但往往也可能會(huì)扭曲市場(chǎng)定價(jià)，2008年香港市場(chǎng)上匯豐的超跌就是很好的例證。從投資的勢(shì)、道、術(shù)看，股指期貨只是“術(shù)”即工具，如果安全邊際都沒有搞清楚，使用復(fù)雜的方法反而會(huì)傷到自己的腳�？赡�2-3年才會(huì)有一次我們使用的機(jī)會(huì)，例如整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性泡沫時(shí)，通過套保保護(hù)資產(chǎn)安全，但是經(jīng)常使用是很危險(xiǎn)的。

　　來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)

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