經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 王玉   4月29日，一篇由前華夏元老級(jí)基金經(jīng)理孫建冬撰寫的博客文章悄悄掛在了北京鴻道投資管理有限公司的網(wǎng)站上。這篇名為《第二波“去杠桿化”來臨，流動(dòng)性與通脹預(yù)期迎來拐點(diǎn)》的博文是孫建冬在離開華夏基金后首次公開表達(dá)自己的觀點(diǎn)。

　　在這篇文章中，孫建冬指出當(dāng)前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)最重要的變化就是第二波“去杠桿化”過程的來臨，孫建冬認(rèn)為與08年第一波去杠桿時(shí)的形勢(shì)相比，當(dāng)前中國率先引領(lǐng)的第二波去杠桿化面臨的形勢(shì)更為脆弱。

　　對(duì)于證券市場，孫建冬的觀點(diǎn)是國內(nèi)證券市場的價(jià)格走勢(shì)將回歸供求關(guān)系的本源，就股票市場而言，流動(dòng)性下一臺(tái)階將改變股票的需求，而無論大股票還是中小股票的供給下一階段都看不到減緩的可能。

　　孫建冬認(rèn)為下一階段股票市場可能會(huì)出現(xiàn)幾個(gè)特點(diǎn)：市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)隨著流動(dòng)性的下降而加速下降，最后拉長了看，今年以來最受益于流動(dòng)性的股票會(huì)成為下一階段流動(dòng)性收縮影響最大的板塊，由上一點(diǎn)出發(fā)的一個(gè)推論，沒有絕對(duì)收益的股票最終可能也不會(huì)有相對(duì)收益。                              

　　離開華夏基金后，孫建冬即開始籌備自己私募基金，目前孫建冬的新身份已經(jīng)是北京鴻道投資管理有限公司總經(jīng)理。鴻道投資于3月份正式成立，其與山東信托合作的首只私募信托產(chǎn)品鴻道1期于當(dāng)月正式發(fā)行，孫建冬的低調(diào)依然沒有改變，但在孫建冬的口碑與過往投資業(yè)績的強(qiáng)大影響力下，該只產(chǎn)品推介期未過就已經(jīng)發(fā)行完畢。

　　據(jù)了解，鴻道1期于4月8日開始正式運(yùn)作，公開信息顯示截至4月23日，基金凈值達(dá)到1.0053元。鴻道投資網(wǎng)站介紹該公司核心人員來自國內(nèi)大型基金管理公司、證券公司等，具有豐富的投資研究和資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，歷經(jīng)多次牛市、熊市的考驗(yàn)，投資業(yè)績持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異。

　　附：孫健冬博文

　　第二波“去杠桿化”來臨，流動(dòng)性與通脹預(yù)期迎來拐點(diǎn)

　　當(dāng)前，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)最重要的變化就是第二波“去杠桿化”過程的來臨。 

　　在08年8月份公布的華夏紅利基金與華夏復(fù)興基金的中報(bào)中，我曾提出，“全球經(jīng)濟(jì)處在去杠桿化過程的第一階段，去杠桿化第一階段將以全球通脹趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)而結(jié)束”。雷曼的破產(chǎn)把全球經(jīng)濟(jì)與商品資產(chǎn)價(jià)格拖入谷底，隨著各國紛紛出臺(tái)數(shù)量寬松的貨幣政策，各國經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)。中國等能夠再杠桿化的國家還出現(xiàn)了資產(chǎn)泡沫，國內(nèi)市場上也有越來越多的投資者擔(dān)心經(jīng)濟(jì)過熱與通貨膨脹。但是如美國七十年代去杠桿化是個(gè)長期反復(fù)的過程一樣，目前，隨著政府調(diào)控房地產(chǎn)行業(yè)與規(guī)范地方融資平臺(tái)，中國第二波“去杠桿化”的進(jìn)程已然展開。 

　　與08年第一波去杠桿時(shí)的形勢(shì)相比，當(dāng)前中國率先引領(lǐng)的第二波去杠桿化面臨的形勢(shì)更為脆弱。09年初中國開始的再杠桿化已經(jīng)大幅度提升了居民與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)水平。此時(shí)開始去杠桿，微觀主體與資產(chǎn)價(jià)格的敏感性與脆弱性都高了很多。 

　　從正常宏觀分析的邏輯框架推演，這一波去杠桿化由于直接觸及了房地產(chǎn)與地方政府投資(賣地收入與地方政府融資平臺(tái)功能收縮)這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)動(dòng)機(jī)，宏觀經(jīng)濟(jì)增長與整個(gè)社會(huì)的流動(dòng)性會(huì)下一臺(tái)階。如果房地產(chǎn)信托按“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則進(jìn)行規(guī)范的話，在房地產(chǎn)行業(yè)這個(gè)局部，由于通過收信托資金的渠道收了開發(fā)商的資本金，流動(dòng)性甚至還將以杠桿的方式緊縮。 

　　國內(nèi)證券市場的價(jià)格走勢(shì)將回歸供求關(guān)系的本源。就股票市場而言，流動(dòng)性下一臺(tái)階將改變股票的需求，而無論大股票還是中小股票的供給下一階段都看不到減緩的可能。下一階段股票市場可能會(huì)出現(xiàn)幾個(gè)特點(diǎn)： 市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)隨著流動(dòng)性的下降而加速下降，最后拉長了看，今年以來最受益于流動(dòng)性的股票會(huì)成為下一階段流動(dòng)性收縮影響最大的板塊； 由上一點(diǎn)出發(fā)的一個(gè)推論，沒有絕對(duì)收益的股票最終可能也不會(huì)有相對(duì)收益。 

　　就債券市場而言，從基本面來看，通脹的預(yù)期會(huì)隨著去杠桿過程的展開回落，房地產(chǎn)與股票價(jià)格的調(diào)整會(huì)消滅一些流動(dòng)性，從而又可能形成通脹預(yù)期正反饋下降的過程；從債市的資金面來看，短期好壞參半，中期隨著銀行體系信貸風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降，資金面有走好的可能。 

　　孫建冬

　　4月29日 

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