私募排排網研究中心  張月

　　目前，全國私募基金規模已達1.1萬億元規模，在基金管理顧問不斷增加的同時，單個基金公司發行的產品數也迅速增加，公司管理資產的規模急速擴張，有些公司甚至有趕超公募基金的趨勢。管理規模的擴大大幅提高了管理費收入，給基金公司帶來巨大效益，使私募基金有能力吸引最優秀的人才、提高市場競爭力。但規模小、反應快，正是私募基金屢屢跑贏公募的制勝法寶之一，而如此快速的擴大規模，是否會削弱私募基金的特點而影響其業績呢？

　　國內私募近況：激增的規模或影響短期業績

　　根據私募排排網研究中心的不完全統計，目前發行陽光私募產品超過10只的基金公司有5家，而發行產品超過5只的基金公司共有18家，而這些基金公司所經歷的發展軌跡則有所不同。

　　第一類基金因前期業績突出而獲得規模迅速擴張的機會。08年度的明星基金武當、星石以及從容等基金吸引了大批的投資者，紛紛在09年上半年而實現快速成長；而09年的業績贏家如新價值和尚雅則起動更早，于09年末就已加速吸引資金、大肆擴張。迅速膨脹的基金規模，對基金公司的消化能力提出了挑戰。由于基金擴張的周期短，管理團隊的發展很難與規模擴大同步，投研能力準備多少有所不足，可能會影響基金的短期業績。

　　第二類基金公司在創建初期就募得較大規模資金，如睿信、隆圣和遠策等，公司所管理的資金在此后的時間里保持穩定，業績走勢相對平緩。

　　第三類則屬穩扎穩打型，在較長的發展區間內業績優良、循序漸進的發展壯大，朱雀以及單只規模龐大的重陽就是這類基金的典型。基金管理者對管理規模的增長有明確的預期，管理團隊彈性較大，因而短期的規模擴張并未影響基金的業績。

基金公司	基金經理	管理基金數量
星石	江暉	20
武當	田榮華	17
朱雀	李華輪	16
從容	呂俊	11
淡水泉	趙軍	11
新價值	唐雪來、羅偉廣、黃云軒	9
云南信托	馬宏	9
金中和	鄧繼軍	8
尚雅	石波、常昊	8
民森	蔡明	6
中睿合銀	劉睿	6
云南信托	王慶華	6
云南信托	趙凱	6
遠策	張益馳	6
隆圣	王貴文	5
睿信	李振寧	5
同威	李馳	5
證大	朱南松、孫龍、吳元青	5

　　然而，這并不是說只要基金在規模壯大的同時及時調整投研團隊，就可以無后顧之憂的擴張。大量的事實表明，私募基金規模的增長會影響其業績。

　　海外對沖基金長期經驗：“規模是業績的敵人”

　　下圖是海外學者2009年的研究結果：對沖基金行業具有顯著的規模不經濟性，基金的規模與業績呈反比，基金規模越小、業績越突出。

 

　　實際上，過大和過小的規模都不利于創造超額利潤，如下圖所示，5星級股票型對沖基金的規模大多在 1000萬美元到10億美元之間。

 

　　與其他投資產品相比，私募基金規模有效的區間很窄，基金公司除了在發展前期要提高資產規模外，保持相對較小的規模更利于私募基金追求超額的絕對收益。

　　規模過大為何影響基金業績？

　　主觀上，基金經理所管理的資金量增加，或多或少的加大了基金經理的心理壓力，使他的決策變得相對保守。

　　客觀上，基金規模擴大，其投資于單一標的的資本總額隨之增加，使交易的難度增大：或者基金在買賣股票時要面臨更加巨大的價格波動，影響其業績；或者基金要增加投資標的，投資不能僅集中在最優質的股票上，因而攤薄了收益。

　　另外，對于不同基金來說“過大”的標準有所不同。從投資風格上區分，發掘價值、長期持有型的基金對規模的容忍度相對較高；而那些迅速轉換投資熱點、頻繁換手的基金對靈活性要求高，保存較小規模更有利。而從決策風格上看，團隊作戰的基金比靈魂人物領導型基金對規模的容忍度高。

　　雖然擴大的基金規模給私募基金帶來收益強化競爭力，雖然我們還不確定目前的大型私募是否已達到規模有效的上限，但是我們不能放棄對這一問題的警覺而盲目擴大規模。畢竟，提供高收益的產品是私募基金安身立命的根本，一切不利于創造業績的因素，都不能掉以輕心。

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