國泰君安點評證券投資基金投資股指期貨指引
一、《指引》在以下方面進行了明確規定基本原則:根據風險管理原則,以套期保值為目的,遵循中金所套期保值管理規定。保本基金及中國證監會批準的特殊基金品種除外。
基金類型:股票型、混合型及保本基金可參與,債券型、貨幣基金不得參與。持倉限制:在任何交易日終,(1)基金持有的股指期貨多頭合約價值不得超過凈值的10%。(2)開放式基金持有的期貨多頭合約價值與有價證券市值之和,不得超過凈值的95%,而對于封閉式基金、開放式指數基金(不含增強型)、ETF為100%。(3)持有的期貨空頭合約價值不得超過基金持股總市值的20%。(4)基金持有的股票市值和股指期貨多頭、空頭合約價值,合計應符合基金合同關于股票投資比例的約定。其中,有價證券指股票、債券(不含到期日在一年以內的政府債券)、權證、資產支持證券、買入返售金融資產(不含質押式回購)等。
日內交易頭寸限制:基金在任何交易日內交易(不包括平倉)的股指期貨合約的成交金額不得超過上一交易日基金資產凈值的20%。
現金留存規定:每個交易日終,(1)開放式基金(不含ETF)在扣除期貨合約需繳納的交易保證金后,應保持不低于資產凈值5%的現金或到期日在一年以內的政府債券。(2)封閉式基金、ETF在扣除股指期貨合約需繳納的交易保證金后,應保持不低于交易保證金一倍的現金。
保本基金的特殊規定:保本基金投資股指期貨不受上述限制,但應符合基金合同規定,且每日所持期貨合約及有價證券的最大可能損失不得超過基金凈資產扣除用于保本部分資產后的余額。
新老基金參與規定:老基金(本指引實施前已獲證監會核準的基金)應根據基金合同和本指引等決定是否參與股指期貨。新基金(本指引實施后申請募集的基金)擬參與股指期貨投資的,應在申報材料中列明股指期貨投資等內容。內控機制:基金公司應制訂嚴格的授權管理制度和投資決策流程,確保各環節的獨立運作,明確相關崗位職責。并建立股指期貨投資決策部門或小組,并授權特定的管理人員負責股指期貨的投資審批事項。
二、《指引》較前期征求意見稿的變化及分析變化體現及意義在于:增強型開放式指數基金不受如下限制:在任何交易日日終,持有的買入期貨合約價值與有價證券市值之和,不得超過基金資產凈值的100%。變化:放寬增強型指數基金對使用股指期貨的限制,更具可操作性。
有價證券不包括到期日在一年以內的政府債券、以及質押式回購的買入返售金融資產。變化:流動性強的金融資產視同現金,從而在一定程度上放寬股指期貨和股票使用的規模上限。
基金在任何交易日內交易(不包括平倉)的股指期貨合約的成交金額(原征求意見稿為合約價值)不得超過上一交易日基金資產凈值的20%。變化:日內平倉的期貨合約不在交易周轉的限制之列。
二、《指引》發布對基金參與期指交易的影響指引對套期保值的規定雖然較嚴格(20%)、但基本能滿足基金正常使用。除期貨交易頭寸限制外,指引從現金管理、內部制度設置等也做出了嚴格規定。從境外市場共同基金參與規定來看,很多市場對基金參與期貨交易的比例,也經歷從嚴格到逐步放開的過程。如印度于00年6月推出SENSEX和NIFTY股指期貨,02年底修改了基金法規,允許共同基金以保值和組合配置為目的參與股指期貨和期權的交易,持倉總值不超過總資產的50%;05年再次修改基金法規,放寬持倉總值限制至總資產的80%。而根據香港《單位信托及互惠基金守則》,對用作對沖的金融期貨合約金額上限沒有嚴格規定;非對沖用的期貨合約則有20%資產凈值比例的上限。
指引直接影響到不同類型基金運用期貨的策略、以及基金公司產品設計。從我們與基金的溝通來看,部分基金對以下方面的策略或產品有較強興趣。
套期保值。基金可作多頭與空頭套保,上限分別是凈值的10%、持股總市值的20%。這意味著基金不能做完全套保,但在實踐中(尤其是期貨推出初期)這一比例已基本能滿足基金套保需求。從海外市場(美國、歐洲、臺灣、印度、香港等)來看,套期保值是基金參與股指期貨的主要目的,參與頭寸在各市場不盡相同,運用期貨(及其他衍生品)交易的合約價值占資產凈值的比重大多低于10%、或10%到20%多。事實上,對于追求相對排名的基金,20%的上限已基本能滿足其套保需求。目前基金對利用期指進行套期保值的需求在增加,套期保值不一定經常使用、而是特定時期使用的策略。
資產配置與流動性管理。(1)期貨多頭合約價值與有價證券市值合并計算,期貨交易不能明顯放大持倉規模(95%上限),但便利了現金管理(按現在的保證金比例規定,滬深300期貨杠桿不超過4倍)。流動性管理對封閉式、開放式指數基金、ETF的作用更為重要,體現在合并頭寸更高(100%上限)、降低倉位管理難度(如封基不考慮申贖)或更利于運作(期貨更易復制指數倉位、降低跟蹤誤差)。(2)日內交易期貨頭寸的限制(上一交易日基金凈值的20%為限),意味著在降低沖擊成本等方面的操作不能過于頻繁,但平倉不在此之列。資產配置與流動性管理是基金的常規使用工具,在大類資產配置、現金管理、降低沖擊成本等方面可常規使用。
指數增強產品?勺鞫囝^操作使得指數增強產品成為可行方案。而對于增強型開放式指數基金,不受"任何交易日日終買入期貨合約的多頭與有價證券市值之和不得超過基金資產凈值100%"的限制,使增強策略的使用更具操作意義。目前國內指數增強產品主要是基于現貨本身的調整、套利機會等,無法保證絕對alpha,期指的使用使獲得絕對收益、增強指數成為可能。
保本基金:對股指期貨的運用被賦予更高自由度。指引將推進基金對保本基金的產品設計;鹌毡閷Ρ1井a品有濃厚興趣。
杠桿基金:少數基金關心杠桿產品。目前指引較嚴格,預期短期內杠桿基金的設計有一定難度。
套利;饘舻葏⑴c股指期貨套利的要求尚未明確。從目前基金考慮的專戶套利模式看,囊括期現套利、跨期套利、alpha、最后交易日套利、程序化交易等多種模式。從目前期指盤中套利機會看,仍有套利機會,但套利空間有縮小趨勢。如4月23日,IF1005合約盤中價差分別有69.4%、30.6%介于1%-1.5%和1.5%-2%。
股指期貨4月16日上市后,個人投資者居多,交易十分活躍;疬M入股指期貨市場放行后,會對市場產生怎樣的影響?
基金介入速度。考慮到基金內部制度建設、投資策略與流程、投資前期準備、系統構建還需一定時間,我們預期短期內參與股指期貨的基金數量不會很多,需要一個漸進的過程,部分基金將在前述交易中率先嘗試。
基金參與頭寸。從海外市場經驗看,基金介入股指期貨的頭寸不算高,一般不超過20%。
基金交易模式。正常情況下,除套利、alpha等策略外,基金不會很積極的進行期指高頻交易,套保、資產配置、流動性管理是主要交易策略。而從海外市場來看,如香港,投機交易一般在50%左右,而套保、套利分別約占30%多、10%左右的份額。基金不是貢獻交易量的主力、但是會貢獻一定持倉。對市場的影響。第一,是在較多基金能逐步介入市場后,會增加市場成交量與持倉量,但不一定是市場主力。第二,會促進股指期貨的定價更有效率,期指的日內波動有望減小,并促進期貨的價格引導與發現。第三,當基金真正參與股指期貨交易時,對滬深300指數權重股的需求或稱話語權才具有一定意義。