□海通證券 婁靜 馮梓欽

　　2009年，天津、山東、湖南等以前沒有陽光私募的二線省市涌現出不少新兵。陽光私募行業形成了以京滬粵三地為核心，其他省市為補充的快速發展格局。據朝陽永續數據統計，目前市場上總共有681只信托類私募基金可明確其管理公司的歸屬地，從其地域分布來看，85%的私募產品的管理公司集中在上海、廣東、北京三地，其次是云南、天津、湖北、江蘇等二線省市。上海地區的信托私募基金產品最多，占比超過三分之一。

　　分類型來看，上海、廣東、北京三地都是以非結構化私募產品為主，占三地信托類私募的比重分別為78%、82%和72.3%。可以看出，私募基金普遍傾向于發售非結構化私募產品，結構化的產品較少。而廣東地區的非結構化產品占比明顯高于其他地區，這說明廣東投資者的風險承受能力略高，對非結構化私募產品的接受程度較高。

　　京滬粵三地的非結構化私募占全國非結構化私募產品的比重超過86.78%，而三地的結構化產品只占全國結構化產品數目的80.5%。這主要與各地市場的環境不同有關。京滬粵三地的市場深度和廣度均非其他地區可比，投資者承受風險的能力較高，因此非結構化產品較多；而結構化產品受劣后受益人的資金規模限制，難以壯大，二線省市的私募在難以開拓客戶的時候，往往只能通過投入自有資金作為劣后受益人，吸引客戶資金。

　　下面我們具體來看各地非結構化私募的業績表現情況：

　　今年以來浙江省的非結構化私募表現優異，以43.06%的年化超額收益，平均6.55%的凈值增長率位列各地區首位，代表私募是慧安投資。天津的超額收益名列第二，平均凈值增長率為4.58%，代表私募是遠策投資。由于上述地區的私募還不發達，往往幾個私募就組成了全部樣本，不能全面反映各地區的投資水平。因此我們重點關注京滬粵三地的私募業績情況。

　　上海地區以3.99%的平均凈值增長率位居三地之首；其次是廣東地區，平均凈值增長率為1.3%；北京最后，平均凈值增長率0.94%。雖然今年以來股指走勢疲軟，但三地私募的整體表現比較抗跌。上海地區的精熙投資憑借今年以來33.06%的凈值增長率闖入公眾視野，也是今年以來的非結構化私募第一名；緊隨其后的是六禾投資的兩只產品，凈值增長率分別為24.08%和20.62%。廣東地區則以明達資產的漲幅居前，旗下兩期產品的凈值增長率均超過18%。北京地區的嘉貝利業績領先，今年以來凈值增長27.08%；其次是和聚投資，凈值增長24.91%。可以看到，今年以來業績表現優秀的私募基金不少是2009年成立，但也有明達資產、六禾投資這些成立較早，前兩年業績居中的老牌私募。尚雅投資在前兩年有驕人的業績，今年一季度的業績表現同樣不凡，處于同類私募前5%的位置。

　　不論從近一年還是近兩年的業績來看，上海地區非結構化私募的平均凈值增長率都高于京粵兩地，廣東地區的整體業績處于中間水平，而北京地區的平均業績相對落后。在不同的市場環境下看，廣東地區的非結構化私募在2008年的大熊市和2009年的大牛市中業績表現均強于其他兩地，說明其單邊市中的操作能力較強；而上海地區在今年以來的震蕩市中業績表現優異，展示了其較強的波段操作能力。從業績分歧來看，廣東地區的業績分歧較高，優秀私募和落后私募的業績差距較大；而上海地區的業績分歧小，業績分化程度較輕。風格方面，以近一年的波動率來看，廣東地區的私募整體風格更加積極，上海地區的私募偏穩健，而北京地區的私募整體來看則略顯保守。

　　京滬粵三地私募比較

　　所在地 今年以來凈值 近1年凈值 近2年凈值 08年凈值 08年 09年凈值 09年

　　增長率(%) 增長率(%) 增長率(%) 增長率(%) 業績分歧 增長率(%) 業績分歧

　　上海市 3.99 30.6 29.45 -38.04 13.81 54.11 32.67

　　廣東省 1.3 29.26 27.9 -36.22 19.92 55.01 35.61

　　北京市 0.94 23.55 20.85 -36.55 24.97 51.89 32.49