漫畫 高曉建

　　順應政策導向還是迎合市場風向

　　經濟轉型元年，基金行業投資風格悄然生變……

　　新興產業類上市公司遭遇了前所未有的資金“追捧”，合同能源管理、物聯網、手機支付等，已成為時下基金經理口中最“時髦”的詞匯。

　　“一時間，仿佛所有的基金經理都行動起來，在新興產業中尋找下一個蘇寧電器！”在中小盤股一路瘋狂上漲的背后，究竟是一場資金游戲還是一次價值挖掘之旅？

　　如果說“調結構”是一個長期的經濟轉型過程，那么在A股市場上，這個主題在機構博弈的推動下，顯得多少有些急功近利。當一切演變成為結構性泡沫下的勇敢者游戲，是與狼共舞還是堅守價值投資的底線，或許是市場參與各方艱難的選擇。

　　⊙本報記者 吳曉婧

　　投資風格悄然生變

　　在投資環境異常復雜的2010年，“超預期”成為市場常態。歲末年初，基金集體錯判，跨年度行情并未如期而至，接著，基金普遍期待的一季度行情也頻現變數，權重板塊因股指期貨的推出、估值修復而出現的反彈，僅是“偶爾”。

　　減倉、調結構、撤離藍籌，在基金行業中達成共識，在此過程中，新興產業類上市公司遭遇了前所未有的資金“追捧”。

　　最新出爐的基金一季報清晰地“演繹”了基金持倉結構調整的方向。以新技術、新能源、新商業模式為代表的新產業，成為基金一季度最積極買入的行業，信息技術業、醫藥生物制品、機械設備儀表、交通運輸倉儲和電子行業躋身基金增倉的前五大行業。于此相對應的卻是，采掘、金融保險、金屬、房地產等大行業成為基金集中減持對象。

　　低估值的藍籌股不漲反跌，涉足新興產業的中小盤股的漲幅卻是“沒有最高，只有更高”，在此情況下，不少基金經理陷入迷茫與自我懷疑中，一批曾經期盼著“大藍籌行情”的基金經理們，不得不開始修正自己的預期。

　　是什么促使基金的態度在不到一個季度的時間發生了180度的轉變？為何最后市場迎來的卻是“藍籌股僅存估值修復行情”的判斷？

　　“順應政策導向，同時也迎合了市場風向。”多位基金經理如此表述其修正看法的理由。

　　“未來大盤藍籌股會有一定的修復，但不會有很大的持續性的漲幅。”海富通副總兼投資總監陳洪表示，“藍籌股要迎來系統性的投資機會，可能還需要對經濟走勢進一步明朗，需要對通貨膨脹的風險能夠看得更清楚，在這種情況下，才能夠對未來宏觀經濟增長的軌跡有更大可見性，作為大類資產才會有更大級別的機會。”

　　在一季度業績表現亮眼的摩根士丹利華鑫領先優勢的基金經理看來，目前藍籌股與小盤股間有估值差異，市場總是存在差異回歸的預期，但該預期的實現需要資金供應情況明顯超出需求。

　　機構暴發“搶籌”大戰

　　“調研清楚、看明白再買？今年這種市場是不會給你這種機會的！等你看明白后，股價已經飛上天了。”對于新興產業類上市公司的搶籌問題，上海一合資基金公司投資總監感觸頗深。

　　環保概念股碧水源上市首日即坐上A股股價頭把交椅，三連陽后收盤報166.99元，三日漲幅達到142%；新股海普瑞上周五公布發行價，定格在創歷史紀錄的148元/股，對應發行市盈率為72.31倍……

　　上述兩只個股僅僅是機構“搶籌”新興產業類上市公司的一個縮影。無論從一級市場的發行還是二級市場的表現來看，這場沒有硝煙的“搶籌”大戰都越發激烈，百元高價股成批產生。

　　神州泰岳創造了創業板的“神話”，該股自上市以來股價迭創新高，一舉突破200元大關，超過老牌高價股貴州茅臺，摘下“兩市第一高價股”的桂冠。該股1季報顯示，其十大流通股東中基金占居了8席。

　　復權價高達231元的東方園林，同樣成為基金“扎堆”入駐的對象。1季報顯示，該股十大流通股東中基金同樣占據了8席。同為高價股的焦點科技，其1季報中前十大流通股全為基金身影。

　　此外，中興通訊1季度一舉成為基金第8大重倉，再度印證了基金對新興產業，尤其是通信設備、三網合并的積極參與。而基金新增股則成了名副其實的牛股“大本營”，包鋼稀土、洋河股份、佛塑股份、萬邦達等。

　　合同能源管理、物聯網、手機支付、云計算……成為今年基金經理口中最“時髦”的詞匯。令人感觸最深的是，“一時間，基金經理們都開始尋找下一個蘇寧電器！”

　　不過，讓基金經理糾結之處正如海富通副總兼投資總監陳洪所言，便宜的股票并非長期看好的，而長期看好的普遍偏貴。“不談別的，單看估值，你會發現很多中小盤股即便預期中的成長都實現，也不足以支持當前的股價，這顯然是不正常的。”

　　令基金經理們更加糾結則是，如果要從中小盤股票中撤出，那么，撤向哪里？在轉型類資產供給相對不足的情況下，手中的籌碼一旦賣出，還能在合適的價位買回來嗎？

　　信誠投資總監黃小堅坦言，“在市場分歧很大情況下，比的就是眼光！估值需要動態來看，要有長遠的眼光。目前并不想賣出自己看好的轉型類資產。”

　　嘉實基金副總經理戴京焦也表示，“就今年來看，具有成長性的好股票是很難做好波段的，部分個股由于籌碼很有限，所以一旦賣出就很難再以合理的價格買回來了。因此，今年一定要把好的籌碼牢牢拿住。”

　　“看不懂”是常態

　　股市不僅講預期，更要有故事。而資本市場從來不缺的，就是會講故事的人。

　　“新興產業更像一個大大的畫餅，究竟哪些會產生真實的效益，大家心里都沒譜。”上海一內資基金公司基金經理坦言，“看不懂、搞不明白的時候，也只有聽上市公司講，也只能被上市公司忽悠。”

　　“看不懂，這在今年是常態。”一家大型基金公司研究總監表示，“業內有句玩笑話，在新興產業領域里做投資，真正看懂的時候就不敢買了，在朦朧的時候看起來才最美。凱恩斯說在股市中選股就像選美比賽，最重要的不是選出你所認為最美的女孩，而是裁判認為最美的女孩。這就是所謂模糊的正確和精確的錯誤之間的辯證關系吧。”

　　上海一內資基金公司總經理一臉無奈地表示，“我們的研究員去這類上市公司調研，常常也會被拒之門外。這種情況下，研究員只能通過其他途徑來了解公司，但這樣做畢竟不能深入。公募基金的量相對較大，有沖擊成本，如果建倉后股價被‘打’到高位又開始跌，這個時候就會開始產生自我懷疑，因為一開始就沒真正弄明白，這個時候就相對容易賣出，等賣出后股價又開始漲。這是今年做投資最痛苦的事情。”

　　“先買一點，然后再仔細甄別。”成為多數基金在新興產業投資領域的首選策略。“先買了再說，這也是為什么對于新興產業類上市公司會出現普漲的原因。但我相信，隨著供給的逐漸增加，一定會出現分化。”南方一家基金公司基金經理表示，“雖然經濟結構調整會使這批企業受益，但目前去調研只能看到企業的項目在進展中，并不能判斷企業未來兩年的成長幅度。我相信未來這批企業中一定會誕生偉大的公司，但占比并不會大，投資這類企業感覺就像是押寶，而且押中的概率可能并不大。”

　　雖然大家都看到了新興產業的投資趨勢，但在目前A股中可提供的投資標的相對有限的情況下，對這一塊領域的投資方向，基金業仍處在摸索階段，其中會不斷經歷 “預期——修正——再預期——再修正”的過程，從而導致市場中不斷出現熱點炒作和熱點頻繁轉換的現象。

　　勇敢者的游戲？

　　上周五，中小板綜指創出6625.73點的歷史新高！中小盤風格已連續三個季度領先大盤風格，中小盤指數和大盤指數之間的估值溢價持續高漲，已近歷史最高水平。

　　在中小盤股一路瘋狂上漲背后，是一場資金游戲還是一次價值挖掘之旅？是否到了該清醒的時候？

　　在廣發小盤成長基金經理陳仕德看來，一季度的這種市場表現，不太可能持續。“樹長得再偉大，也不可能撐破天。從A股市場過去十幾年的歷史來看，似乎每隔幾年，這種講故事的行情會持續一段時期，謝幕的時候才發現誰是犧牲品。”

　　“當然不排除這些企業中有成長為偉大企業的優秀分子，但回顧中小板開通來的這幾年上市的二、三百家中小企業，真正超越大市，給二級市場投資人帶來幾十倍回報的公司不外乎蘇寧電器、華蘭生物這兩家，其他的，泯然眾人矣。”陳仕德表示，“以接近百倍的市盈率在二級市場從事風投，其結局不難想到。”

　　盡管理性的人知道泡沫遲早會破滅，但遺憾的是，沒有先知知道什么時候破滅。面對中小盤股的財富效益，面對新興產業的“動聽故事”，是與狼共舞還是堅守價值投資的底線，是市場參與者最難的選擇。

　　在國聯安主題投資基金經理看來，投資者對新經濟的憧憬，沒有人能難判斷行情還能持續多久，即使在局部上已經看到了明顯的泡沫存在，在一定程度上，這已經成了勇敢者的游戲。

　　“轉變經濟增長方式是一個長期的經濟轉型過程，而在A股市場上這個主題在機構博弈的推動下顯得有些急功近利。”博時精選基金經理表示，“相信移動互聯、新技術、新材料相關的公司中會涌現出一些優秀的有生命力的公司，而股價上卻可能已經開始出現透支。而那些盈利無法支撐的純概念股未來存在較大的下跌風險。”

　　上海一合資基金經理表示，“借用本格雷漢姆的一句話，至少在短期，股市更像投票機而不是秤。高估值的出現提供了試錯的機會，大家都在尋找好的投資品種，這可能是一個比較長的挖掘過程。”

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