從1997年的東南亞金融危機(jī)到2007年以來爆發(fā)的次貸危機(jī)，對(duì)沖基金及投資銀行在其中扮演了麻煩制造者的角色，一些人因此認(rèn)為對(duì)沖基金經(jīng)理都追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，甚至于擾亂金融秩序來謀利。事實(shí)上，只有不到1%的對(duì)沖基金在上述的危機(jī)中擾亂了金融秩序，并不能代表整個(gè)對(duì)沖基金行業(yè)。

　　傳統(tǒng)的對(duì)沖基金因其富有特色的對(duì)沖操作策略而著稱。對(duì)沖(Hedge)，傳統(tǒng)的譯法是“套期保值”，也有譯為“避險(xiǎn)”，即通過同時(shí)交易幾種相關(guān)的金融資產(chǎn)，來降低整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)(同時(shí)當(dāng)然也降低收益)。比較簡單的例子是：買進(jìn)一只股票，同時(shí)賣空它的看漲期權(quán)；賣空一個(gè)基金，同時(shí)買進(jìn)這個(gè)基金的所有組成股票；或者買進(jìn)一個(gè)行業(yè)的股票，同時(shí)買進(jìn)另一個(gè)與該行業(yè)有比較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性的行業(yè)股票。

　　從上面可以看出，對(duì)沖實(shí)際上是一種風(fēng)險(xiǎn)控制的手段，對(duì)沖基金并不是制造麻煩的風(fēng)險(xiǎn)源。

　　多空策略(Long/Short Strategy)，就是在買進(jìn)一部分資產(chǎn)的同時(shí)賣出另一部分資產(chǎn)，以達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。多空策略是對(duì)沖基金迄今為止應(yīng)用最為廣泛的投資策略之一，它是套利策略的基礎(chǔ)。大部分共同基金只持有多頭頭寸，對(duì)沖基金則可以比較靈活地調(diào)整多頭和空頭頭寸的比率；在大盤下跌的時(shí)候，甚至可以只持有空頭頭寸。多空策略也可以用于債券、商品、金融衍生品和外匯，但主要還是用于股票。

　　多空策略的基本思想，是將基金的部分資產(chǎn)做多頭頭寸、部分資產(chǎn)做空頭頭寸。多頭資產(chǎn)金額按貝塔系數(shù)調(diào)整后，計(jì)算出空頭頭寸數(shù)量。多頭頭寸與空頭頭寸的差，形成全體基金資產(chǎn)的市場凈頭寸。該市場凈頭寸可以是凈多頭，凈空頭，或零頭寸，通過調(diào)節(jié)市場凈頭寸來調(diào)節(jié)基金所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)調(diào)節(jié)了市場收益。當(dāng)市場頭寸為零時(shí)，多空策略成為市場中立策略，此時(shí)基金的收益與市場收益完全無關(guān)。換言之，此時(shí)不論市場是漲還是跌，都不會(huì)影響到基金的收益。基金的收益只來源于多頭頭寸與空頭頭寸漲跌幅度的差額，或者是市場凈頭寸的漲跌幅度。當(dāng)市場凈頭寸不為零時(shí)，由于多空對(duì)沖的原因，使得市場凈頭寸小于原來的單純的多或空的市場頭寸，基金面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)比單純的多頭或空頭策略要小。通過調(diào)整市場凈頭寸，可以調(diào)整組合所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)程度。多空策略可以通過股票與股票，股票與股指期貨，債券與債券期貨，股票與期權(quán)等多空組合進(jìn)行構(gòu)造，原則上只要負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)都可以用于構(gòu)造對(duì)沖組合。例如，在同一市場、同一行業(yè)中選擇兩支產(chǎn)品、經(jīng)營管理、股本結(jié)構(gòu)與規(guī)模都非常接近的股票，它們具有相同的市場風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，在一支做多的同時(shí)做空另外一支，結(jié)果是該組合對(duì)沖掉了市場風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，只留下兩只個(gè)股的有差別的特殊風(fēng)險(xiǎn)部分，因而也將獲得的是由此帶來的組合的個(gè)股差別收益。 (平安期貨 孫小杰)