國金證券基金研究中心 張劍輝

　　一季度券商表現良好，震蕩市凸顯選股能力

　　一季度偏重中小盤、精選個股的產品收益領先。

　　券商集合理財規模保持去年的增長勢頭，一季度共發行了19只新產品，合計125.91億份，平均發行份額6.63億份。19只產品幾乎全為非限定性券商集合理財產品，混合型占了半數以上。

　　一季度A股市場除1月份明顯下跌，2、3月份基本為震蕩市，上證指數收于3109.1點，累計跌5.13%；深證綜指收于1211.25點，累計漲0.82%；滬深300指數累計跌6.43%。券商集合理財以一貫的穩健風格在一月份的時候展示了出色的抗跌能力，隨后的震蕩市憑借相對的持股靈活性取勝，不僅平均收益大幅跑贏大盤，股票、混合型產品總體收益也超過了對應類型的公募基金。另外下跌+弱勢震蕩的市場下往往會擴大產品收益差距，東海證券東風2號以5.92%居收益首位，與最低收益間的差距超過15%，高出指數波幅近一倍。

　　雖然一季度股指表現平平，但其中不乏波段性機會、局部的熱點，中小盤股票表現相當活躍，一些弱周期性行業如零售、醫藥、化工、信息技術等行業走勢較強勁。這樣的行情下凸顯了選股能力，特別是那些將重點放在消費類、新能源方向，自下而上配置的產品獲得了良好的表現。比如，東海證券東風2～3號、大通星海一號、東北證券1號動態優選、申銀萬國一號價值成長、中信證券3號、招商股票星、中信積極配置和東方紅2號等。在年報的投資展望中，這些產品的投資經理基本都看好科技股、消費類、金融創新、低碳等，并對中小市值題材股參與熱情較高，在投資策略上也體現了這點。例如申銀萬國2010年的投資策略有兩方面重點，一是側重配置非周期類的成長股，二是自下而上的精選個股。同時這些產品操作風格都偏積極型，倉位普遍高于平均水平，促使他們在一季度中后期凈值快速上漲。

圖表 1 ：各階段券商集合理財收益
	3 月	2 月	1 月	一季度	近半年	近一年	近兩年
平均收益	0.89%	1.96%	-4.64%	-1.64%	10.79%	18.93%	-1%
最高收益	7.85%	7.72%	0.19%	5.92%	30.6%	40.68%	31.65%
最低收益	-2.07%	-0.29%	-12.78%	-11.45%	-6.09%	0.08%	-35.38%
正收益產品數量	45	57	1	18	42	43	10
統計樣本數量	68	60	54	54	45	43	17
同期滬深 300 指數收益	1.95%	2.42%	-10.39%	-6.43%	11.34%	33.41%	-11.74%
注： “近半年”、“近一年”、“近兩年”收益均已扣除業績報酬。

　　來源：國金證券研究所

圖表 2 ：一季度收益前十產品列示（非限定）
名稱	實際管理人	選取凈值披露截止日	最新單位凈值（元）	近一月資產凈值增長率	一季度
					資產凈值增長率	相對滬深 300 收益率
東海證券東風 2 號	東海證券	2010-3-26	1.2370	4.03%	5.92%	12.35%
大通星海一號	大通證券	2010-3-31	1.1130	7.85%	4.80%	11.23%
東北證券 1 號動態優選	東北證券	2010-3-26	1.1150	0.00%	4.69%	11.12%
東海東風 3 號	東海證券	2010-3-26	1.0730	0.66%	4.58%	11.01%
申銀萬國 1 號價值成長	申銀萬國	2010-3-26	1.2789	2.13%	4.05%	10.48%
中信證券 3 號	中信證券	2010-3-31	1.0341	0.52%	3.41%	9.84%
招商股票星	招商證券	2010-3-31	1.0650	4.11%	3.10%	9.53%
中信積極配置（聚寶盆 B ）	中信證券	2010-3-31	1.0784	1.54%	2.74%	9.17%
東方紅 2 號	東方證券	2010-3-31	1.1906	2.51%	2.40%	8.83%
廣發理財 3 號	廣發證券	2010-3-31	1.6969	2.22%	1.81%	8.24%

　　來源：國金證券研究所

　　單從3月份來看，非限定性券商集合理財產品整體收益滯后市場，僅占總數1/4的產品跑贏滬深300指數。收益排在前幾位的以成立不到一年的產品居多，例如大通星海一號、招商股票星、宏源內需成長、長江超越理財靈活配置、海通穩健成長、興業卓越2號、東方紅先鋒1號、申銀萬國一號價值成長等，老產品中中金策略2號、中金精選、東方紅2號和華泰紫金3號、漲幅居前。以上產品從行業配置上大致可分為兩種類型，一類是投資重點在消費、化工、電子、信息技術等行業，且強調精選個股和波段機會的產品，典型的有大通星海一號、東海證券東風二號、申銀萬國一號價值成長等；另一類是偏重金融、地產股的產品，如宏源內需成長、中金股票策略2號和中金精選。

　　中長期風險收益特征分析

　　券商集合理財中長期絕對收益與對應期滬深300指數相比滯脹、抗跌特征顯著。我們通過夏普比率和下跌損益來進一步衡量券商集合理財在收益和風險兩個方面的兼顧能力。通過對產品一年期和兩年期各項指數的考察來觀察中長期獲益穩定、風險平衡能力出色的產品。

　　33只運作一年以上的券商集合理財的夏普比率即風險調整后收益均為正值。風險調整后收益較領先的產品有國信“金理財”經典組合、東方紅3號、東海證券東風2號、廣發理財3號、光大陽光、華泰紫金3號、華泰紫金2號、中信證券3號、國信“金理財”價值增長、申銀萬國1號價值增長、中信理財2號、國泰君安·君得益優選等。下跌損益反映了管理人的風險控制水平，過去一年里 09年8月和10年1月出現過兩波大的調整，券商集合理財在這兩段時期整體均大幅戰勝指數，體現了很好的抗跌特性。一年期的下跌損益較小的有東海證券東風2號、國信“金理財”經典組合、東方紅2號、申銀萬國1號價值成長、國都2號安心理財，它們的下跌損益都在10%以內。而且，券商集合理財業績的風格延續性表現較強，一年期和兩年期風險收益表現突出的產品重合度比較高。綜合一年期和兩年期產品在風險收益方面的表現，國信“金理財”經典組合、國信“金理財”價值增長、光大陽光基中寶、光大陽光、國泰君安·君得益優選、東海證券東風二號等綜合表現出色。

　　圖表3：券商集合理財一年期夏普比率(由大到小)

　　圖表4：券商集合理財一年期下跌損益(由小到大)

　　來源：國金證券研究所

　　圖表5：券商集合理財產品兩年期夏普比率(由大到小)

　　圖表6：券商集合理財產品兩年期下跌損益(由小到大)

　　來源：國金證券研究所  注：夏普比率為負值無參考意義。

　　債券型券商集合理財收益概況

　　一季度22只債券型券商集合理財產品整體平均收益為2.14%。去年市場對債市較悲觀引起債券價格低估，加上年初寬貨幣緊信貸下債市資金面相對充裕，出現了一波債券價格價格恢復性上漲。純債型產品興業卓越1號，偏債型產品創業1號安心回報、南京神州2號一季度表現出色。

圖表 7 ：債券型券商集合理財產品一季度收益
產品名稱	管理人	截止日期	凈值	收益率	計算起始日期
興業卓越 1 號	興業證券	2010-3-31	1.0497	5.04%	2009-12-31
平安年年紅債券寶	平安證券	2010-3-26	1.0752	4.26%	2009-12-31
中金增強型債券	中金	2010-3-31	1.059	4.10%	2009-12-31
南京神州 2 號	南京證券	2010-3-31	1.0488	3.87%	2009-12-31
創業 1 號安心回報	第一創業證券	2010-3-31	1.0421	3.50%	2009-12-31
安信理財 1 號	安信證券	2010-3-31	1.07	3.18%	2009-12-31
上證理財 2 號	上海證券	2010-3-31	1.0554	2.95%	2009-12-31
國泰 君 安 君得惠債券	國泰 君安	2010-3-31	1.038	2.87%	2009-12-31
海通季季紅	海通證券	2010-3-31	1.0386	2.75%	2009-12-31
國海債券一號	國海證券	2010-3-26	1.0393	2.69%	2009-12-31
華泰紫金 1 號	華泰證券	2010-3-31	1.1841	2.48%	2009-12-31
中信債券優化	中信證券	2010-3-31	1.049	2.26%	2009-12-31
中信穩健收益	中信證券	2010-3-31	1.0436	2.24%	2009-12-31
光大陽光 5 號	光大證券	2010-3-29	1.0765	1.85%	2009-12-31
紫金優債精選	華泰證券	2010-3-31	1.0471	1.80%	2009-12-31
華泰紫金鼎步步為盈	華泰證券	2010-3-31	1.1552	1.77%	2009-12-31
長江超越理財增強債券	長江證券	2010-3-31	1.0621	1.69%	2009-12-31
長江超越理財穩健增利	長江證券	2010-3-31	1.0086	0.82%	2009-12-31
中金短期債券	中金	2010-3-31	1.0048	0.19%	2009-12-31
中投匯盈債券優選	中投證券	2010-3-26	1.005	-0.30%	2009-12-31
國都 1 號安心受益	國都證券	2010-3-26	1.0301	-0.51%	2009-12-31
國元黃山 1 號	國元證券	2010-3-31	0.9939	-2.44%	2009-12-31
簡單平均				2.14%

    新浪聲明：新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。