美國股市經歷數輪牛熊轉換。1929年的大熊市之后，道瓊斯指數曾穩定在100點左右，反復盤整數年（1933—1935年），隨后進入長期上漲趨勢；1974年的大熊市（按通脹調整計算也下跌超過50%）之后，道瓊斯指數最后穩定在1000點，又反復盤整數年（1976—1982年），然后進入大牛市。本輪大熊市之后，美國道指進入10000點區間。100點、1000點、10000點———美國股市是否將延續以往大熊市后的走勢，并踏入新一輪牛市？

　　美國在1973年與1979年經歷了兩次房地產“小”衰退，單獨家庭新房銷售都從月率800套跌至300套；在2007年至2009年經歷一次房地產“大”衰退，單獨家庭新房銷售從月率1200套跌至400套。目前，普遍的共識是，科技與消費推動了美國的長期牛市。

　　美國股市的長期牛市何時將再次啟動？《The next great bubble boom》（出版于于2003）及《The great depression ahead》（出版于2008年初）的作者Harry S. Dent認為，每隔40年社會中會產生新的一代人，人數及消費能力將超越前一代。隨著嬰兒潮人群（1940—1960年）的消費能力下降，下一代人口出生高峰期“回聲潮”人群（1980—2000年）將在2012年起進入消費高峰起步階段。他認為，這一波人口高峰較嬰兒潮更弱。“回聲潮”消費能力逐漸上升并彌補“嬰兒潮”的消費力下降。

　　另外，新科技應用正在或將要改變人類的生活方式，先不說I－PAD，思科花費16億美金研發CRS-3。如果以72部CRS-3路由器組成網絡系統，可以在4分鐘內將任何一部電影透過網絡傳輸完成，也可以讓中國全部13億人口同時參加視頻會議，下一個十年多么富有想象力！

　　從上述的歷史分析來看，美國股市可能處于熊市尾巴（在一個區間大幅度盤整）與牛市開端之間，也許幾年之后，美國股市或將踏上新一輪20年大牛市。

　　對比美國市場，國內股市長期趨勢有兩大推動力———經濟市場化改革、上世紀70年代至80年代中國“嬰兒潮”的消費能力。據Harry S. Dent分析，中國“嬰兒潮”消費波段最早在2015年觸頂（大約有1—2年的誤差）。

　　（諾德基金研究員 王 正）