申興 李保華

　　一個(gè)新的時(shí)代開始了！股指期貨的推出不僅意味著中國資本市場進(jìn)入對(duì)沖時(shí)代，中國的對(duì)沖基金也將隨之蓬勃發(fā)展。那些長期處于“地下”和陽光化的私募基金們也迎來了他們新的機(jī)會(huì)。經(jīng)過數(shù)年頑強(qiáng)的發(fā)展，中國的證券私募基金已具相當(dāng)規(guī)模，也越來越受到投資者的認(rèn)可。在這個(gè)領(lǐng)域里活躍著的私募基金經(jīng)理們也開始在這個(gè)市場里擁有更多的“話事”權(quán)，成熟市場經(jīng)驗(yàn)告訴我們私募基金將成為主導(dǎo)。現(xiàn)在，也到了他們正名的時(shí)候——他們叫對(duì)沖基金。

　　本報(bào)將從本期正式推出對(duì)沖基金領(lǐng)軍人物系列報(bào)道。記錄那些將繼續(xù)為中國的資產(chǎn)管理行業(yè)貢獻(xiàn)著智慧，并為中國資本市場帶來活力的對(duì)沖基金經(jīng)理們。

　　44歲的謝柳毅，柏坊資產(chǎn)管理有限公司的投資總監(jiān)。被稱為基金業(yè)內(nèi)的“做空高手”。曾任職于國信證券、金元證券、大成基金、世紀(jì)證券等，謝的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富，十幾年間在他職業(yè)生涯的每一站都留下了讓業(yè)內(nèi)信服的投資業(yè)績。目前他掌管的中國龍動(dòng)力基金2006年9月成立，一年后就在全球同類4082家對(duì)沖基金中排名第一。2008年在全球普跌中遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏恒生指數(shù)，僅下跌38%，2009年的收益更是高達(dá)127.6%而遠(yuǎn)高于同期恒生指數(shù)52%的升幅。

　　柏坊資產(chǎn)管理有限公司是前大成基金總經(jīng)理龍小波2004年7月在香港成立的一家公司，龍當(dāng)年在基金行業(yè)內(nèi)聲名亦比肩范勇宏、高良玉等人。“中國龍動(dòng)力基金”是柏坊資產(chǎn)管理有限公司真正意義上的對(duì)沖基金。柏坊資產(chǎn)投資總監(jiān)謝柳毅認(rèn)為，對(duì)沖是他獲取超額收益的重要“法寶”。

　　上海中大經(jīng)濟(jì)研究院院長益智表示，“在中國股票市場從單純只能做多賺錢到股指期貨推出之后的雙向交易過程中，我們的理念也應(yīng)該從買入持有的巴菲特時(shí)代轉(zhuǎn)化為更加專業(yè)的威廉姆斯和布林格時(shí)代。只有這樣，私募基金才能夠擁有核心競爭力而成為對(duì)沖基金。”

　　對(duì)沖基金將會(huì)成為主流

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：對(duì)沖基金在經(jīng)歷2008年的巨大打擊后，2009年再度爆發(fā)式增長，你怎么看待對(duì)沖基金行業(yè)的趨勢(shì)？

　　謝柳毅：對(duì)沖基金行業(yè)整體趨勢(shì)很好，基于價(jià)值投資長期持有的共同基金在08年遭受了巨大的打擊，很多都被消滅了，其投資理念也受到了巨大沖擊。但是2008年有部分對(duì)沖基金還賺錢。通過2008年的金融海嘯很多人重新認(rèn)識(shí)了對(duì)沖基金，覺得這個(gè)世界還有這種避險(xiǎn)的手段，這對(duì)對(duì)沖基金的未來發(fā)展也是重大利好，至少現(xiàn)在很多人不會(huì)談對(duì)沖基金色變。以前，以老虎基金為代表的追求高收益、高杠桿那種形式的對(duì)沖基金把對(duì)沖基金行業(yè)印象搞壞。

　　對(duì)沖基金越來越多的是用做空來對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。那種高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)和高收益率的基金越來越少。高杠桿的基金在2008年除非你單邊做空，不然大部分基金都死掉了。但是如果做空后在2009年你沒來得及掉頭，一樣會(huì)犧牲掉。用高杠桿做單邊市場的存活率并不高，本來做空的風(fēng)險(xiǎn)在理論上就是無限大的。

　　未來，國內(nèi)作為一個(gè)重要的對(duì)沖基金市場。目前陽光私募基金目前還受到政策的限制，沒有法律明確的名分，但從長遠(yuǎn)來看肯定會(huì)放開。而且這個(gè)市場空間很大，公募做得好的很多人都做私募去了，發(fā)行私募基金會(huì)越來越多。美國剛開始也是公募占主導(dǎo)，私募很少，現(xiàn)在也是私募占主導(dǎo)。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：中國龍動(dòng)力基金在過去的三年來，是如何取得這樣優(yōu)異的業(yè)績的？

　　謝柳毅：中國龍動(dòng)力基金在海外市場主要是投資香港市場，而且主要是紅籌股。在香港市場上，我們投資感覺到最大的區(qū)別就是香港是一個(gè)可以做對(duì)沖的市場，漲跌都可以賺錢，只要你對(duì)市場判斷得對(duì)，跌也不怕。大陸過去的市場是一個(gè)單邊市場，在一個(gè)單邊下跌的市場，回避風(fēng)險(xiǎn)基本不可能。通過對(duì)沖進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，只要對(duì)市場判斷對(duì)了，下跌也不害怕。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：2008年在港股的大幅下跌中，你是如何獲得了超額正收益的？

　　謝柳毅：在2008上半年的時(shí)候，開始也是用指數(shù)期貨來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但是后來發(fā)現(xiàn)我們的股票組合的彈性比較大，所以在上半年用指數(shù)期貨對(duì)沖后感覺效果不是很好。而且指數(shù)對(duì)沖也不是我們最擅長的，我們擅長的還是行業(yè)研究利用股票來對(duì)沖股票，在這種情況下我們就用股票對(duì)股票來覆蓋風(fēng)險(xiǎn)，其覆蓋彈性更好。

　　我們就有個(gè)做多的股票池和做空的股票池，然后在里面進(jìn)行選擇對(duì)沖。當(dāng)時(shí)用匯豐控股等銀行和地產(chǎn)股來對(duì)沖我們的投資組合，感覺非常有效，應(yīng)對(duì)金融危機(jī)成為我們做空的對(duì)象。在2008下半年將股票對(duì)沖股票做空的比例調(diào)整后，下半年的時(shí)候我們凈值就穩(wěn)住，而且還穩(wěn)中有升。

　　籌備設(shè)立A股對(duì)沖基金

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：股指期貨在16號(hào)即將推出，A股市場上對(duì)沖基金有沒有機(jī)會(huì)？

　　謝柳毅：目前有在A股設(shè)立一個(gè)對(duì)沖基金的想法，但是現(xiàn)在發(fā)私募基金都停了，對(duì)沖基金審批就更難。

　　股指期貨推出后，對(duì)國際資本將有更大的吸引力。一個(gè)健全的市場，國際資本也更愿進(jìn)來參與。過去的市場章法，國際資本是只敢看，不敢動(dòng)手。現(xiàn)在外資只有通過QFII方式進(jìn)入A股，整體占我們市場的比例不大，但是未來會(huì)越來越大。一方面未來中國資本市場開放程度會(huì)越來越高，另外一個(gè)方面隨著資本市場的不斷健全，外資愿意進(jìn)來，吸引力進(jìn)一步提高。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：股指期貨推出后，和現(xiàn)有A股市場相比，會(huì)發(fā)生哪些方向性的變化？

　　謝柳毅：股指期貨和融資融券推出后，整個(gè)市場的估值體系和標(biāo)準(zhǔn)都會(huì)發(fā)生變化。因?yàn)檎麄�(gè)市場的機(jī)制不一樣。單邊做多的市場很容易導(dǎo)致股票過分高估，因?yàn)橹挥凶龆嗖拍苜嶅X，不停地有資金進(jìn)去做多，沒有做空的力量，大家都朝一個(gè)方向使勁，這種畸形虛高的市場會(huì)得到轉(zhuǎn)變。雙邊市場中有個(gè)價(jià)值尺度的比較，國際的比較和價(jià)值計(jì)算的比較。如果漲太高就會(huì)有人進(jìn)行沽空，這樣導(dǎo)致市場被過度高估的可能性越來越小。你看香港現(xiàn)在的市盈率也才12到13倍。

　　A股的機(jī)會(huì)

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：2010年股市一直在震蕩整理，獲利越來越難，你覺得下半年存在哪些機(jī)會(huì)？

　　謝柳毅：下半年的投資機(jī)會(huì)主要是結(jié)構(gòu)性的。就A股來說，2010年最重要的動(dòng)力來自于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)導(dǎo)致資源價(jià)格上漲、制造業(yè)上升、消費(fèi)的上升和運(yùn)輸業(yè)的上升。事實(shí)上，這幾年也主要看復(fù)蘇的幅度和結(jié)構(gòu)。還有就是局部性機(jī)會(huì)，中國未來面臨人民幣升值，結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)如果能夠做多和做空的話，受益的行業(yè)可以做多，受害的行業(yè)可以做空。還有一個(gè)機(jī)會(huì)就是通貨膨脹，各國紙幣推向市場導(dǎo)致流動(dòng)性泡沫，不過流動(dòng)性泡沫在今年還是次要的。流動(dòng)性成為推動(dòng)通貨膨脹的動(dòng)力主要是在去年，是推動(dòng)資產(chǎn)和資本價(jià)格的主要因素。同時(shí)受益這幾個(gè)因素的股票肯定最被看好。

　　香港受海外市場影響比較多，人民幣升值和未來美元的貶值會(huì)帶動(dòng)黃金、石油和銅等一些資源類股票的上漲。實(shí)際上，無論是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通貨膨脹，還是美元貶值，都會(huì)推動(dòng)資源上漲，所以說資源是一個(gè)永恒的投資主題。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：金融和地產(chǎn)股的萎靡嚴(yán)重打擊了市場，目前A股對(duì)銀行和地產(chǎn)都進(jìn)行了嚴(yán)厲的調(diào)控，你怎么看待目前的金融和地產(chǎn)股？

　　謝柳毅：全球金融和地產(chǎn)目前都處在底部。A股市場銀行股現(xiàn)在的息差基本上處于最小階段。現(xiàn)在整體都處在宏觀經(jīng)濟(jì)的十字路口。

　　現(xiàn)在房地產(chǎn)市場正面臨兩個(gè)轉(zhuǎn)變，一是政策的轉(zhuǎn)變。房地產(chǎn)價(jià)格的推動(dòng)太快，受到了輿論的巨大壓力，壓力上升到了政治的高度，國家就會(huì)采取政策限制狂漲。二是流動(dòng)性減弱的問題，從長期來看會(huì)逐步地退出，對(duì)房地產(chǎn)的價(jià)格會(huì)形成抑制。政策性的變化和流動(dòng)性的變化力量的縮減，都會(huì)導(dǎo)致未來房地產(chǎn)價(jià)格的回調(diào)，至少大家對(duì)未來房地產(chǎn)價(jià)格的上漲不踏實(shí)，沒有安全感。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：人民幣升值和加息收縮流動(dòng)性的問題正在被熱議，你怎么權(quán)衡人民幣升值和加息之間的問題？

　　謝柳毅：我覺得未來加息是必然的，但是幅度應(yīng)該不會(huì)太大，應(yīng)該是漸進(jìn)的。宏觀調(diào)控不會(huì)做過猛的動(dòng)作，因?yàn)楝F(xiàn)在的復(fù)蘇并不穩(wěn)定。下半年國家可能會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況，根據(jù)人民幣匯率對(duì)各行各業(yè)影響力的狀況，來決定加不加息和加多少。

　　現(xiàn)在的國際壓力主要是針對(duì)人民幣升值的問題，人民幣要升值也是個(gè)必然的過程，因?yàn)楹Ｍ獾钠髽I(yè)都不行了，最終大家是共生共存共榮的過程，盡管加息會(huì)犧牲一些企業(yè)和一些行業(yè)受害，但是別人日子好過點(diǎn)反過來對(duì)我們?cè)黾右恍┬枨蟆?/p>

　　如果人民幣升值比較多，加息會(huì)比較慢。因?yàn)閮烧叨际窃谝粋�(gè)方向發(fā)生作用力的，對(duì)我們產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇都會(huì)有不利影響。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：股指期貨推出后，你對(duì)國內(nèi)的投資者有哪些建議？

　　謝柳毅：股指期貨推出后，要看你是怎樣的目的利用指數(shù)期貨。如果是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的話，應(yīng)該注意對(duì)沖比例和自己投資組合的關(guān)聯(lián)系數(shù)，很多時(shí)候依靠指數(shù)不一定能對(duì)沖。還有一種情況就是依靠股指期貨獲利為目的，這就需要你對(duì)市場有很強(qiáng)的洞察力，同時(shí)風(fēng)控能力相當(dāng)高。如果單以指數(shù)期貨為獲利手段，風(fēng)控水平不高的話，即使對(duì)了100次，第101次也會(huì)被消滅掉。

　　機(jī)構(gòu)如果能夠?qū)⒆约旱娘L(fēng)險(xiǎn)控制好的話，少量虧損就平倉，但是中級(jí)趨勢(shì)看準(zhǔn)了，又加了重倉，就能賺大錢。不過有時(shí)候趨勢(shì)看對(duì)了，中間有調(diào)整，你也有可能出局。比如說1000點(diǎn)到6000點(diǎn)的趨勢(shì)看對(duì)了，但是漲到1500點(diǎn)的時(shí)候又回調(diào)到1200點(diǎn)，有可能你就爆倉被消滅了，所以說期貨的風(fēng)險(xiǎn)控制很重要。

　　來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)

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