作者：國金證券基金研究中心 張劍輝

　　——辨識私募投資風格，關注長期合理選擇

　　近幾年私募行業迅猛發展，產品數量、規模及管理人數量在過去幾年數倍擴容。面對琳瑯滿目的產品和不斷有新管理人加入，投資者選擇私募的難度加大。由于風格對私募業績的影響較大，特別是牛熊市中業績分化更大，因此選擇私募時要注意區分風格。適度積極型私募風險高、收益也高，例如新價值、淡水泉、尚雅、從容等；平衡型私募各階段表現較為平均，收益和風險水平居中，例如朱雀、武當等；穩健型私募風格較為保守，收益和風險水平都比較低，例如星石、云南信托、智德等。任何一種投資風格都是在某類行情下有優勢，在另一些行情下其優勢可能變成劣勢，必然不是任何類型的市場皆適合的。投資者應該在對風格充分了解的前提下，選擇與自身風險收益定位相契合的產品。

　　過去兩年因遍歷了牛(09年)、熊市(08年)和震蕩市(近半年)成為我們觀察私募的一個很好的時間窗口。三類風格私募中各有一些管理人在近兩年市場中總體獲益穩定，成立以來累計收益大幅超越了同期大盤及同類平均，我們從中選取5家管理人做介紹分析，為投資者提供參考。

　　本文選取了五家陽光私募，分別為適度積極型：淡水泉、合贏；平衡型：武當、朱雀；穩健型：星石。它們各自的代表產品均有兩年多的歷史業績，能完整地反映管理能力和投資風格，因此本文主要針對代表產品在各類型市場的表現來分析。

圖表 1 ：五家私募及其代表產品在牛、熊、震蕩市中的表現
管理人	代表產品	近半年			2009 年度			2008 年度
		絕對收益	相對指數收益	排名 / 總	絕對收益	相對指數收益	排名 / 總	絕對收益	相對指數收益	排名 / 總
淡水泉	平安財富 • 淡水泉成長一期	14.62%	-1.33%	81/240	121.03%	24.32%	9/150	-29.30%	36.65%	27/40
合贏	粵財信托 • 合贏	17.89%	19.77%	57/240	79.29%	-12.73%	28/150	-28.85%	36.27%	26/40
武當	深國投 • 武當 1 期	-0.73%	8.59%	193/240	65.87%	-4.77%	48/150	1.85%	61.01%	6/40
朱雀	深國投 • 朱雀 1 期	15.85%	18.64%	70/240	77.47%	-3.96%	31/150	-17.49%	42.83%	15/40
星石	深國投 • 星石 1 期	2.26%	-1.14%	170/240	29.81%	-35.47%	113/150	4.02%	63.28%	4/40
注：各產品近半年計算區間為截至 2010 年 2 月份的開放日向前追溯 6 個月。 近半年、 2009 年度、 2008 年度的實際資產凈值增長率已全部扣除浮動費用，披露凈值已經反映浮動費用的不重復扣除。近半年、 2009 年度、 2008 年度相對指數收益率選取的比較基準為對應期間滬深 300 指數收益，排名按照絕對收益排列。

　　來源：國金證券研究所

圖表 2 ：五家管理人核心情況簡介
管理人	投研團隊核心人員及其從業經歷	投研團隊規模	投資理念及下階段策略
淡水泉	趙軍：歷任中信證券資產管理部分析師，嘉實基金管理公司基金豐和基金經理、研究總監、機構投資總監、總裁助理	7 人	主要投資策略有“逆向投資策略”和“行業輪換策略”。預計 2010 年證券市場將發生兩個比較顯著的變化：一是微觀企業的經營績效差異化加大，二是經濟常態化將推動證券市場投資者風險收益偏好發生改變。以上兩方面的變化，將直接影響 2010 年 A 股市場的運行，催生新的市場投資機會。
合贏	曾昭雄：歷任深圳證券交易所高級研究員、市場服務部副總監，曾在平安證券、聯合證券負責投資銀行工作， 2000 年后負責了多家基金公司的投資、研究和交易管理工作 劉鷹：先后從事證券經紀、投資銀行、證券投資和資產管理等工作，具有十多年證券投資從業經驗。	13 人	以“投資中國經濟未來五年的增長點” 為投資主線，持續跟蹤外需復蘇和國內政策變動，力圖把握新一輪經濟擴張期、結構調整期的主脈；堅持“以實業投資的視野精選個股”的投資理念，側重于從公司內在價值、潛在成長性和公司素質等角度挖掘個股，把握市場調整和行業分化中的投資機會�？春孟�費服務業、消費品、綜合金融服務業、新能源、低碳行業、關注出口轉機下的相關行業機會，以及周期性藍籌股可能超跌出現的交易性投資機會。
武當	田榮華：歷任北京證券深圳業務部總經理、國信證券深圳紅荔路營業部總經理，長盛基金公司基金同智、長盛成長價值、基金同德等基金經理	13 人	武當資產的投資理念是在控制風險的前提下為投資者爭取長期穩定的超額收益。認為 2010 年 A 股以震蕩為主，更多地是結構性機會，看好產業技術創新、金融創新、內需消費、區域經濟發展。
朱雀	李華輪：歷任西部證券投資管理總部總經理，西部證券總經理助理兼客戶資產管理總部總經理 梁躍軍：大通證券股份有限公司客戶資產管理總部投資經理、西部證券投資管理總部投資經理、投資管理總部副總經理	10 人	朱雀堅持價值投資，倡導“長線人生、長線投資、快樂工作”的投資理念。長期戰略性投資機會集中在以下三個領域：大消費、區域經濟、新興戰略產業領域。 2010 上半年，市場保持震蕩的概率較大，看得比較謹慎。全年看，利用震蕩買入稀缺性強、確定性高的公司，是獲取收益的關鍵。目前關注與日常消費相關、有品牌和渠道的個股，并且關注市場下跌中被錯殺的個股機會。
星石	江暉：歷任基金興和、基金興華、華夏回報基金、工銀瑞信核心價值基金的基金經理；華夏基金公司總經理助理、湘財荷銀基金公司投資總監以及工銀瑞信基金公司投資總監 羅敏：歷任新華人壽保險資產管理公司高級投資經理兼股票投資策略主管，長盛基金管理有限公司長盛成長價值基金、長盛動態精選基金的基金經理助理	17 人	星石投資以追求長期復利回報為目標，力爭每一個完整的股票市場牛熊周期的投資收益超過同期股票指數上漲幅度。目前宏觀經濟繼續復蘇并逐步出現過熱，通貨膨脹的壓力逐漸加大，宏觀經濟政策逐步收緊，因此大盤的投資機會不大，將繼續致力于尋找長期成長性明確的中小盤成長股，積極把握局部性、階段性的個股投資機會。

　　適度積極型：

　　淡水泉——逆向投資的踐行者

　　投資顧問簡介：淡水泉(北京)投資管理有限公司成立于2007年7月，擁有一支來自基金、投資銀行、券商、以及上市公司等多樣化背景的研究團隊。投資總監趙軍先生歷任中信證券資產管理部分析師、嘉實基金管理公司基金豐和基金經理、研究總監、機構投資總監、總裁助理。

　　代表產品業績：目前淡水泉已經發行并管理十只投資A股市場的產品：淡水泉成長一期、淡水泉2008、淡水泉成長三期～七期、投資精英之淡水泉、淡水泉九～十期，這些產品長、中、短期歷史業績均超越指數，居于同業前列。代表產品為淡水泉成長一期，投資經理為趙軍。淡水泉成長一期自成立以來絕對收益累計為63.47%(2007-9-28～2010-2-26，扣除業績報酬，下同)，超越同期滬深300指數104.67%。作為一只風格積極進取的產品，對累計凈值貢獻最大的是2009年度，年收益率為121.03%，絕對收益居同類第9，風險調整后收益居第15。與其他積極型產品相比，淡水泉成長一期在熊市和震蕩市中也能穩定獲益，2008年度收益大幅超越市場，近半年累計收益位居行業前1/3。

　　圖表3：平安財富•淡水泉成長一期自成立以來(2007-9-28~2010-2-26)累計收益與滬深300比較

　　來源：國金證券研究所

　　操作風格策略：

　　淡水泉的特色是堅持“逆向投資策略”和“行業輪換策略”�！澳嫦蛲顿Y策略”注重在市場分歧中尋找機會并先于市場發現機會，并且把投資者的“情緒指標”被作為重點參數考察。例如公司釋放正面信息越多、主流追捧、股價偏離內在價值也越遠，根據逆向投資策略就需要回避。反之多數人越不看好、股價對內在價值的折扣就越大，可能蘊藏機會。“行業輪換策略”用于挖掘基本面良性發展、景氣程度增加，但股票市場卻反應滯后的行業。

　　縱觀淡水泉成長一期的歷史業績發現，在市場風格轉變的階段該產品幾次提前埋伏，先于大多數人作出反應，這使得它在08和09兩種截然不同的市場環境下均表現地比較出色，在近半年的震蕩市中也能從容面對。在08年單邊下跌下，淡水泉成長一期及時降低倉位控制風險等待市場轉機。08年四季度末指數探底之后，淡水泉投資根據貸款增速和PMI指標回暖明顯，判斷經濟反彈可能比預期來得更早，于四季度末開始加倉。這一時點恰好處于接下來的一輪反彈起點附近。08年11月份淡水泉成長一期便獲得7.31%的收益，“逆向投資策略”得到了成功的實現。09年隨著政策支持下結構性反彈的逐步深入，熱點題材和行業輪動等市場特征逐步顯現。淡水泉投資結合“逆向投資策略”和“行業輪換策略”對基本面、景氣度以及估值綜合考量，甄選具備符合條件的行業和個股提前埋伏，在一、二季度均把握住不少投資機會。在一季度初，加大了對基建和汽車相關板塊的投資比例，并將倉位快速提高。隨著4萬億投資的深入和消費的復蘇，基礎建設、汽車版塊成為熱點，提前介入使淡水泉成長一期受益頗豐，在2月、3月、4月分別上漲9.19%、20.36%、11.18%，均超越了同期的大盤，成為淡水泉成長一期凈值攀升最快的時期。結合“行業輪換策略”，淡水泉投資二季度提前參與通信行業，對凈值的貢獻較大，7月份凈值上漲了14.35%。隨后在市場主流積極做多的氛圍下，淡水泉成長一期基于“逆向投資策略”對倉位作結構性調整，逐步減持大市值股票，布局于一些防御性和中報業績可能超預期的股票，成功的回避了三季度市場出現的深幅調整。近半年市場不斷震蕩，作為積極型產品的風格優勢很難發揮，但是淡水泉成長一期基本保持在市場上漲的月份收益接近大盤，在市場下跌的月份跌幅小于大盤。

　　風險控制方面淡水泉追求最優風險管理，顧名思義并不是風險最小化，而是努力把風險穩定在可控范圍之內。當面對不確定性時，使風險控制能夠幫助投資決策創造超額收益�；�于此，淡水泉對風險控制非常重視，不僅配置專門的風控人員，還利用Imagine風險管理系統等數量化手段來監測組合風險。

　　淡水泉對下一階段的市場總體樂觀，認為全球經濟逐步走出危機應是大概率事件。伴隨全球經濟的回暖，中國經濟也將步入常態化，這意味著，中國經濟增長的驅動力會更加協調，市場機制在經濟增長中將發揮越來越重要的作用。并認為證券市場未來一年將發生兩個比較顯著的變化：一是微觀企業的經營績效差異化加大，隨著經濟增長恢復常態，行業內不同企業的經營績效更有可能出現明顯分化。另一方面，投資者風險收益偏好將發生改變，在受危機影響的非常時期，證券市場的大落和大起對投資者預期和行為產生了深刻的影響。經濟常態化將推動證券市場投資者風險收益偏好發生改變。以上兩方面的變化，將直接影響2010年A股市場的運行，催生新的市場投資機會。下一階段，淡水泉關注景氣復蘇行業，如汽車、通信、水泥等，也適當關注超跌板塊中基本面逐步改善的板塊，如銀行、石化。

　　合贏——風險收益的平衡者

　　投資顧問簡介：深圳市合贏投資管理有限公司成立于2007年3月，前身具有十多年的證券投資和資產管理經營經驗�？毓晒蓶|廣東盈峰投資控股集團有限公司是一家以實業經營為基礎，集金融投資為一體的跨行業多元化投資控股集團。目前，合贏的資產管理規模居行業前列，同時投資于境內和香港資本市場。投研團隊規模13人，基本覆蓋了A股所有大類行業。主要合伙人曾昭雄先生早期曾在深圳證券交易所擔任高級研究員、市場服務部副總監等職，并在平安證券、聯合證券積累了投資銀行工作經驗，2000年后負責了多家基金公司的投資、研究和交易管理工作，管理資金規模最高達220億元。合伙人劉鷹先生先后從事證券經紀、投資銀行、證券投資和資產管理等工作，具有十多年證券投資從業經驗。

　　代表產品業績：目前合贏已發行六期信托產品(含三個結構式產品)，粵財•合贏是其中運作時間最長的產品，投資經理為劉鷹先生�；涁�•合贏作為適度積極型產品2008年度凈值有一定的縮水，累計收益-28.85%；2009年度累計收益近80%，居同業前20%；近半年的震蕩市中累計收益17.89%，超越大盤近25%，居同業前25%。另成立時間較晚的華潤•合贏精選1期業績表現比較出色，其投資經理為曾昭雄先生。

　　圖表6：粵財•合贏自成立以來(2007-10-9~2010-2-26)累計收益與滬深300比較

　　來源：國金證券研究所

　　操作風格策略：

　　合贏的投資策略主要有四大方面：(1)“自上而下”的行業配置策略，通過分析宏觀經濟、產業政策和行業景氣程度，精選增長前景持續向好或宏觀經濟周期影響下行業景氣復蘇或上升的行業。(2)“自下而上”的個股精選策略。以上市公司的公開信息和調研數據為依據，通過定量和定性相結合的方法精選個股并進行定期調整。(3)短期事件驅動型交易策略。4)收益波動性的階段賣出策略。

　　對2010年的投資策略：以“投資中國經濟未來五年的增長點” 為投資主線，持續跟蹤外需復蘇和國內政策變動，力圖把握新一輪經濟擴張期、結構調整期的主脈；堅持“以實業投資的視野精選個股”的投資理念，側重于從公司內在價值、潛在成長性和公司素質等角度挖掘個股，把握市場調整和行業分化中的投資機會。看好的行業：(1)消費服務業，如商業零售、傳媒、旅游、醫療保健等；(2)消費品，如家電、食品飲料(含酒類)、紡織服裝等；(3)綜合金融服務業，主要是保險業；(4)政策扶持投資方向，如電網設備、新能源、節能環保和低碳行業等；(5)關注出口轉機下的相關行業機會，以及地產、銀行和證券行業可能超跌出現的交易性投資機會。

　　平衡型

　　武當——業績穩定、風格靈活

　　投資顧問簡介：深圳市武當資產管理有限公司(以下簡稱武當)成立于2007年6月。武當目前擁有13人的投研團隊，另外武當建立了相對完整的組織結構，總經理下設投資部、研究部、交易稽核部、市場運營部和行政財務部五個部門，管理規范程度在行業內領先�？偨浝硖飿s華先生擁有券商和基金的從業背景，資產管理經驗豐富，歷任北京證券深圳業務部總經理、國信證券深圳紅荔路營業部總經理，基金同智、長盛成長價值、基金同德等基金經理。

　　代表產品業績：目前武當旗下共有16只基金，規模居行業前列，在私募發展的初期樹立了相對同業比較優勢。田榮華先生任深國投•武當1期的投資經理。深國投•武當1期成立后不久正逢熊市，通過良好的風險控制，2008年度依然實現了正收益，位居同期可比證券投資類私募基金(僅為參與國金私募評級的基金產品)第6，下跌損益(降序排列，下同)處于同業前20%，風險控制能力也表現較好。2009年度武當1期累積收益率為65.87%，居同期可比產品的前1/3。近半年(2009-8-10~2010-2-10)武當1期的相對排名有些落后，不過仍然跑贏了市場指數。總體來看，武當1期在牛、熊、平衡市中表現穩定，因而其長期業績優勢隨時間的拉長愈加明顯。成立以來至今(2007-11-12~2010-2-10)滬深300指數下跌35.44%，武當1期扣除業績報酬后累計收益58.13%，超越大盤逾90%。

　　圖表4：深國投•武當1期自成立以來(2007-11-12~2010-2-10)累計收益與滬深300比較

　　來源：國金證券研究所

　　操作風格策略：

　　武當的產品以業績穩定、風格延續性強取勝，從武當1期的歷史業績中能體現出來。武當一期是為數不多的08年獲得正收益，09年又獲得與大盤同步增長的良好業績的產品。基于宏觀環境把握下的大類資產和行業配置能力是其業績穩定的重要因素之一。08年市場不斷下跌，武當資產基于對全球經濟及中國宏觀經濟和行業發展變化的研究，配置了高油價受益的經濟作物肥料行業，從而對沖了其他負效資產帶來的凈值損失，保持了資產凈值穩定在面值之上。另外武當操作風格靈活，這也是支持他在風格快速變換的市場競爭中適應下來的重要原因。武當在宏觀環境把握下進行大類資產和行業配置選擇的同時，通過組合結構調整來與市場保持積極互動，從而在09年來的市場機會中形成較好的投資收益。除了直接的投資和操作的能力，我們認為還有一些無形的要素支撐武當獲得持續穩定業績：投資理念，研究實力，嚴格的風險控制制度。武當將投資風格定位為“穩健增長型”，武當認為熊市中盡量不虧損從而大幅超越市場，牛市跟上市場，保持業績穩定才能保持領先，他們也正是這么去執行的。研究實力方面，目前武當擁有與管理規模相匹配的研究團隊，人員數量和分工協作情況均處行業領先，部分核心人員擁有大型公募基金經理的行業背景，具備豐富的投資管理經驗，且研究人員分工明晰，基本覆蓋了國民經濟的主要領域、環節和主要行業。在風險控制方面，武當做了較為詳細的制度規避，通過恒生資產管理系統來提醒和自動阻止部分風險發生，對于新成立基金根據不同市場環境設定止損線，建立風險評估體系量化組合風險等。

　　近半年武當出于對政策退出、中小板股票高估值等因素的考量，對市場的態度偏謹慎，采取了比較穩健的投資策略，在倉位和配置板塊上變化較少，對一些中長期看好的品種繼續堅定的持有。武當對2010全年市場的判斷是以震蕩為主，存在結構性、波段性機會，自下而上的子行業與公司選擇性配置并結合階段性倉位控制是他們今年主要的投資策略。2010年的資產配置將主要遵循經濟結構性增長的邏輯進行，主題投資關注行業結構性增長與地區結構性增長，公司關注的重點為受益于產業升級創新、內需型結構增長與地區經濟發展的企業，并適時參與低估的藍籌公司的波段操作。同時他們認為一些優秀的成長型公司會脫穎而出，大幅跑贏市場，關注此類投資機會。

　　朱雀——堅守保守、專注的原則

　　投資顧問簡介：上海朱雀投資發展中心(有限合伙)(以下簡稱朱雀)成立于2007年7月2日，是目前發行陽光私募產品公司中唯一一家有限合伙企業。在合伙制基礎上，朱雀建立了相對完善的組織架構，執行事務合伙人下設投資決策委員會，領導和監督管理各部門運作。朱雀現有行業研究員10人，平均證券從業年限近10年，分工上覆蓋上中下游，具體包括金融地產、煤炭有色、工程機械、新能源電氣設備、IT及電子通訊、醫藥、化工、消費。核心合伙人李華輪歷任西部證券投資管理總部總經理，西部證券總經理助理兼客戶資產管理總部總經理。合伙人梁躍軍先生歷任大通證券股份有限公司客戶資產管理總部投資經理、西部證券投資管理總部投資經理、投資管理總部副總經理。

　　代表產品業績：目前，朱雀已與華潤信托、西部信托、陜國投、平安信托等合作發行了17期信托計劃，管理規模業內領先。代表產品深國投•朱雀1期成立時間超過2年，基本完整地體現朱雀的投資理念及風格，投資經理為李華輪先生。2008年度朱雀1期僅下跌17.49%，跑贏對應期滬深300指數達42.83%，居于前半區。2009年度朱雀1期凈值增長77.47%，雖小幅落后市場，但仍保持同業前1/4。過去半年市場整體下跌2.79%，朱雀1期近半年保持正收益，跑贏指數約19%，居同期可比產品前1/3�？梢哉f無論牛、熊、震蕩市，朱雀1期均不是其中最突出的，但排名相對同業一直保持地非常穩定。在這樣持續穩定的投資回報累計下，朱雀1期成立以來長期業績出色，自成立以來(2007-9-17~2010-2-12)在股指下跌逾40%的背景下取得54.95%的絕對回報。朱雀的穩定業績與他們的平衡型的投資風格緊密相關。在這種風格下，對風險控制或者投資確定性比較重視，這在產品歷史運作表現出的風險程度上得到體現。朱雀1期各階段下行風險均較同業平均具備明顯優勢，2009年度僅為0.39%，居行業第二(降序排列，下同)，2008年度居行業15%。另外，憑借出色的風險控制以及穩健的投資回報，朱雀1期中長期夏普比率均處于同業前10%位置。

　　圖表5：深國投•朱雀1期自成立以來(2007-9-17~2010-2-12)累計收益與滬深300比較

　　來源：國金證券研究所

　　操作風格策略：

　　結合投資操作情況以及團隊建設，我們看到朱雀更多堅持自下而上去發掘優秀的公司，其對宏觀環境的判斷把握更多表現為階段跨度下的資產配置調整和持倉品種結構調整，而在多數情況下保持適度積極的資產配置。分階段考察產品凈值波動看到，朱雀2008年出現的損失主要發生在股指跌破2500點后區間，而08年底09年初隨著一系列宏觀經濟政策出臺以及深幅下跌后大量公司股價出現低估，朱雀采取了持續積極的操作策略。在09年8月初預計市場再次顯示出泡沫化傾向于減倉規避，而當大盤回落到2800點風險釋放后又選擇了加倉。在結合宏觀政策環境適度進行階段跨度資產配置選擇同時，朱雀在行業配置與個股選擇上著力在新能源、金融地產、大消費、中西部地區等領域尋找機會，并結合企業價值、宏觀政策、市場環境等進行積極選擇切換，投資操作具備靈活性。

　　如前所述，對看好的個股朱雀的風格是適度積極，而多數時候其操作風格偏向保守。保守、專注一直是朱雀堅守的原則，幫助他們歷經牛熊變換仍能保持業績平穩增長。08年，朱雀1期單月最大跌幅不過8%左右，幾乎任何一個月份均跑贏大盤。在09年8月、12月時大盤出現大的調整，但朱雀1期均已提前減倉，8月份跌幅不超過1%，12月甚至略微上漲，不僅做到保存實力而且進退自如。朱雀的保守還體現在嚴格的風險控制制度上。比如朱雀建立了三個級別的股票儲備庫，投資經理必須在授權范圍內嚴格進行一、二及三級庫品種的投資。此外，朱雀還有止贏和止損制度以保障投資品種的風險控制和贏利鎖定。

　　綜上所述，朱雀憑借中短期“相對保守”業績的持續累加，長期獲得絕對回報的同時相對業績亦處于同業前列，且在很好地控制風險背景下實現優秀的風險調整后收益水平。對10年的市場，朱雀的觀點是宏觀經濟“二次探底”概率較低，保持震蕩的概率較大。震蕩來自于實體經濟復蘇的波折性，以及政策退出的節奏和力度的預期與實際之間的不匹配，因此選股上會比較謹慎。10年朱雀的投資策略是利用震蕩買入稀缺性強、確定性高的公司，實現精確投資，操作上采取“戰略持倉+波段操作”。一方面，利用市場震蕩，在低位買入增長明確、估值合理的股票作為戰略品種長期持有，這部分操作弱化擇時；另一方面，一部分倉位進行波段操作，在市場下跌時買入(因為相信經濟復蘇)，漲到目標價位賣出(對政策退出與流動性收縮保持謹慎)。長期關注以下三個確定的調結構領域中擁有長期增長潛力的行業優秀公司：大消費、區域經濟、新興戰略產業領域。鑒于這些產業或者處于充分競爭狀態，或者面臨技術、市場等方面的巨大不確定性，因此朱雀以產業投資的眼光去挖掘個股投資機會，而不去博弈短期價格的波動。

　　穩健型

　　星石——兼具長期價值投資與保守的風格

　　投資顧問簡介：北京市星石投資管理有限公司(以下簡稱星石)成立于2007年6月28日，參考借鑒公募基金的管理機制，星石投資建立了相對完整的組織結構框架，董事會下設投資決策委員會和風險控制委員會，總經理下設投資部(含投資、研究和交易人員)、市場部和運營部三個部門，投研團隊總人數達17人�？偨浝砑巴顿Y總監江暉出身于公募基金，歷任基金興和、基金興華、華夏回報基金、工銀瑞信核心價值基金的基金經理；并歷任華夏基金公司總經理助理、湘財荷銀基金公司投資總監以及工銀瑞信基金公司投資總監等管理職務。研究總監羅敏歷任新華人壽保險資產管理公司高級投資經理兼股票投資策略主管，長盛基金管理有限公司長盛成長價值基金、長盛動態精選基金的基金經理助理。

　　代表產品業績：截止目前星石投資已與多家信托公司合作發行了19期產品，屬于行業內規模較大的私募。星石一直堅持穩健型的投資策略，重視風險管理，星石1期自成立以來鮮有下跌，在2008年度極端環境下獲得4.02%的正收益，位居行業第四，同時近一年和近兩年來月收益標準差都明顯小于同業，業績穩定性非常強。風控出色的產品往往在市場上升期滯漲，星石1期2009年度和近半年兩個階段收益均落后于同業平均，但在穩健型產品內部屬于中上水平。星石1期中長期的收益在持續向上的業績支撐下，產品比較優勢隨時間推移愈加明顯，近兩年的絕對收益和風險調整后收益均領先同業，同期下行風險行業內前五(降序排列)。

　　圖表7：深國投•星石1期自成立以來(2007-8-20~2010-2-20)累計收益與滬深300比較

　　來源：國金證券研究所

　　操作風格策略：

　　星石投資堅持宏觀驅動下的價值投資理念，強調 “自上而下”資產配置和行業配置與“自下而上”精選股票相結合。對宏觀環境的重視以及良好把握是星石投資取得出色業績的重要原因之一。圖表7顯示，星石1期設立以來凈值波動呈現明顯的三個階段，設立以來至2008年1月的第一階段以及2008年10月以來的第三階段，星石1期凈值波動相對較大，顯示管理人在此期間進行了較為積極的操作，而介于期間的第二階段星石1期凈值波動極小，顯示管理人在此期間十分謹慎。這三個階段的分水嶺與宏觀經濟環境變化恰好完美匹配，很好的揭示了管理人的宏觀環境把握判斷能力。

　　星石投資奉行長期價值投資，相較同業在投資操作上具備鮮明的買入持有特征，其股票投資部分的換手率明顯低于同業平均水平。當然，在長期價值投資原則下，星石投資亦會結合A股市場波動大、節奏快的特征適當增加投資操作靈活性，如09上半年星石投資股票操作換手率亦較之前有一定的提升，但總體上相較同業操作靈活度仍處于較低水平。

　　強調絕對回報的星石在投資風格上較為保守。星石1期自成立以來的30個月中市場歷經數次單邊下跌，但星石1期僅有8個月為負收益，且單月最大跌幅不超過4%。星石保守的投資理念與核心人員的投資經歷直接相關。九年公募生涯中，江暉先生無論是其親自擔任基金經理的基金產品還是時任投資總監公司旗下偏股型基金產品均表現出較低風險水平的特征，與星石投資現有風格一致。研究總監羅敏先生同樣具備公募基金、保險資產管理公司的投資經驗，且投資操作上亦表現出較好的風險控制能力，投資業績穩健。

　　近階段星石系列產品的股票倉位繼續保持在安全的水平，但將投資組合進行了調整，減持了大盤價值股，主要投資于中小盤成長股，關注行業主要包括商業、醫療、新材料等。盡管倉位較輕，但投資組合中的中小盤成長股表現較好，為凈值增了做了主要貢獻。展望下階段，他們認為宏觀經濟繼續復蘇并逐步出現過熱，通貨膨脹的壓力逐漸加大，宏觀經濟政策逐步收緊，因此短期大盤股的投資機會不多。下階段將繼續尋找長期成長性明確的中小盤成長股，積極把握局部性、階段性的個股投資機會。

　　以上介紹的五家私募均為同類型中的佼佼者，他們雖然投資風格和理念各異，但對市場的適應能力都比較強，對風險控制均給予了高度重視，才在市場的激蕩中不斷地發展壯大。投資者可根據對風險收益的期望水平來選擇合適的管理人。

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