□好買基金研究中心

　　隨著投資者對私募產(chǎn)品的認(rèn)可度不斷提升，陽光私募產(chǎn)品快速增加。這里除了是一些新私募公司開張所致，更多的是老公司持續(xù)發(fā)行新產(chǎn)品，私募公司的規(guī)模因而不斷刷新歷史紀(jì)錄。10億元以上的私募已經(jīng)不在少數(shù)，20億元、30億元以上的私募也逐漸出現(xiàn)。

　　很多私募基金經(jīng)理由原來只管理幾千萬元，躍升為管理十億元，甚至幾十億元的資金。公募基金投資人擔(dān)心的“規(guī)模過大影響業(yè)績表現(xiàn)”問題在私募開始顯現(xiàn)。尤其私募在整體投研配置上人手相對較少、行業(yè)和個股集中度較高的情況下，更使投資人擔(dān)心私募規(guī)模的上升可能對業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

　　現(xiàn)在共有15位基金經(jīng)理單獨管理5只或5只以上基金(僅包括已成立的非結(jié)構(gòu)型的陽光私募基金)。我們將每位基金經(jīng)理管理的第三只基金成立之日定義為上規(guī)模階段的開始。據(jù)此，將每位基金經(jīng)理所管理的基金業(yè)績，劃分為規(guī)模擴張前、后兩個時間段：前一時間段為上規(guī)模前6個月，后一時間段為上規(guī)模后6個月，觀察每位基金經(jīng)理在兩個時間段內(nèi)相對收益的排名變化(相對滬深300指數(shù))，以此判斷基金產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)是否受規(guī)模擴大變化的影響。

　　需要說明的是，由于私募大規(guī)模擴張集中在2009年，很多產(chǎn)品在大規(guī)模擴張后，至今都沒有跑滿一年，樣本較少，故只取擴張前后6個月時間作為參考。在15位基金經(jīng)理中，由于尚雅石波、睿信李振寧、塔晶冷再清在其管理的第三只基金成立之前，沒有跑滿6個月，而張益馳管理的遠策系列，成立時間太短，均不納入統(tǒng)計。

　　納入統(tǒng)計的11位私募基金經(jīng)理中，在管理基金數(shù)量超過3只以后，有7位基金經(jīng)理的業(yè)績有明顯下跌，分別是田榮華管理的武當(dāng)系列、呂俊管理的從容系列，蔡明管理的民森系列、羅偉廣管理的新價值系列、王慶華管理的中國龍系列；3位業(yè)績上升，分別是江暉管理的星石、趙軍管理的淡水泉、劉睿管理的鑫蘭瑞和中睿合銀旗下的基金(劉睿管理兩家不同公司的產(chǎn)品)；另外，李華輪管理的朱雀系列業(yè)績基本持平。

　　單從統(tǒng)計結(jié)果來看，隨著基金經(jīng)理管理基金數(shù)量的增加，業(yè)績確實有所下降。但是，由于基金上規(guī)模的時間不同，使得所處的市場環(huán)境不同。過去的三年，市場都處于非常態(tài)中。因此，對基金業(yè)績影響較大。畢竟不同的基金經(jīng)理擁有不同的風(fēng)格，從而擅長的市場也不相同。

　　值得一提的是李華輪管理的朱雀系列，在規(guī)模大幅擴張后，基金業(yè)績保持良好的持續(xù)性。究其原因，一方面，朱雀講求團隊合作，公司的整個投研團隊對基金經(jīng)理的操作貢獻較大。另一方面，朱雀擁有完善的制度應(yīng)對規(guī)模擴大，有了經(jīng)考核合格后的基金經(jīng)理，才會逐漸加大管理規(guī)模。朱雀也采用增聘資深研究員的方式，來應(yīng)對基金規(guī)模的擴張。近1年，朱雀資深行業(yè)研究員從6位增加到9位。再者，朱雀是選股型而非交易型選手，對資金規(guī)模的敏感性較低。

　　總的說來，對于一些注重團隊作戰(zhàn)、非高頻交易的私募管理人規(guī)模擴大對其風(fēng)格和業(yè)績的影響甚微；相反由于規(guī)模上升，公司有機會招募市場上的優(yōu)秀基金經(jīng)理和研究員，以及招募合格的營銷專業(yè)人才，將營銷等職能從核心人物手中剝離，使其能專注于投資。

　　但是，在規(guī)模的上升過程中，如果投研團隊未相應(yīng)進行合理的擴充，仍單一依賴于一位核心人物，或其操作風(fēng)格對交易換手及資金進出靈活性要求較高，或投研核心人物同時身兼營銷等職位，以致不能專心于投研等，則管理規(guī)模的擴大可能使基金風(fēng)格出現(xiàn)漂移。