天相投資顧問有限公司 聞群

　　基金年報是基金完整年度運作的總結性報告，其重要性不言而喻。但是，單個基金的年報動輒幾十頁，即使是年報摘要，也有多達幾十個表格，往往令讀者眼花繚亂、無從下手。我們建議投資者可以抓大放小，從三項費用、持股明細、持有人結構、市場走勢判斷、換手率五大方面重點捕捉基金年報中的有用信息。

　　首先看管理費、托管費、交易傭金三項費用。其中基金管理費收入（包括客戶維護費）、托管費在“年度財務報表”部分有單獨表格列示，交易傭金在“重大事項揭示”中有單獨表格列示。

　　在目前的固定管理費率制度下，基金管理費收入的多少主要取決于資產規模的大小。特別是管理費率較高的偏股型基金規模的大小，和基金管理業績并無直接關系。例如，2008年基金大幅虧損，但基金公司仍收取了306.5億元管理費；2009年基金為持有人創造了超過9000億元的利潤，但基金公司收取的管理費不但沒有增加，反而下降到285.5億元。

　　當然，從長期來看，基金業績是基金公司管理費收入的本源所在：業績做好了，才能獲得投資者的認同，基金資產規模才能逐漸壯大，管理費收入才能上升。此外，需要注意的是，基金管理費收入并不是全部歸基金公司所有的，根據2009年基金年報，基金公司約把15％的管理費支付給代銷渠道作為客戶維護費。

　　基金托管費也是根據基金資產規模收取的固定費用。基于托管銀行相對基金公司的職責要少一些，因此托管費用也較管理費用要低：2009年度13家托管銀行總收取了50.38億元的托管費。

　　基金支付給券商的交易傭金和基金進行股票交易的活躍程度相關。在2009年度股市向好、基金股票交易量大幅上升的背景下，共產生了66.89億元的交易傭金，較2008年增加了約60％。

　　其次要看“投資組合報告”中列示的基金持股明細。投資者可以把年報披露的持股明細數據和基金四季報披露的前十大重倉股進行對比分析，挖掘基金重點持有、但因為總盤子較小進不了基金十大重倉股行列的隱形重倉股，從而進一步了解基金的選股特征。

　　第三，“基金份額持有人信息”中列示的基金持有人信息。一般來說，機構投資者基于專業性和信息的優勢，會體現出優配、優選基金的能力。基金投資者可以觀察和比較基金的機構持有比例、上市基金的十大持有人情況，借以了解機構持有基金的動向。

　　第四，“管理人報告”中透露的基金對下階段市場走勢判斷，偏好的熱點主題和行業。天相投顧基金研究團隊對這部分內容有長期統計和跟蹤，發現一方面，基金經理整體的“說”（定期報告中對下階段市場的判斷）和“做”（下階段的倉位）基本是一致的；另外一方面，基金經理整體都“做”對了，即加減倉行為和市場指數的實際走勢比較吻合。

　　因此，這部分內容除了可以讓基金投資者知悉自己所投資基金的操作思路，也可以讓股票投資者把握基金關注的下階段熱點行業和主題。天相投顧基金研究團隊通過長期統計和驗證發現，基金新增的行業、主題一般在下階段會有較為突出的表現。

　　最后，投資者可以從年報披露數據計算偏股型基金的換手率、基金的股票、債券投資管理能力。基金換手率可以用年報披露的基金股票交易量，結合基金年度內的平均股票資產來進行計算。需要注意的是，換手率水平僅體現基金操作風格和特征，換手率高表明基金的股票操作相對比較活躍，換手率低則表明股票操作相對平穩，從長期來看換手率和業績沒有顯著相關性。但是在2009年活躍的市場環境中，換手率高、操作積極的基金整體顯示了獲益能力上的優勢。

　　此外，我們提醒投資者對于換手率高、但業績表現又持續低迷的基金要保持警惕：這一方面可能是由于基金經理在投資運作上沒有明確的想法、隨波逐流所致；另一方面也可能是基金存在流動性風險，持有人的申購贖回導致基金被迫頻繁買賣股票。

　　基金的股票投資管理能力要結合年報中的股票/債券買賣差價收入、股利/債券利息收入、股票/債券資產未實現估值增值變動以及年度內的平均股票/債券資產來計算。這些指標細化衡量了各家基金公司的股票、債券投資管理能力，可以對選擇其旗下的權益類、固定收益類產品起指導作用。