曹元

　　長期以來，自詡為“對沖基金”的中國私募基金實質(zhì)只是一類“做多”基金，融資融券和股指期貨的接連推出似乎給他們提供了正名的機會，但諸多私募投資公司卻因為無法開股指期貨的交易賬戶而夢斷對沖基金。

　　然而，在短線投資中，股指期貨即將出臺的消息可以被私募以另一種方式利用：股指期貨的推出會讓許多投資者以為風(fēng)格轉(zhuǎn)換即將展開，而私募基金則趁機在對藍籌股進行減持。

　　“3300點我們會賣出大盤藍籌股，出來觀望。”景良投資掌門人兼投資經(jīng)理廖黎輝表示。股指期貨實質(zhì)上將成為私募基金撤退的掩體。

　　撤退計劃

　　4月1日，A股拿下了3100點后乘勝追擊，當(dāng)日滬指報收3147.42點，上漲38.31點，漲幅1.23%。當(dāng)日有色、地產(chǎn)等藍籌股集中的板塊表現(xiàn)突出。“能夠明顯感受到投資者對風(fēng)格轉(zhuǎn)換的預(yù)期更加強烈了。”信達證券策略分析師黃祥斌表示。

　　上投摩根投資副總監(jiān)許運凱表示，隨著股指期貨推出時間的確定，今年整體市場可能出現(xiàn)從中小盤向大盤藍籌的風(fēng)格轉(zhuǎn)換。

　　在許運凱看來，利空的消息逐漸消化，“一季度市場的區(qū)間震蕩消化了存款準(zhǔn)備金、控制信貸等政策方面的壓力；大行的融資計劃基本明朗，也消化或者部分消化了銀行再融資、房地產(chǎn)相關(guān)的負面消息，2.5萬億的信貸數(shù)據(jù)降低了加息的緊迫性。因此以金融地產(chǎn)為首的大盤藍籌的補漲也是必然的。”

　　但一些私募計劃或者已經(jīng)開始從藍籌股上撤退。

　　“當(dāng)各方對于風(fēng)格轉(zhuǎn)換預(yù)期開始形成的時候，風(fēng)格轉(zhuǎn)換可能只是個神話。”深圳一私募公司的投資經(jīng)理表示，“關(guān)鍵是市場上缺乏支持風(fēng)格轉(zhuǎn)換的資金。”據(jù)他透露，4月1日，他減掉了一部分金融股。

　　對于去年陽光私募界的新星廖黎輝而言，他并沒有急于減倉，保持5-6成倉位的他有一半的證券資產(chǎn)在藍籌股身上。他認(rèn)為，3400點是個檻。“過去3年，大量的套牢盤集中在這個點位，要突破它難度較大，但是一旦突破風(fēng)格轉(zhuǎn)換可望實現(xiàn)。”廖黎輝稱。

　　于是，他的策略是拿著股指期貨這塊盾牌進攻到3300點的時候，將藍籌股全部拋出，持幣觀望。如果進攻方將大盤推高到3400點上方并能穩(wěn)住，他再選擇進入。“不怕錯過100點。”

　　在一些私募集中營，比如國信證券紅嶺中路營業(yè)部和泰然九路營業(yè)部，也正在趁著股指期貨減持大盤藍籌股。3月31日，國信證券紅嶺中路營業(yè)部給客戶的短信顯示，“受股指期貨等因素影響，股指小幅震蕩上行將延續(xù)，建議反向交易，減持部分權(quán)重股和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)股，轉(zhuǎn)向增持新技術(shù)、新消費等新興產(chǎn)業(yè)股。”據(jù)紅嶺中路營業(yè)部的證券經(jīng)紀(jì)人介紹，近期許多客戶確實如此操作。

　　這位經(jīng)紀(jì)人認(rèn)為，股指期貨只會帶來藍籌股的交易性機會，因為和過去的風(fēng)格轉(zhuǎn)換不同，以后中國經(jīng)濟增長的方式將會改變，從以消耗資源的模式轉(zhuǎn)向以技術(shù)和商業(yè)模式創(chuàng)新驅(qū)動的模式。在舊模式下，當(dāng)今的權(quán)重股是受益股，但未來則不再是了。

　　這個觀點或許是資金遲遲不能向大盤藍籌股集中的根本原因。

　　但私募各具特色，也有支持風(fēng)格轉(zhuǎn)換的。比如睿信投資董事長李振寧就認(rèn)為，題材股的炒作是不可能持續(xù)的，估值低的權(quán)重股一定會否極泰來。

　　類似觀點還有去年陽光私募冠軍新價值一期的投資經(jīng)理羅偉廣，他認(rèn)為，4月份風(fēng)格轉(zhuǎn)換有望到來。

　　對沖基金尚難成行

　　對于私募基金而言，融資融券、股指期貨遠不是作為短期撤退的掩體那么簡單，它還可能意味著中國內(nèi)地對沖基金的誕生。

　　深圳民森投資有限公司董事長蔡明表示，“我們公司過去三年的時間都在等待股指期貨推出的那一天。”他稱，股票的收益來源一個是所謂的β(系統(tǒng)風(fēng)險)，另外一個是α(剩余風(fēng)險)，當(dāng)有相反的方向可以投資的時候，產(chǎn)品設(shè)計的靈活度增加了很多，因此股指期貨對他們具有非常的意義。

　　新同方董事長劉訊也表示，1年前公司就已經(jīng)安排員工在香港學(xué)習(xí)，培養(yǎng)運作對沖基金的人才。

　　與私募投資公司巨大的熱情相反，目前的制度尚難以讓這些陽光私募介入股指期貨的投資。

　　但問題是“現(xiàn)在還開不了戶，這是個很大的問題。”蔡明說。

　　在《證券投資基金投資股指期貨指引》中，沒有對信托、陽光私募或者私募開戶的任何字眼。深圳一私募投資公司負責(zé)人稱，自己向信托公司咨詢過，目前股指期貨未對陽光私募放開口子。

　　在非陽光私募中，過去一些代客投資的期貨私募投資基金公司則部分表示出對股指期貨的興趣。不過，深圳一私募期貨投資公司副總經(jīng)理表示，“其實對于我們做商品期貨的人，股指的吸引力并不是很大，畢竟商品期貨中，存在現(xiàn)貨的價值來衡量期貨價格，但股指靠什么來判斷高低呢？這還是真是個問題。”

　　“客戶還沒有這方面的需求。”嘉興的一家私募期貨公司負責(zé)人稱。

　　北京一家規(guī)模較大的私募期貨投資公司投資總監(jiān)則表示了技術(shù)難度。他介紹他的投資均是建立在過去數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，如果沒有一年以上的歷史圖形，他是不會參與股指期貨的。

　　股指期貨這條路行不通，另一種可以對沖的交易機制——融資融券，是否能助陽光私募成為對沖基金？答案也是否定的。“我們和信托公司也商量過，但信托公司并不允許，理由是控制風(fēng)險。”睿信投資董事長李振寧稱。

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