國金證券基金研究中心 分析師：張劍輝

　　月凈值小幅回升，偏重中小盤、風(fēng)格積極產(chǎn)品收益領(lǐng)先

　　2月份，A股市場止跌回穩(wěn)，上證指數(shù)收于3051.94點(diǎn)，累計(jì)漲2.1%；深證綜指收于1172.33點(diǎn)，累計(jì)漲4.63%；滬深300指數(shù)累計(jì)漲2.42%。服務(wù)、交運(yùn)、農(nóng)業(yè)等板塊漲幅居前，金融、地產(chǎn)、采掘等大盤股集中的板塊依舊相對較弱。非限定性券商集合理財(cái)(以下簡稱券商集合理財(cái))凈值紛紛回升，2月份平均收益為1.96%。

圖表 1 ：各階段券商集合理財(cái)收益
	2 月	1 月	近一季	近半年	近一年	近兩年
平均收益	1.96%	-4.64%	-0.31%	10.11%	28.24%	-9.77%
最高收益	7.72%	0.19%	13.31%	32.92%	60.29%	15.07%
最低收益	-0.29%	-12.78%	-12.49%	-8.64%	4.91%	-35.05%
正收益產(chǎn)品數(shù)量	57	1	20	43	30	5
統(tǒng)計(jì)樣本數(shù)量	60	53	50	46	30	16
同期滬深 300 指數(shù)收益	2.42%	-10.39%	-6.55%	15.95%	53.31%	- 29.8%
注： “近半年”、“近一年”、“近兩年”收益均已扣除業(yè)績報(bào)酬。

　　來源：國金證券研究所

　　1月A股市場大跌，但非限定性券商集合理財(cái)產(chǎn)品整體僅下跌4.64%，呈現(xiàn)出良好的抗跌性。一方面也反映出券商集合理財(cái)整體對市場持相對謹(jǐn)慎的態(tài)度，這種慣性即使在市場氛圍轉(zhuǎn)暖時(shí)仍延續(xù)下來。2月份行業(yè)平均收益相對各類指數(shù)滯漲，占總數(shù)1/3的產(chǎn)品跑贏滬深300指數(shù)。平安優(yōu)質(zhì)成長中小盤、東北證券1號動態(tài)優(yōu)選和中信優(yōu)選成長收益率位居前三，分別上漲7.72%、6.90%和5.11%。今年以來中小市值股票表現(xiàn)持續(xù)好于金融、地產(chǎn)等大盤股，尤其是農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、化工、信息技術(shù)等行業(yè)漲幅居前。今年以來的累計(jì)收益排名發(fā)生了新的變化，一些適應(yīng)近階段市場風(fēng)格并且操作積極靈活的產(chǎn)品獲得較好表現(xiàn)。比如，平安優(yōu)質(zhì)成長中小盤累計(jì)收益達(dá)1.57%。從去年四季報(bào)披露的情況看，投資經(jīng)理看好中小市值題材股和科技股，賬戶配置了部分中小市值銀行股和動態(tài)估值較低的個(gè)股，包括食品飲料、化工、煤炭、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)等行業(yè)。此外，側(cè)重投資消費(fèi)、科技類板塊中小盤股的還有東北證券1號動態(tài)優(yōu)選、中信優(yōu)選成長、平安證券年年紅1號、東海東風(fēng)3號等，從它們四季報(bào)對市場展望部分也可發(fā)現(xiàn)投資經(jīng)理對這類板塊比較關(guān)注。與此相對應(yīng)的是重點(diǎn)投資地產(chǎn)、銀行等藍(lán)籌股的產(chǎn)品收益相對落后。 來源：國金證券研究所

　　中長期風(fēng)險(xiǎn)收益特征分析

圖表 2 ：今年以來收益前十產(chǎn)品列示（非限定）
名稱	實(shí)際管理人	選取凈值披露截止日	最新單位凈值（元）	近一月資產(chǎn)凈值增長率	今年以來
					實(shí)際資產(chǎn)凈值增長率	相對滬深 300 收益率
東北證券 1 號動態(tài)優(yōu)選	東北證券	2010-2-26	1.115	6.90%	4.69%	12.92%
東海東風(fēng) 3 號	東海證券	2010-2-26	1.066	3.70%	3.90%	12.12%
中信證券 3 號	中信證券	2010-2-26	1.0287	3.63%	2.87%	11.10%
申銀萬國 1 號價(jià)值成長	申銀萬國	2010-2-26	1.2522	2.32%	1.88%	10.10%
東海證券東風(fēng) 2 號	東海證券	2010-2-26	1.1891	2.17%	1.82%	10.04%
平安優(yōu)質(zhì)成長中小盤	平安證券	2010-2-26	1.033	7.72%	1.57%	9.80%
中信優(yōu)選成長（聚寶盆 C ）	中信證券	2010-2-26	1.1667	5.11%	1.40%	9.62%
中信積極配置（聚寶盆 B ）	中信證券	2010-2-26	1.062	2.52%	1.17%	9.40%
廣發(fā)理財(cái) 4 號	廣發(fā)證券	2010-2-26	1.4451	1.93%	0.70%	8.93%
申銀萬國 2 號策略增強(qiáng)	申銀萬國	2010-2-26	0.9897	2.44%	0.59%	8.81%

　　券商集合理財(cái)在各階段均展示出較強(qiáng)的穩(wěn)定性，中長期絕對收益與對應(yīng)期滬深300指數(shù)相比滯脹、抗跌特征顯著。我們通過夏普比率和下跌損益來進(jìn)一步衡量券商集合理財(cái)在收益和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面的兼顧能力。通過對產(chǎn)品一年期和兩年期各項(xiàng)指數(shù)的考察來觀察中長期獲益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)平衡能力出色的產(chǎn)品。

　　30只運(yùn)作一年以上的券商集合理財(cái)?shù)南钠毡嚷始达L(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益均為正值。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益較領(lǐng)先的產(chǎn)品有國信“金理財(cái)”經(jīng)典組合、東海證券東風(fēng)2號、東方紅2號、東方紅3號、申銀萬國1號價(jià)值成長、華泰紫金3號、廣發(fā)理財(cái)4號、中信理財(cái)2號、廣發(fā)理財(cái)3號等。下跌損益反映了管理人的風(fēng)險(xiǎn)控制水平，券商集合理財(cái)一年期的下跌損益平均為18.91%，其中國信“金理財(cái)”經(jīng)典組合、東海證券東風(fēng)2號、東方紅2號、申銀萬國1號價(jià)值成長下跌損益都在10%以內(nèi)。綜合一年期和兩年期產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)收益兩方面的表現(xiàn)，國信“金理財(cái)”經(jīng)典組合、光大陽光基中寶、國泰君安·君得益優(yōu)選等綜合表現(xiàn)出色。

　　圖表4：券商集合理財(cái)一年期夏普比率(由大到小)

　　圖表5：券商集合理財(cái)一年期下跌損益(由小到大)

　　來源：國金證券研究所

　　圖表6：券商集合理財(cái)產(chǎn)品兩年期夏普比率(由大到小)

　　圖表7：券商集合理財(cái)產(chǎn)品兩年期下跌損益(由小到大)

　　來源：國金證券研究所  注：夏普比率為負(fù)值無參考意義。

　　債券型券商集合理財(cái)收益概況

　　債券型券商集合理財(cái)產(chǎn)品目前共25只，整體平均收益為0.68%。股債兩市均平穩(wěn)向上，純債型產(chǎn)品和部分偏債型產(chǎn)品表現(xiàn)較好，前者有平安年年紅債券寶、興業(yè)卓越1號等，后者例如創(chuàng)業(yè)1號安心回報(bào)、南京神州2號、華泰紫金鼎步步為盈。

圖表 8 ：債券型券商集合理財(cái)產(chǎn)品收益
產(chǎn)品名稱	管理人	截止日期	凈值	增長率	計(jì)算起始日期
平安年年紅債券寶	平安證券	2010-2-26	1.0694	1.97%	2010-1-29
創(chuàng)業(yè) 1 號安心回報(bào)	第一創(chuàng)業(yè)證券	2010-2-26	1.0207	1.30%	2010-1-29
國元黃山 1 號	國元證券	2010-2-26	0.9894	1.25%	2010-1-29
興業(yè)卓越 1 號	興業(yè)證券	2010-2-26	1.0362	1.24%	2010-1-29
南京神州 2 號	南京證券	2010-2-26	1.0263	1.21%	2010-1-29
華泰紫金鼎步步為盈	華泰證券	2010-2-26	1.1445	1.02%	2010-1-29
中信債券優(yōu)化	中信證券	2010-2-26	1.0378	0.96%	2010-1-29
華泰紫金 1 號	華泰證券	2010-2-26	1.1557	0.93%	2010-1-29
中信穩(wěn)健收益	中信證券	2010-2-26	1.0296	0.92%	2010-1-29
中金增強(qiáng)債券	中金	2010-2-26	1.043	0.87%	2010-1-29
國泰 君 安 君得惠債券	國泰 君安	2010-2-26	1.025	0.79%	2010-1-29
國海債券一號	國海證券	2010-2-26	1.0416	0.77%	2010-1-29
長江超越理財(cái)增強(qiáng)債券	長江證券	2010-2-26	1.0401	0.68%	2010-1-29
紫金優(yōu)債精選	華泰證券	2010-2-26	1.0390	0.63%	2010-1-29
中投匯盈債券優(yōu)選	中投證券	2010-2-26	1.0040	0.60%	2010-1-29
光大陽光 5 號	光大證券	2010-2-26	1.0573	0.56%	2010-1-29
上證理財(cái) 2 號	上海證券	2010-2-26	1.0482	0.47%	2010-1-29
安信理財(cái) 1 號	安信證券	2010-2-26	1.0340	0.39%	2010-1-29
海通季季紅	海通證券	2010-2-26	1.0194	0.30%	2010-1-29
長江超越理財(cái)穩(wěn)健增利	長江證券	2010-2-26	1.0027	0.14%	2010-1-29
招商智遠(yuǎn)穩(wěn)健 1 號	招商證券	2010-2-26	1.002	0.10%	2010-1-29
中金一號	中金	2010-2-26	1.0012	0.07%	2010-1-29
中金短期債券	中金	2010-2-26	1.0043	0.05%	2010-1-29
國信金理財(cái)收益增強(qiáng)	國信證券	2010-2-26	0.9975	0.01%	2010-1-29
國都 1 號安心受益	國都證券	2010-2-26	1.0239	-0.18%	2010-1-29
簡單平均				0.68%

　　來源：國金證券研究所  

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