王玉

　　憑借輕倉在2008年熊市獲取市場中鮮有的正收益的知名陽光私募基金管理人江暉，或許是目前對后市最為看空的基金經(jīng)理。據(jù)悉，近期江暉將其所管理的北京星石投資管理公司(下稱“星石”)旗下基金的股票倉位大幅降低。

　　注重下行風險是江暉的特征，也是星石獲得投資者信賴的最重要基石。但在江暉偏謹慎的投資策略下，星石旗下產(chǎn)品2009年并沒有跑贏指數(shù)，而且根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，它們在241只同類產(chǎn)品年度回報排名中列于150名之后。

　　本報采訪發(fā)現(xiàn)，2010年，江暉的投資態(tài)度相對于2009年更加謹慎，這會給星石系基金帶來什么？或許只能靠市場來檢驗。

　　堅定看空

　　年初到現(xiàn)在，星石旗下產(chǎn)品相對于其他陽光化私募表現(xiàn)并不算突出。

　　根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計可見，今年以來截至3月12日，約有36.5%的陽光化私募產(chǎn)品獲得正收益，其中有十余只產(chǎn)品的收益率超過10%。但同期，星石系基金的回報率基本在-0.2%至-0.7%之間。

　　好買基金今年發(fā)布的私募基金研究報告稱，去年年底至今年年初，大部分私募的股票倉位仍然維持在40%-60%的水平。

　　據(jù)了解，2009年，江暉所管理的產(chǎn)品的股票倉位大致為50%左右，但去年年末開始，江暉對市場態(tài)度發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，并降低倉位至現(xiàn)在的一到兩成。

　　星石投資總監(jiān)江暉是星石最重要的操盤者，如果從倉位來判斷基金管理人對于市場的態(tài)度，這個數(shù)據(jù)傳遞的信息是，江暉或許已是目前知名陽光私募中對市場最為看空的基金經(jīng)理。

　　一位接近江暉的人士稱，目前江暉對市場的判斷相對其他陽光化私募而言要謹慎很多。

　　記者致電江暉，江暉并不愿對市場多做評論，但他認為星石稱不上看空市場，只是在等待機會，用“游擊戰(zhàn)”代替“陣地戰(zhàn)”。

　　星石公司一位內(nèi)部人士介紹，公司每年都會通過一個收益風險配比模型對市場作出預測，“我們2009年底對于今年市場的判斷是中等收益、中高等風險。”

　　相對于星石在2008年年底作出的對于2009年中等收益、中等風險的判斷，顯然在2010年風險判斷方面有所加碼。根據(jù)星石的判斷，今年收益將主要來自于中國經(jīng)濟的繼續(xù)復蘇，風險將主要來自于中國房地產(chǎn)市場的泡沫已經(jīng)形成，并將導致中國經(jīng)濟增長的波動性加大。

　　上述接近江暉人士介紹，江暉今年主要的關(guān)注點還是在于主題與一些個股機會，目前其極低倉位的投資策略也仍未改變。

　　同時，雖然認為2010年存在中高等風險，但是江暉只是采取低倉位策略，并沒有考慮參與股指期貨進行做空盈利。

　　曾經(jīng)在中期總公司有過兩年商品期貨實盤操作經(jīng)歷的江暉，在公開場合并不吝于對股指期貨的喜愛。雖然并不存在契約上的限制，但正如大多數(shù)陽光化私募，江暉對這一新的金融工具也很謹慎。他在與客戶的溝通中明確表示，會盡量少參與股指期貨。

　　據(jù)悉，星石明確表示不會參與股指期貨的投機，但會做股指期貨的套利，并且會借鑒國外對沖基金的方法先進行模擬研究，再逐步運用到星石的產(chǎn)品上來。據(jù)了解，在星石今年新增的研究員中，就有1名研究員專職負責金融衍生品研究。

　　“我們正在做相關(guān)準備，如人員培訓、模擬交易等等。”上述星石內(nèi)部人士稱。

　　尋找短期機會

　　這已經(jīng)是江暉自2007年投身私募后的第二次迅速大幅降低倉位。

　　2007年底，上證指數(shù)從6000點以上跌至5000點左右，在江暉看來，2008年證券市場基本沒有機會。在其對2008年市場極高風險、極低收益的判斷下，當年1月份，江暉就開始清空股票，轉(zhuǎn)做微小利差的套利工具。直到2008年奧運會之后，江暉才認為“機會就在不遠處”。

　　據(jù)了解，其實在2009年，江暉所管理的基金的倉位相對同行而言就已經(jīng)偏低，也正是由于其不到50%的倉位水平，2009年上證綜指上漲近80%，星石系基金當年的平均收益率僅為29.76%。

　　雖然江暉在2009年年底再次降低倉位，但在他身邊的人士看來，目前其百分之十幾的倉位與2008年熊市時期的空倉有本質(zhì)的不同。

　　“當時我們認為是沒有機會，整個市場根本就不能做，但現(xiàn)在只是做多做少的問題。”上述星石公司內(nèi)部人士稱。不過，在江暉眼中，相比2009初上證綜指不到2000點，目前3000點位置積聚著部分風險。

　　但為了獲取絕對回報，江暉也在市場中尋找機會。上述接近江暉人士介紹，如果某個時間段出現(xiàn)一些明顯的行業(yè)驅(qū)動因素，存在確定性很強的投資機會時，他會迅速出擊。

　　不過這種高倉位水平僅會維持一兩周的時間，取得收益后江暉也會很快兌現(xiàn)。市場傳言，今年年初星石的倉位就一度上升至超過60%。

　　據(jù)悉，2009年，江暉就曾幾度憑借其對某一行業(yè)的短期介入而獲利。去年2月份，星石倉位曾一度接近90%；星石也大規(guī)模介入了10月份的證券股行情。在這種操作策略下，星石2009年曾先后把握住新能源、煤炭、保險、證券等一些行業(yè)的機會。

　　先鎖定風險

　　嚴格的風險控制，讓星石在2008年的大熊市中奪盡眼球，3只產(chǎn)品均獲得超過4%的正收益，排名分別為第2、3、4名，這在2008年那樣的市場中看來是不可思議的。但2009年凈值翻番的陽光私募遍地可見，江暉2009年的保守也招致了一些投資者的疑慮。

　　江暉私下也曾經(jīng)表示，其2009年對流動性放松對股市的促進和經(jīng)濟復蘇的程度估計不足，但他對下行風險的控制也是有目共睹。

　　如果以成立于2007年7月的星石旗下第一只基金星石1期為例，雖歷經(jīng)牛熊，但好買基金統(tǒng)計顯示，其凈值至今以月為單位僅遭遇5次非常小的下跌。

　　私募基金的盈利模式是在支付管理費及工作人員工資后，從為客戶獲取的絕對收益中提取一定比例，在這種模式下，如果客戶虧錢，那自己就無錢可賺。

　　德圣基金研究中心首席分析師江賽春認為，正是這種原因，先鎖定風險成為私募基金的特性之一，江暉一定是把絕對收益理念貫徹到底的人，這確實是江暉的顯著特點。

　　據(jù)了解，江暉的客戶也比較認同江暉的理念，即便其2009年的業(yè)績不太令人滿意，客戶也并沒有表露出太多不滿，星石的客戶群仍然保持穩(wěn)定。

　　上述接近江暉的人士透露，星石對江暉個人依賴頗大，產(chǎn)品交易的操作基本為其個人掌握，但江暉希望星石整個投研團隊的力量慢慢強大起來。

　　“2009年，我們把握投資機會的準確度較高，但是出擊的次數(shù)少了。今年的投資機會只存在于個別行業(yè)、個別股票當中。因此，星石將通過增加投資研究團隊的人數(shù)進而增加對上市公司的調(diào)研次數(shù)。”星石公司內(nèi)部人士稱，公司2010年將新增加6名投資研究人員，從而使公司投研團隊達到18人左右，相當于一家中等規(guī)模基金公司的水平。

　　但江暉始終會是星石的靈魂。其今年的策略是輸是贏，有待市場檢驗。

　　來源：經(jīng)濟觀察網(wǎng)

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