□國金證券基金研究中心 張劍輝

　　我們通過調查發現，現在的私募平均倉位較2009年底呈現降低特征，高倉位家數顯著下降，中性持倉者占據主流。多數私募的減倉行為發生在1月中旬左右，即大盤開始一輪連續下跌之前，因此多數私募得以跑贏大盤。在此背景下，證券投資類私募基金今年前兩月整體保持凈值平穩(由于時間因素，相當部分2月底披露凈值產品尚無法納入統計，因此未給出前2月具體數據)，基本體現絕對收益目標特征。

　　考察今年以來私募業績表現的佼佼者，股票倉位的影響并不十分顯著，共性特征之一就是管理人對于市場結構性機會的把握。我們選取3家具有代表性的私募產品進行詮釋，這3家盡管涉足陽光私募行業時間不同，操作風格亦有差異，但均在市場震蕩中，凈值創出新高。

　　和聚1期

　　北京和聚投資管理有限公司在陽光私募領域雖屬新軍，但其擔任投資顧問的中信信托·和聚1期前2月(2010.1.1-2010.2.26)凈值增長達到19.95%(已扣除浮動業績報酬)，在同期可比陽光私募產品中表現“搶眼”。和聚1期設立8個月凈值表現穩定上行，截至2月26日凈值達到145.90%(已扣除浮動業績報酬)。

　　和聚1期的出色業績，源于抓住了“創新經濟”主題下的投資機會。細分起來則可以表現為兩個維度，一是體現在對于新興產業的把握，如信息產業、新能源、新材料、新醫藥等；二是體現在對市場結構明判下，堅持相對中高倉位操作。

　　中融-樂晟

　　北京源樂晟資產管理有限公司2008年下半年涉足陽光私募領域，在低迷的2008年通過嚴格控制倉位和精選個股取得小幅正收益。在2009年市場的快速反轉過程中反應快速，擔任投資顧問的中融-樂晟2009年絕對收益率為103.57%(已扣除浮動業績報酬)，復權后投資管理業績居行業前10。

　　基于國家“調結構”政策下的行業景氣變化進行靈活投資，是源樂晟2010年上半年的主要操作策略。正是在對節能減排、區域結構調整、居民增收下的高品質消費(醫療服務、品牌消費、3G通信、電子消費品)等景氣板塊的良好把握下，中融-樂晟前2月(2010.1.1-2010.2.26)實現凈值增長9.35%(已扣除浮動業績報酬)，延續了出色的表現。

　　深國投·朱雀

　　上海朱雀投資發展中心是國內為數不多的管理陽光私募經驗超過2年的投資顧問之一，投資風格濃縮為保守和專注兩點，更多堅持自下而上去發掘優秀的公司。憑借中短期“相對保守”業績的持續累加，其擔任投資顧問的深國投·朱雀1-2期，過去兩年無論是絕對收益還是風險調整后收益，均居同業前10名之列。

　　與前述機構略有不同，朱雀投資基于緊縮預期、估值較高等因素對2010年的市場持相對謹慎的態度，并采取持續中性的倉位以應對，并從區域經濟不平衡、消費、新能源三個方向尋求機會。在此背景下，朱雀投資擔任投資顧問的產品凈值持續穩健前行�？山y計的前2月(2010.1.1-2010.2.26)收益，產品實現2%-3%(已扣除浮動業績報酬)左右的正收益。

　　縱觀全年市場，我們看到經濟進一步增長與政策逐步退出的“正反”兩方面作用力可能始終伴隨。在此背景下，宏觀經濟以及股票市場整體走勢，相較過往幾年大幅波動而言，總體呈現相對穩定特征，市場機會仍然更多圍繞結構型機會展開。因此，對于結構性機會的把握程度將在陽光私募基金的業績上得到體現。操作策略適度靈活、對板塊個股選擇能力較好的投資顧問可以給予重點關注。