去年12月起，合伙制企業(yè)可在證券市場(chǎng)開(kāi)戶，為合伙制陽(yáng)光私募鋪平了道路，但納稅問(wèn)題仍未明確

　　理財(cái)周報(bào)記者 滕曉萌/文

　　一下午，來(lái)自銀行、券商以及其他機(jī)構(gòu)的拜訪者，絡(luò)繹不絕地穿梭在張偉位于北京市西三環(huán)的辦公室里。

　　張偉是銀河財(cái)富資產(chǎn)管理有限公司的董秘，該公司近期突然關(guān)注度大增，源自其今年初發(fā)行的銀河普潤(rùn)私募基金。這也是中國(guó)第一只投資于二級(jí)市場(chǎng)的合伙制私募基金。

　　“我們一直希望低調(diào)一點(diǎn)。”3月3日，張偉接受理財(cái)周報(bào)記者專訪時(shí)說(shuō)。盡管銀河普潤(rùn)的發(fā)行引起了整個(gè)私募行業(yè)的震動(dòng)，但是到目前為止，理財(cái)周報(bào)是唯一一家獲得與銀河資產(chǎn)面對(duì)面機(jī)會(huì)的媒體。

　　張偉說(shuō)，也有很多其他的私募公司直接給他打電話。私募界關(guān)心的首要問(wèn)題就是：這只合伙制基金是如何管理和運(yùn)行的。在信托產(chǎn)品發(fā)行被叫停半年后，合伙制能否成為私募基金新的突破口？

　　產(chǎn)品設(shè)計(jì)參照私募行規(guī)

　　銀河普潤(rùn)作為一款結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，從設(shè)計(jì)上看，和大部分陽(yáng)光私募差別不大。該基金合同明確規(guī)定，融資比例為1∶1，股票投資總數(shù)不超過(guò)20只，基金存續(xù)期1年，單位凈值低于止損線0.7元時(shí)就清倉(cāng)。

　　此前阻礙中國(guó)合伙制基金發(fā)展的一個(gè)重要因素是，合伙制企業(yè)無(wú)法投資二級(jí)市場(chǎng)。2009年12月，修改后的《證券登記結(jié)算管理辦法》規(guī)定：“投資者包括中國(guó)公民、中國(guó)法人、中國(guó)合伙企業(yè)及法律、行政法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)章規(guī)定的其他投資者。”該《辦法》首次明確提出，合伙企業(yè)可以在證券市場(chǎng)上開(kāi)戶。

　　但是張偉表示，公司對(duì)于銀河普潤(rùn)的籌備，遠(yuǎn)早于《證券登記結(jié)算管理辦法》修訂的時(shí)期。針對(duì)這只產(chǎn)品的研發(fā)、合同設(shè)計(jì)，就用去了半年左右的時(shí)間。

　　“我們一開(kāi)始是覺(jué)得信托公司收取的費(fèi)用太高了，我們與其把錢給他們，還不如用來(lái)做產(chǎn)品的研發(fā)。”張偉說(shuō)。

　　據(jù)了解，在目前陽(yáng)光私募的運(yùn)行中，信托公司收取的費(fèi)用一般高達(dá)1%或更高，而銀行收取0.2%左右的托管費(fèi)。不少私募均認(rèn)為，信托公司在渠道上也并無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)，為陽(yáng)光私募貢獻(xiàn)的只是一張信托牌照，費(fèi)用如此高昂并不合理。

　　另一個(gè)背景是，2009年7月，證監(jiān)會(huì)通知暫停信托公司開(kāi)設(shè)股東賬戶，陽(yáng)光私募除了向信托公司高價(jià)購(gòu)買“老賬戶”外，失去了其他渠道，新產(chǎn)品的推出明顯減速。

　　“我們的運(yùn)氣不錯(cuò)，正好去年12月的時(shí)候，合伙企業(yè)開(kāi)戶的限制放開(kāi)了，產(chǎn)品才有了機(jī)會(huì)。”張偉說(shuō)。

　　認(rèn)購(gòu)遠(yuǎn)超預(yù)期，

　　稅務(wù)問(wèn)題現(xiàn)屬模糊地帶

　　銀河普潤(rùn)按照合伙企業(yè)的設(shè)計(jì)是，管理方銀河財(cái)富資產(chǎn)管理有限公司作為普通合伙人，另外還有49位有限合伙人，也就是投資者。按照融資規(guī)定，有限合伙人出資多少，銀河財(cái)富資產(chǎn)管理有限公司需要出具同樣多的資金。

　　按合同，該只產(chǎn)品最低認(rèn)購(gòu)單位為30萬(wàn)元，基金規(guī)模1000萬(wàn)份以上。

　　“發(fā)行效果非常好，參與人很踴躍。”張偉說(shuō)。在陽(yáng)光私募產(chǎn)品開(kāi)戶暫停半年之后，私募領(lǐng)域存在很大的需求。盡管張偉拒絕透露具體的認(rèn)購(gòu)情況，但是他承認(rèn)，所有投資者最終出資都遠(yuǎn)超過(guò)30萬(wàn)元人民幣的底限。

　　渠道是私募基金擺脫信托公司最擔(dān)心的一點(diǎn)，張偉表示，銀河普潤(rùn)只是創(chuàng)新模式，發(fā)行渠道仍然是一對(duì)一的推介。包括銀行，券商等渠道都在合作。

　　理財(cái)周報(bào)從其他渠道獲悉，該只擁有總共50名合伙人的產(chǎn)品，規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)1000萬(wàn)的底線，實(shí)際規(guī)模已過(guò)2億。

　　此前困擾合伙制私募基金的一個(gè)問(wèn)題是，關(guān)于合伙制基金如何納稅，法律并無(wú)明文規(guī)定。

　　一位資深稅務(wù)人士向理財(cái)周報(bào)記者表示，按照法律規(guī)定，合伙企業(yè)各合伙人應(yīng)該申報(bào)個(gè)人所得稅，而轉(zhuǎn)讓股票的收入應(yīng)該屬于財(cái)產(chǎn)所得，但是為了鼓勵(lì)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展，到現(xiàn)在為止，國(guó)家對(duì)于個(gè)人轉(zhuǎn)讓股票的所得暫免征收個(gè)人所得稅。因此關(guān)于合伙制企業(yè)投資二級(jí)市場(chǎng)如何征稅的問(wèn)題，稅務(wù)部門并無(wú)明確說(shuō)明。“各地稅務(wù)機(jī)關(guān)的處理可能有不同，甚至可能出現(xiàn)case by case的情況”，上述人士認(rèn)為。

　　該人士繼續(xù)分析，由于目前投資者投資信托類私募產(chǎn)品是免征個(gè)人所得稅的，所以如果合伙制基金的有限合伙人需要納稅，那這種模式就肯定做不大。

　　托管方負(fù)責(zé)基金監(jiān)管，

　　更多新產(chǎn)品推出要謹(jǐn)慎

　　與公募基金、陽(yáng)光私募不同的是，合伙制私募基金目前并無(wú)相應(yīng)的監(jiān)管和信息披露辦法。如果基金管理者挪用資金，或者做出其他損害投資者利益的事情，投資者并無(wú)公開(kāi)渠道獲知。

　　“我們的托管方，比如托管銀行、托管券商，將負(fù)責(zé)對(duì)基金資金和運(yùn)作的監(jiān)督。”張偉表示。銀河普潤(rùn)除了在陽(yáng)光私募基金模式創(chuàng)新外，募集渠道、運(yùn)作、托管形式仍與大部分陽(yáng)光私募相近。

　　而按照合同說(shuō)明，銀河財(cái)富資產(chǎn)管理有限公司與托管銀行、托管券商核對(duì)信息后，將按季度向有限合伙人用信件或者電子郵件方式，通報(bào)基金運(yùn)作情況，不另作公開(kāi)披露。

　　基金持有人希望退出時(shí)，則按照合伙企業(yè)法辦理退出手續(xù)。合伙企業(yè)法的相關(guān)規(guī)定包括，合伙人應(yīng)該提前30天通知其他合伙人，然后按照退出時(shí)的合伙企業(yè)財(cái)產(chǎn)狀況進(jìn)行結(jié)算。

　　“從海外的對(duì)沖基金發(fā)展來(lái)看，采用有限合伙制形式的是主流，但是我們也想提示其他私募基金。這種創(chuàng)新產(chǎn)品的一開(kāi)始的發(fā)行是在于全體合伙人的充分溝通與信任，一定要非常謹(jǐn)慎。雖然從理論上來(lái)說(shuō)，什么產(chǎn)品都可以做，但是如果大家一哄而上，可能對(duì)這個(gè)行業(yè)也并沒(méi)有好處。”張偉說(shuō)。

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