本報(bào)記者 周宏

　　在經(jīng)歷了2010年頭兩個(gè)月的搏殺后，一線的私募機(jī)構(gòu)似乎越來越多地認(rèn)定，今年上半年并不是投資的太好時(shí)機(jī)。而更多的私募機(jī)構(gòu)開始期待：2010下半年，A股市場能夠出現(xiàn)調(diào)整后的揚(yáng)升行情。

　　前提是“先調(diào)整”

　　記者日前探訪的幾家滬深一線私募機(jī)構(gòu)即多半持上述觀點(diǎn)。其中，若干機(jī)構(gòu)在年初曾經(jīng)對A股市場的1季度行情有所期望，現(xiàn)在也不得不放慢預(yù)期，開始調(diào)整組合。

　　一家大型機(jī)構(gòu)的投資總監(jiān)認(rèn)為，今年中國經(jīng)濟(jì)確實(shí)維持了前期的增長態(tài)勢，而估值亦不算貴，“整體的平均估值大概低于歷史水平20%”。一切都如年前的預(yù)測那樣，維持增長態(tài)勢。

　　但是，由于政府對貨幣政策實(shí)施了“主動(dòng)退出”，而不是此前預(yù)計(jì)的被動(dòng)、緩步的調(diào)整，因此，市場提前展開了下跌行情。“前期預(yù)計(jì)的3500點(diǎn)以上的目標(biāo)位，現(xiàn)在來看，上半年已基本無望”。

　　還有些投資經(jīng)理認(rèn)為，目前的政策環(huán)境決定了2010年肯定是震蕩走勢。因此，執(zhí)行“逆向”的資產(chǎn)配置思路，越跌越買，越漲越賣。但眼見的，這輪的震蕩幅度非常窄，沒有太多波段油水可作。

　　而更樂觀者則認(rèn)為，若今年上半年市場在政策壓力下有所調(diào)整的話，下半年將會(huì)有明顯機(jī)會(huì)。“當(dāng)然，前提是市場先出現(xiàn)調(diào)整走勢”。

　　主題投資機(jī)會(huì)遭退出

　　相對普遍重新趨謹(jǐn)慎的態(tài)度，私募的倉位也再度往下調(diào)整，甚至是此前一直被推崇的主題投資機(jī)會(huì)。

　　來自業(yè)內(nèi)的統(tǒng)計(jì)顯示，在春節(jié)前伴隨著整個(gè)市場的反彈，私募曾經(jīng)整體出現(xiàn)一波小幅的加倉動(dòng)作，平均加倉幅度在3~5個(gè)百分點(diǎn)，但是，很快這個(gè)態(tài)勢遭到冷遇，進(jìn)入3月份后，整體來看，私募的倉位重新趨于下降。

　　其中，一線的投資機(jī)構(gòu)整體倉位已經(jīng)重新回到今年年初的水平，大概重新回到30%一線的倉位。而其他機(jī)構(gòu)也在積極調(diào)整倉位，甚至是整體的組合。

　　總體上看，即便是此前受到推崇的主題投資機(jī)會(huì)，在最新的兩周也受到了打擊。目前來看，只有醫(yī)藥、3G等少數(shù)行業(yè)的確定性增長機(jī)會(huì)，受到了一致的看好。當(dāng)然，“估值”則成為普遍性的問題。

　　此前曾經(jīng)被寄予厚望的金融地產(chǎn)，在經(jīng)歷上周表現(xiàn)后，又一次遭遇重創(chuàng)，但似乎并未影響機(jī)構(gòu)太多的判斷。總體上看，伴隨著金融地產(chǎn)的靜態(tài)估值開始接近低位，越來越多的機(jī)構(gòu)開始考慮其中對投資機(jī)會(huì)。

　　全球宏觀出現(xiàn)變數(shù)

　　值得一提的是，越來越多的機(jī)構(gòu)似乎把宏觀政策列在了策略制定主要考慮的因素，但正如果過去兩年所顯示的那樣，絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)未必能在這點(diǎn)作出很出色的判斷

　　總體上看，一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美國初領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)和持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)都出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，失業(yè)率是個(gè)公認(rèn)的經(jīng)濟(jì)滯后指標(biāo)，這說明美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已得到市場認(rèn)可，特別做為經(jīng)濟(jì)晴雨表的股票市場2009年更是以近幾年來最好的市場表現(xiàn)給予了證明。

　　但客觀上，以希臘為代表的歐洲幾個(gè)高負(fù)債國家，則成為新的隱患。未來4至5月份，還有多個(gè)引爆時(shí)點(diǎn)的說法，更是引得很多機(jī)構(gòu)開始擔(dān)心。

　　此外，還有多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2009年，全球釋放了大量的流動(dòng)性來抵御全球金融危機(jī)，而2010年是政策退出之年，過量的流動(dòng)性極可能造成未來的惡性通貨膨脹，甚至造成二次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而收縮流動(dòng)性的過程也是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩的過程，這是一個(gè)兩難的選擇。各國貨幣和管理當(dāng)局的政策將直接對經(jīng)濟(jì)和市場產(chǎn)生重大的影響，而其中的不確定性將成為市場判斷的難點(diǎn)。

　　加息與否是大問題

　　伴隨著“兩會(huì)”后政策預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也成為各家機(jī)構(gòu)的判斷重點(diǎn)。目前私募機(jī)構(gòu)對于經(jīng)濟(jì)的判斷和分歧主要集中在以下幾個(gè)方面：

　　第一，2009年全年中國GDP同比增長8.7%，成為在全球的經(jīng)濟(jì)中率先走出低迷的領(lǐng)頭國家。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要推動(dòng)來自于中央政府的巨量投資刺激和非常寬松的貨幣政策，來自中央政府的投資超過了1萬億，這個(gè)狀態(tài)總體講得到延續(xù)。

　　第二，寬松的貨幣政策表現(xiàn)在巨量的新增信貸規(guī)模達(dá)到9.5萬億元。至2009年12月，廣義貨幣(M2)同比增長了27.7%，狹義貨幣(M1)同比增長32.4%，為15年來最高水平。進(jìn)入2010年1月份，2009年這樣的寬松貨幣政策將在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)上而逐步收緊，目前仍然是寬松的。

　　第三，目前貨幣逐漸退出的趨勢已經(jīng)明朗。其主要做法包括壓縮信貸規(guī)模和可能的貨幣工具。另外，需要擔(dān)心的是，通脹趨勢迫可能使貨幣政策轉(zhuǎn)向。而年初即上調(diào)銀行準(zhǔn)備金率，似乎預(yù)示著對信貸放量的擔(dān)憂已采取了收縮的行動(dòng)。

　　而目前機(jī)構(gòu)間仍存分歧的則集中在兩方面。

　　一方面，基于出口的判斷，很多機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)出口在上半年表現(xiàn)強(qiáng)勁回升，并進(jìn)而改變目前低通脹的環(huán)境。換言之，部分機(jī)構(gòu)預(yù)測，在經(jīng)濟(jì)回升的態(tài)勢上，中國經(jīng)濟(jì)過熱可能性不能排除。而這和通脹預(yù)期均有可能導(dǎo)致央行采取激進(jìn)的貨幣收縮政策，比如，提前啟動(dòng)升息步驟。

　　但也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國通脹無實(shí)質(zhì)性壓力，今年不需擔(dān)心。因此，對貨幣政策的潛在調(diào)整空間，各方有比較大的分歧。

　　另一方面，還有部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國通脹無壓力，但經(jīng)濟(jì)增長則不穩(wěn)當(dāng)，在這種情況下，突如其來的政策，隨時(shí)可能在某個(gè)時(shí)刻，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)景氣的二次探底，而1月份企業(yè)景氣指數(shù)略有回落至55.8，部分反映了1月份由于信貸收縮而帶來對市場回升減緩的些許擔(dān)憂。當(dāng)然，對于經(jīng)濟(jì)過熱派來說，這樣的說法純屬胡謅。

　　總體上看，對于未來加息的擔(dān)憂和判斷，是目前主導(dǎo)整個(gè)行業(yè)短期內(nèi)的一個(gè)焦點(diǎn)問題。

　　估值再現(xiàn)爭議

　　當(dāng)然，另一個(gè)重要的議題則是目前的估值水平。無論是從短線還是長線的配置角度看，現(xiàn)在的估值似乎都無過高之嫌，但同時(shí)，對于這樣的估值水平，很多機(jī)構(gòu)都有爭議。

　　一家私募機(jī)構(gòu)表示，盡管目前估值不低，但是，這是在今年增長25%的一致預(yù)期下計(jì)算出來的。如果流動(dòng)性導(dǎo)致估值下調(diào)，整個(gè)市場的動(dòng)態(tài)估值未必那么有利。

　　但也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，今年業(yè)績增長有力，貨幣政策也只不過是略緊，因此，目前這個(gè)位置就是底部，未來很多行業(yè)會(huì)有確定增長，甚至超預(yù)期增長。

　　還有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，估值更多體現(xiàn)的是投資者的信心。而在中國這個(gè)周期類行業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位的市場，其實(shí)，政策依然是重大變量。因此，爭論估值，某種程度上是在爭論政策和行業(yè)的前景。

　　未來投資方向

　　伴隨著市場進(jìn)一步趨于震蕩，機(jī)構(gòu)對于市場的投資方向也有了更多的判斷。

　　總體上，目前陽光私募更看好以下四個(gè)方向。第一是大消費(fèi)行業(yè)：包括消費(fèi)零售家電和一些相關(guān)行業(yè)。第二個(gè)是政策可能進(jìn)一步支持的新興行業(yè)，諸如智能電網(wǎng)、新能源、核能、3G等行業(yè)。第三個(gè)是前期大幅下跌而基本面可能沒那么糟糕的行業(yè)，類似機(jī)械、設(shè)備、房地產(chǎn)和金融；第四是受到未來政策動(dòng)向而受益的行業(yè)，諸如航空、航運(yùn)和港口、保險(xiǎn)等。

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