王妍

　　編前語 融資融券試點標的證券范圍以及可充抵保證金的證券范圍的明確，迅速催生了基金市場上的"融資融券概念"。市場對此反應積極。數據顯示，2月22日至26日一周內，上證50ETF即出現6.13億份大額凈申購，創近5個月來的新高。

　　業內人士表示，基金業對于融資融券在盈利模式創新以及豐富基金產品線方面的功用十分期待。虎年伊始，創新型新基金頻繁亮相。不過，需要關注的是，投資者對創新產品的認知水平尚待提高，很多復雜的設計理念需要考慮市場的接受程度才能逐步推進。

　　記者王妍融資融券腳步聲漸近，作為國內資本市場最大的機構投資者，基金業怎么會無動于衷？事實上，無論是場內基金行情的積極演繹，還是指數基金的高調造勢，無論是業內就基金初期會否參與融資融券引發的爭論，還是市場對于創新業務將如何拓展基金產品線產生的遐想……種種跡象均表明，不管初期參與與否、程度深淺，融資融券這項重要的市場創新，基金絕不僅僅是一個“看客”。

　　“融資融券概念”基金預熱

　　隨著融資融券試點標的證券范圍以及可充抵保證金的證券范圍的明確，這項創新迅速催生了基金市場上的“融資融券概念”。所謂“融資融券概念”基金，就是指將在融資融券試點正式鋪開后受益明顯的兩類基金：其一，與融資融券業務試點初期標的證券重合度較高的基金，其二，可充抵保證金的交易所上市基金。

　　對于融資融券帶給指數基金的機會，有指數基金經理這樣對記者表述：“短期而言，券商為了開展融資融券業務，必然需要持有融資融券的標的股票，再加上成份股相對較高的折算率，進入標的范圍的90只大盤藍籌股必然會成為市場的‘香餑餑’，如此就會對相關個股的短線走勢形成一定的買盤推動力，與這些標的股重合度較高的上證50指數、深證成指等大盤指數基金將從中受益。而從中長期而言，融資融券既可‘做多’又可‘做空’的雙邊機制，會使上市公司的股價更合理，更能夠反映公司內在價值，從而提升市場的有效性，同時也會使得投資者尤其是個人投資者在獲取超額收益方面難度增加，轉而會提升指數基金的吸引力。”該基金經理介紹，根據國際經驗，融資融券不僅能為指數基金的發展提供更好的外部環境，同樣，也能豐富指數基金的投資手段，增加指數基金的業績穩定性。

　　而ETF基金等場內基金品種相對于股票等其他可充抵保證金證券品種而言更高的折算率，則給了交易所上市基金很大的想象空間。對此，銀河證券基金分析師李薇表示，融資融券創新的加快，將有利于交易所上市交易基金的長足發展。“這一方面將表現為增量的放大，上市基金數量與規模加速大規模的擴容；另一方面，這也令交易所體系內高折價基金稀缺性顯現，推動場內交易價格的提升，有利于場內基金平均折價幅度的縮窄。”她進一步分析認為，“以傳統封閉式基金為代表的高折價基金不僅享有最高折算比例較股票為高的優勢，有利于投資者放大杠桿操作要求；而且，其歷史波動率明顯小于個股，在融資融券業務中作為標的證券有利于控制風險基礎上保持杠桿率的穩定，提升資金的使用效率。”

　　事實上，市場對上述積極預期也已有所反映。數據顯示，虎年首周，上證50ETF即出現6.13億份大額凈申購，創近5個月來的新高(見附表)；與此同時，2月份上旬，ETF基金也演繹了一波快速上漲的行情。

　　基金初期缺席是大概率事件

　　盡管可望在融資融券推出初期獲益的基金品種已經開始預熱，但是，對于融資融券試點的啟動在即，基金行業整體而言反應平靜。這是因為，盡管管理層的相關細則仍未明朗，但業內普遍預期，試點初期，基金參與其中的可能性將很小。

　　晨星(中國)基金分析師王蕊表示，首先，目前國內公募基金沒有明確細則規定其可以參與融資融券，從基金自身的產品設計、契約規定來看，也沒有關于融資融券的說明；其次，監管層規定，券商僅允許以自有證券從事融資融券，不能從其他金融機構處融券。而記者了解到，從海外經驗來看，美國等市場上的共同基金絕大部分都只作為證券的借出方，融券給券商或其他機構，而很少有共同基金向券商融入證券的例子出現。實際上，在美國市場上最大的證券出借方就是共同基金。這就決定了，在國內券商僅能以自有證券進行融券的背景下，初期基金參與融資融券的可能性很小。

　　王蕊進一步介紹說：“美國超過7000個共同基金的投資組合中，僅有不到300個有空頭頭寸，比例小于5%，其中絕大部分是創新型的130/30基金，而傳統意義上的共同基金基本上都不使用融資融券工具。”她分析稱，共同基金的目標是獲取相對收益，而不是絕對收益，因此，沒有必要大量使用融資融券進行對沖，基本靠行業和個股配置控制系統性風險。

　　融資融券激發基金創新空間

　　“初期缺席不代表基金會就此與這項創新工具擦肩而過，事實上，對融資融券在基金贏利模式創新以及豐富基金產品線方面的功用，業內十分期待。”顯然，盡管初期基金介入機會有限，基金業內人士并未因此降低對融資融券的關注度。

　　海通證券基金研究中心的報告稱，融資融券將會為基金增加新的贏利模式。“在現貨不能做空的市場，基金只能通過買入優質股票獲利，而融券業務的開展可以使基金通過賣出差股票獲利。”不過，報告中也強調，雖然股指期貨和融資融券都可以保證金交易，但相關法規限制使得基金很難放大“杠桿”，進行投機交易。

　　此外，報告中稱，融資融券出臺之后，還將大大豐富基金的產品線，一些可以進行融資融券模式的基金產品將會出臺，例如目前海外市場已經較為成熟的130/30基金。海通證券基金分析師介紹，該類基金的資產由兩部分的投資組合構成，即多頭和空頭。這類基金名稱中的數字代表多頭和空頭在基金資產中所占的比重。也就是說，130/30基金將資產的30%投資于空頭組合，130%投資于多頭組合。

　　對此，國金證券基金分析師也表示，對于公募基金而言，當前只能通過做多來獲利，其業績只能以相對收益為基準，而融資融券的推出將會豐富交易類型，出現更多追求絕對收益的基金，充分發揮基金管理人的選股技能。同時，融券業務與股指期貨相結合將為投資者提供套利機會。

　　不過，李薇對記者表示，融資融券試點推出后，這些創新或許在技術上不再存在障礙，但很難一蹴而就。“創新是在產品設計的不斷改善中逐步發現價值的過程，需要考慮市場的接受程度逐步推進。”她說。

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