國金證券基金研究中心分析師：張劍輝

　　一月私募發揮抗跌優勢，收益普遍好于大盤

　　一月A股市場震蕩下行，上證指數收于2989.29點，累計跌8.78%；深證綜指收于1120.45點，累計跌6.73%；滬深300指數累計跌10.39%。在市場突發調整下，證券投資類私募基金大多呈現出較好的抗跌性，僅半數凈值縮水，約95%的產品超越指數，非結構化月平均收益為-0.89%，結構化月平均收益-3.81%。

圖表 1 ：證券投資類私募基金各階段收益（統計截止 2010 年 1 月）
	近一月	近一季	近半年	近一年	近兩年
非結構化
平均收益	-0.89%	7.88%	4.27%	48.85%	-4.72%
最高收益	21.78%	53.5%	40.07%	183.1%	50.29%
最低收益	-15.85%	-16.11%	-26.49%	-15.22%	-58.3%
正收益產品數量	137	220	167	146	32
統計樣本數量	280	261	233	152	82
結構化
平均收益	-3.81%	2.89%	-1.3%	59.97%	——
最高收益	4.4%	22.57%	22.74%	80.79%	——
最低收益	-12.31%	-12.7%	-16.75%	24.28%	——
正收益產品數量	15	34	22	7	——
統計樣本數量	56	54	48	7	——
注： 非結構化“近半年”、“近一年”、“近兩年”收益率均已扣除浮動費用。

　　來源：國金證券研究所

　　私募基金多數時期業績分化較大，個性化突出，而1月份的業績更多地呈現出一致性。圖表2的月度收益顯著地呈紡錘形分布：收益較好并跑贏大盤(絕對收益-5%～5%)的產品數量非常集中，高收益區(絕對收益5%以上)和落后指數(絕對收益-10%以下)兩個區域產品數量稀少。1月業績差異化較小可能是當下的市場環境使多數私募控制風險為主，導致業績趨同。根據我們了解私募平均倉位環比大幅降低，高倉位的產品家數大幅度下降，半倉及其以下的產品數量占主要。同時根據了解的情況，多數減持倉位行為發生在中旬左右，即大盤即將開始一輪連續下跌之前，因此多數私募得以跑贏大盤，側面也反映了追求絕對收益的私募整體對風險保持較高的敏感度。

　　圖表2：1月份證券投資類私募基金絕對收益分布

　　來源：國金證券研究所

　　1月有23只私募收益在5%以上，平均超越滬深300指數18.82%。獲得高收益的這部分產品策略分歧較大，一類以風險控制取勝，通過提前減倉規避了系統性風險，保存了勝利果實；另一類管理人倉位雖處于較高水平，但通過把握個股及熱點題材以及短線操作來取得超額收益，如陜國投-龍鼎1號、深國投•龍騰等。

　　中長期風險收益分析

　　近一年滬深300指數累計漲57.63%，152只可統計近一年收益的非結構化(結構化中長期產品樣本過少，暫不作具體分析，下同)證券投資類私募基金(包括自然月度和非自然月度)剔除掉業績報酬后的平均收益為48.85%，平均收益稍落后市場。近兩年82只可統計近兩年收益的非結構化證券投資類私募基金(包括自然月度和非自然月度)剔除掉業績報酬后平均收益為-4.72%，而同期滬深300指數跌30.65%，相對大盤取得超額收益。近一年和近兩年絕對收益領先的產品如下表，出于篇幅限制若屬于同一管理人的產品則只列示其中絕對收益最高者。

圖表 3 ：近一年絕對收益前列產品列示						•	圖表 4 ：近兩年絕對收益前列產品列示
名稱	實際管理人	凈值披露截止日	最新凈值	近一年收益率	相對滬深 300 收益率		名稱	實際管理人	凈值披露截止日	最新凈值	近兩年收益率	相對滬深 300 收益率
粵財信托 • 新價值 2 期	廣東新價值投資有限公司	2010-1-5	1.6655	183.1%	93.83%		深國投 • 朱雀 2 期	上海朱雀股權投資管理股份有限公司	2010-1-15	166.48	50.29%	89.15%
深國投 • 尚雅 4 期	上海尚雅投資管理有限公司	2010-1-8	156.15	145.4%	63.99%		重慶國投 • 金中和	深圳市金中和投資管理有限公司	2010-1-29	1.8211	47.34%	84.23%
深國投 • 龍騰	深圳龍騰資產管理有限公司	2010-1-5	119.03	141.98%	52.7%		深國投 • 武當 1 期	深圳市武當資產管理有限公司	2010-1-8	172.8	44.26%	82.91%
深國投 • 開寶 1 期	深圳圳市開寶資產管理有限公司	2010-1-15	91.82	117.12%	38.96%		平安財富 • 淡水泉成長一期	淡水泉（北京）投資管理有限公司	2010-1-29	166.73	36.81%	67.46%
陜國投 - 龍鼎 1 號	北京龍鼎投資管理有限公司	2010-1-22	222.78	114.93%	50.29%		深國投 • 尚雅 2 期	上海尚雅投資管理有限公司	2010-1-8	137.38	33.69%	72.34%
平安財富 * 淡水泉 2008	淡水泉（北京）投資管理有限公司	2010-1-8	151.45	114.73%	33.32%		深國投 • 星石 3 期	北京市星石投資管理有限公司	2010-1-20	147	31.65%	68.96%
深國投 • 瑞象豐年	深圳市瑞象投資管理有限公司	2010-1-15	100.52	110.65%	32.49%		粵財信托 • 合贏	深圳市合贏投資管理有限公司	2010-1-29	1.4486	27.99%	58.64%
中融 - 樂晟	北京源樂晟資產管理有限公司	2010-1-29	2.1683	104.50%	46.87%		粵財信托 • 新價值 1 期	廣東新價值投資有限公司	2010-1-15	1.4052	20.94%	59.80%
深國投 • 美聯融通 1 期	美聯融通資產管理（北京）有限公司	2010-1-15	89.05	99.75%	21.60%		中國龍價值五	云南信托	2010-1-29	1.1803	20.29%	50.94%
深國投 • 尚誠	深圳市尚誠資產管理有限公司	2010-1-20	160.23	97.86%	30.25%		深國投 • 億龍長江	上海涌金資產管理有限公司	2010-1-5	363.38	16.57%	51.57%
注 1 ：近一年、近兩年的收益率已全部扣除浮動費用，披露凈值已經反映浮動費用的不重復扣除。

　　來源：國金證券研究所

　　以上是對絕對收益的反映，本文通過對一年期和兩年期的夏普比率和下跌損益指標的考察，進一步全面衡量和比較整個行業以及產品間的風險收益特征(由于結構化產品一年期、兩年期樣本較少，暫時僅對非結構化產品做分析)。

　　運作超過一年的非結構化產品中深國投•重陽1～2期、深國投•朱雀1～2期、中融-智德持續增長、平安財富•淡水泉2008、深國投•博頤精選1～2期、中國龍價值系列、粵財信托•新價值2～3期、陜國投•龍鼎1號、深國投•龍騰等風險調整后收益行業內領先，說明它們在承受相同的風險的情況下獲得超額收益的能力較好。我們通過下跌損益來比較私募基金風險控制水平，下跌損益越小說明期間產品月收益出現下跌的次數和跌幅越小。其中深國投•重陽1～2期、深國投•朱雀1～2期、中融-智德持續增長的下跌損益都在1%以內，說明這幾個產品在近一年的月度收益鮮有下跌，另外深國投•星石系列、山東信托-金瀛1號、平安財富•淡水泉2008、深國投•博頤精選、深國投•億龍泓湖、中國龍價值系列等風險控制相對出色。綜合比較來看，上海重陽投資有限公司、上海朱雀投資發展中心、上海智德投資管理有限公司、淡水泉(北京)投資管理有限公司、上海博頤投資管理有限公司等幾家私募近一年風險收益兩方面控制較出色。

　　可統計近兩年夏普比率和下行損益的非結構化產品共82只，在期間市場大幅轉折的背景下，能取得較高風險調整后收益的產基本都屬于業績穩定性強，對風險控制比較出色，因而下跌損益往往較小。綜合來看表現好的管理人有北京市星石投資管理有限公司、上海朱雀投資發展中心、深圳市武當資產管理有限公司、云南信托、上海涌金投資咨詢有限公司。

　　圖表5：非結構化產品一年期夏普比率(由大到小排序前20)

 

　　圖表6：非結構化產品一年期下跌損益(由小到大排序前20)

　　來源：國金證券研究所

　　圖表7：非結構化產品兩年期夏普比率(由大到小排序前20)

 

　　圖表8：非結構化產品兩年期下跌損益(由小到大排序前20)

　　來源：國金證券研究所

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