前 言

　　2010年1月行情的震蕩下調，讓不少私募管理人在去年年底的“開門紅”預期落空。在研究報告第一部分的問卷調查中，涵蓋了五大市場熱點問題。調查結果顯示，私募普遍趨于謹慎，58%私募表示將輕倉操作。股指期貨和融資融券即將推出， 70.96%私募表示正在做準備。

　　在報告的第二部分，我們首先總結了1月份的信托發行情況。1月信托成立數量火爆，募集資金已超10億元。其中，廣州長金投資在新年給投資人帶來了一個驚喜，其發行的“山東信托長金6號”全國首創“20%安全墊”，在收益分配上則鼓勵投資人長期投資。進入2010年，信托產品的創新步伐將加快，結構化產品比重在增加。

　　在第三部分的業績評價中，北京和聚投資成為后起之秀，其產品和聚1號以17.64%的收益率成為1月份排行榜第一名。該產品的基金經理李澤剛系公募出身，在去年8月和今年1月的大跌中，均取得良好表現，其投資風格值得私募投資人關注。在近12個月業績排名中，第一名依然是2009年私募冠軍羅偉廣掌舵的粵財新價值2期，收益率為154.24%。

　　第四部分是海外基金業績評價，近一個月，天馬全球宏觀基金奪冠，實現7.06%收益率；近十二個月，10個有記錄的海外對沖基金產品中，9個跑贏香港恒指；近六個月，睿信ABH海外基金排在第一。

　　在第四部分中，我們首次對香港的對沖基金進行個案研究。本期個案惠理集團，是香港最大的對沖基金之一，研究重點包括其管理資產規模、投資策略、風險管理和產品業績表現情況。

　　第五部分是中國期貨私募調查。股指期貨和融資融券推出在即，期貨私募開始備受投資人關注。應投資人的要求，本研究中心對全國部分期貨私募進行了調查，內容包括期貨私募的存在形式、盈利模式和發展瓶頸等。

　　摘 要

　　【二月行情調查】51.61%私募認為大盤將橫盤整理，58%私募謹慎輕倉操作；70.96%私募正為股指期貨與融資融券做準備； 58%私募看好3G；世博、新疆概念受青睞。

　　【一月信托發行】一月成立證券類投資信托數量達26只，募集規模在10億元以上；長金投資全國首創“20%安全墊”信托產品；信托產品加快創新，結構化產品比重在增加。

　　【一月業績】北京和聚1期拔得頭籌，收益率17.64%。

　　【近六個月業績】88.13%私募跑贏大盤，排在榜首的是東方證券管理的中海-海洋之星1號，收益率為43.7%；其次是中信信托和聚1號，收益為40.07%。

　　【近十二個月業績】私募整體收益逼近大盤，第一名是2009年私募冠軍羅偉廣掌舵的粵財新價值2期，收益率同比上期有所下降，為154.24%。

　　【近二十四個月業績】券商派包攬前四名，東方證券的中海-海洋之星1號以60.91%收益率登頂，朱雀2期以50.29%的收益率緊隨其后，金中和西鼎以47.34%的收益率排在第三。

　　【海外基金一月報告】近一個月，天馬全球宏觀基金奪冠，實現7.06%收益率；近十二個月，10個有記錄的海外對沖基金產品中，9個跑贏香港恒指；近六個月，睿信ABH海外基金排在第一，全部實現正收益。

　　【對沖基金個案研究】香港惠理集團是香港規模最大的對沖基金之一，2007年11月在香港聯合交易所主板上巿，截止到2009年12月31日，惠理集團稱管理資產總值55億美元左右。

　　【中國期貨私募調查】期貨私募的存在形式主要是，期貨工作室、投資咨詢公司、投資管理公司等；盈利模式靠“代客理財”；法律地位缺失是其在發展中面臨的最大瓶頸，并影響其市場開拓和交易效率。

　　第一部分：2010年2月中國私募基金調查

　　摘要：

　　51.61%私募認為大盤將橫盤整理，58%私募謹慎輕倉操作；

　　45.42%私募認為2月不可能加息，22.58%私募認為存在加息可能；

　　70.96%私募為股指期貨與融資融券做準備；

　　58.06%私募看好3G，世博、新疆概念受青睞。

　　2010年“開門紅”預期落空，面對走向不明的2月行情，私募會怎么判斷和操作？通脹預期繼續抬頭，加息壓力日漸增大，私募如何面對？股指期貨與融資融券推出后，私募會否參與？私募管理人看好哪些板塊和概念的投資機會？針對這些問題，私募排排網研究中心對全國46家頂尖私募管理機構進行了調查。

　　1.1  51.61%私募認為大盤將橫盤整理，58%私募謹慎輕倉操作

　　1月份股市震蕩下行，特別是下半旬大幅下跌，加上宏觀政策方面存在很大的不確定性，私募對2月份的行情研判，不再像2009年底那樣樂觀，而是開始變得謹慎起來。

　　私募排排網研究中心的調查結果顯示，51.61%的私募認為2月份的股市將維持橫盤整理態勢，而多空雙方的力量則幾乎勢均力敵，看漲的為25.81%，看跌的則為22.58%(如圖一)。

　　圖一：

　　私募的謹慎心態直接反映在操作方式上，在針對私募2月持倉策略的問題上，58%的私募表示2月份將輕倉操作，38.71%的私募采取重倉策略，而只有3.23%的私募要空倉觀望2月份的行情(如圖二)。

　　值得注意的是，看跌的私募占了22.58%，而選擇空倉的私募則僅僅為3.23%，這也表明一些私募對大盤的走勢存在著不確定的判斷，輕倉操作以便能及時跟上市場的變化。

　　圖二：

　　1.2    45.42%私募認為2月不可能加息，22.58%私募認為存在加息可能

　　1月份股市的大跌，加息預期是其中的一個誘因，它就像一把“達摩克利斯之劍”懸

　　在市場的上空，讓2月的市場充滿著不確定性，面對著朦朧的政策預期，私募管理人是如何解讀和判斷的呢？

　　根據私募排排網研究中心的調查，45.42%的私募認為2月份不可能加息，32.26%私募不確定是否會加息，而有22.58%的私募則認為2月份會加息(如圖三)。

　　圖三：

　　根據本研究中心的調查，私募持不會加息觀點的論據在于，我國目前的經濟并不過熱、通脹預期等問題不存在，沒有加息的必要。而持會加息的私募則認為，加息作為央行貨幣政策，并不是針對股市，而是針對投資、物價指數、外匯儲備、流動性過剩等一系列問題所采取的措施�；�于目前我國經濟恢復良好，滬深股市上市公司業績持續大幅增長，加息對股市的影響應是十分有限，早加息總比以后的經濟“硬著陸”效果好。至于政府政策走向如何，只能拭目以待。

　　1.3   70.96%私募為股指期貨與融資融券做準備

　　股指期貨與融資融券正在如火如荼地進行準備，它的出現對資本市場的的影響是歷史性地，而機構和個人投資者正熱情高漲，躍躍欲試。那么，作為市場上最活躍力量之一的私募基金，采取何種態度呢？

　　根據私募排排網研究中心的調查，70.96%的私募都表示會為股指期貨與融資融券的推出做準備，不少發行的產品中都為股指期貨與融資融券預留了空間；25.81%私募采取觀望策略，只有3.23%的私募表示不考慮參與股指期貨與融資融券(如圖四)。

　　圖四：

　　私募管理人對開展證券公司融資融券業務試點和推出股指期貨品種普遍看好，認為它的出現將使我國的資本市場更加成熟和完善，也使我國的私募迎來對沖基金時代，對國內私募行業的發展是一大利好。

　　大部分私募管理人認為，股指期貨與融資融券將為投資者提供新的交易方式，對改變證券市場“單邊市”狀況有益，有利于市場的穩定。對私募而言，更多的是用股指期貨來對沖風險，而不是作為盈利手段。

　　至于它的出現會不會對市場走向產生巨大影響，部分私募認為，這不用擔心，市場長期走勢取決于企業盈利和風險溢價，不管是股指期貨還是融資融券，均不改變市場定價兩個關鍵變量。市場運行趨勢不會因新交易方式或交易工具推出而改變，它的出現短期會對市場波動產生影響，對藍籌股、券商股等是一種利好，但最終會回歸價值。當然，由于股指期貨與融資融券存在著巨大的風險，初期并不適合個人投資者參與。

　　1.4    58%私募看好3G，世博、新疆概念受青睞

　　產業結構調整和升級是我國2010年的工作重點之一，隨著區域發展規劃不斷獲批，海南板塊、西藏板塊等概念股風生水起。面對市場上的眾多熱點，私募更看重哪些板塊的投資機會呢？

　　根據私募排排網研究中心的調查統計，3G概念最受私募青睞，58%的私募表示看好其前景；世博和新疆概念股也獲得私募的重點關注，分別有35.48%和29.03%的支持率(如圖五)。

　　圖五：

　　新能源、節能減排、消費和金融股等，也是私募管理人考慮重點參與的熱門板塊。當然，也有私募明確表示選擇股票只以估值為依據，不參與板塊的炒作。

　　總之，調查結果顯示，私募管理人對2月份的行情變得謹慎，操作策略上也變得保守起來；而對政策方向的警惕，是采取謹慎策略的原因之一。

　　在板塊選擇上面，受到國家政策扶持的行業和區域板塊則明顯得到了私募的青睞，如3G、世博、新疆、新能源、消費、金融等都是私募最為看好的行業。

　　而對于即將推出的股指期貨與融資融券，私募管理人普遍看好并積極為其做準備。2月的行情會如何演繹，私募基金又會有著怎樣的表現，尚待市場和時間的檢驗來給出答案。

　　第二部分：一月份信托發行情況

　　2010年1月的信托產品成立數量，延續了去年12月份的火爆，單月成立證券類投資信托數量就達到26只，募集規模在10億元以上，與上期相近；這些產品大多是在去年12月份發行的，而一月信托產品的發行量只有10只，同比去年12月大幅減少。

　　在成立的產品中，中信信托占據近三分之一；其中，朱雀投資本月成立了中信信托朱雀9期和朱雀14期，旗下管理的產品已達15期，逼近武當和星石。李振寧的睿信投資在沉寂兩年后再次成立第五個產品“中信信托睿信成長1期”。其他私募管理人如重陽、凱石、樂晟、遠策均有新產品成立。

　　產品發行方面，一月份的信托發行量不到09年12月份的三分之一，廣東新價值公司于本月26日發行了中信信托新價值精選2期，由2009年私募榜眼唐雪來掌舵。

　　1.長金投資全國首創“20%安全墊”創新產品

　　隨著市場上創新理財產品不斷推出，私募的客戶資源受到挑戰，私募基金之間的競爭也愈演愈烈。作為投資顧問，業績和知名度不僅是招攬客戶的殺手锏，在產品設計上同樣也需要創新來吸引眼球。

　　廣州長金投資管理有限公司在本月推出國內首個創新型產品“山東信托長金6號”。此產品設計獨特，期限為三年，長金公司自己投入的資金將占客戶出資額的20%，為客戶資金提供“安全墊”；若信托財產發生虧損，將由長金公司承擔，優先保障客戶資金安全。而一般的信托產品，投資顧問跟投比例最高為10%。

　　在收益分配上，長金6號采用分層式比例，低于30%部分，客戶可獲得該部分收益的95%；30%～60%部分，客戶可獲得該部分收益的60%；60%以上部分，客戶可獲得該部分收益的25%，上不封頂，也就是說，投資顧問取得的收益越高，其提取的報酬越豐厚。而且，在費用收取方面，長金6號在運行期間無任何管理費用。

　　長金6號無論在產品結構上或是收益分配上都是國內首創。虧損先虧自己的錢，收益少于30%不提取業績報酬，并且只有當產品取得更高收益時才會給投顧提取更多的報酬，產品運行期間免收管理費，這樣的結構真正把客戶的利益放在了首位。以20%的資金作為安全墊也并非一般的私募公司能承受，需要有一定的資金實力并要能堅持長期投資的理念。

　　長金的掌門人鄭曉軍是長期價值投資的典范，其投資的核心在于企業的內在價值，一旦買入就會長期持有。

　　此產品的收益分配正好反映了這一特點，客戶持有時間越長，其未來的收益也將越高，以此鼓勵客戶崇尚價值投資。

　　2.信托產品加快創新，結構化產品比重在增加

　　結構型的保本產品一般都在行情不好的時候盛行，其投資標的并非只有股票，更多的是配置固定收益類的品種，所以年化收益率一般比較低，在熊市中比較受投資者歡迎。長金6號雖是結構型設計，但其投資標的全是股票，投資方式與非結構化沒有區別，在給客戶保本的同時追求利潤最大化，為客戶帶來超額收益。

　　中國股市未來幾年的走勢存在很大的不確定性，震蕩市的可能性很大，類似2009年的行情難以再現。國內的一些私募公司已經先知先覺推出相應的結構型產品來迎合投資者需求，在近期的信托產品發行當中，結構化產品的比重在增加。

　　如果行情持續地萎靡，本研究中心認為，在經歷過2008年熊市的慘痛教訓后，私募基金在未來的操作上將會更加小心謹慎，能否獲取超額收益暫且不說，是否可以保本都成問題。長金6號是私募信托產品的一個新亮點，20%的安全墊和獨特的分配模式將會給投資者更好的選擇。

　　在未來的震蕩行情中，私募產品的設計將會更多地考慮如何在保本的前提下追求持續增長。本研究中心認為，隨著股指期貨和融資融券的推出，中國私募證券基金將正式步入對沖基金時代，私募產品設計將會更多地考慮如何做對沖來控制風險，將會向多元化發展，不同的創新產品將會陸續面世，給予投資者更多的選擇。

　　第三部分：業績點評

　　1.近二十四個月業績點評：券商派包攬前四名

　　在近二十四個月的震蕩行情中，滬深300指數下跌了31.98%，本研究中心不完全統計的363個非結構化產品中(同比上期新增15個)，存續期在兩年以上的產品有90個(同比上期新增12個)，平均收益率為-5.61%，整體收益水平同比上期均有所下降。

　　榜單前列的產品依然是老面孔，只是座次有所更換，東方證券的中海-海洋之星1號以60.91%收益率登頂，朱雀2期以50.29%的收益率緊隨其后，金中和西鼎以47.34%的收益率排在第三。名單前十如下：

序號	名稱	投資顧問	成立時間	最新更新時間	單位凈值	累計收益率	近 24 個月增長率
1	中海 — 海洋之星 1 號	東方證券	2007-9-30	2010-01-29	1.5747	57.47%	60.91%
2	深國投 · 朱雀 2 期	朱雀投資	2007-09-17	2010-01-15	166.48	66.48%	50.29%
3	重慶國投 · 金中和西鼎	金中和	2007-7-27	2010-01-29	1.8211	82.11%	47.34%
4	深國投 · 朱雀 1 期	朱雀投資	2007-09-17	2010-01-15	161.16	61.16%	45.53%
5	深國投 · 武當 1 期	武當資產	2007-11-12	2010-01-08	172.8	72.80%	44.26%
6	平安 · 淡水泉成長一期	淡水泉	2007-09-06	2010-01-29	166.73	66.73%	36.81%
7	深國投 · 武當 2 期	武當資產	2007-12-19	2010-01-08	147.37	47.37%	36.08%
8	深國投 · 尚雅 2 期	尚雅投資	2007-12-29	2010-01-08	137.38	37.38%	33.69%
9	深國投 · 尚雅 3 期	尚雅投資	2007-12-03	2010-01-08	146.73	46.73%	33.55%
10	深國投 · 星石 3 期	星石投資	2007-08-27	2010-01-20	147	47.00%	31.65%

　　從榜單看，私募基金管理人和前兩期相比并沒有發生變化，但業績均有所下降，其他產品也如此。這期的前四名由券商派包攬，分別是東方證券的周博勝、朱雀投資的李華輪、金中和的鄧繼軍；而公募派的田榮華、趙軍、石波、江暉緊隨其后。

　　在下跌市中，公募派以控制風險制勝，在上升市中，券商派以獲取超額收益制勝，各有所長，在長期震蕩行情中，誰更具優勢？

　　券商派在2009年行情中大幅戰勝公募派，而隨著時間的推移，在近二十四個月的排名榜單中，我們認為，將會涌現更多券商派的新面孔，比如新價值、景良、龍騰等優秀的私募管理人。

　　在這90個產品中，近兩年的業績雖然跑贏了大盤，但實現正收益的只有36個，不到一半，跑輸大盤的產品有14個，最差仍然是塔晶系列產品。

　　綜合比較，本研究中心認為，在近兩年的長跑評比中，趙軍、田榮華、江暉、李華輪這四個人無論是風險控制還是追求絕對收益方面，其管理能力在私募行業中均處于領先水平。

　　2.近十二個月業績點評：私募整體收益逼近大盤

　　滬深300指數在近十二個月上漲了57.1%，本研究中心不完全統計的363個非結構化產品中，存續期在一年以上的產品共有178個，平均收益率為48.98%。在經歷半年的震蕩行情后，私募的優勢再次體現出來，與大盤的差距越來越小，僅跑輸大盤8.12%。

　　榜單的第一名是依然是2009年私募冠軍羅偉廣掌舵的粵財新價值2期，收益率同比上期有所下降，為154.24%；第二名是尚雅石波管理的深國投尚雅4期，收益率為145.4%，深國投龍騰以141.98%收益率緊隨其后。排名前十名如下：

序號	名稱	投資顧問	成立時間	最新更新時間	單位凈值	累計收益率	近十二個月收益率	滬深 300 增長率
1	粵財 · 新價值 2 期	新價值	2008-2-19	2010-01-29	1.5778	57.78%	154.24%	56.72%
2	深國投 · 尚雅 4 期	尚雅投資	2008-02-18	2010-01-08	156.15	56.15%	145.40%	88.50%
3	深國投 · 龍騰	龍騰資產	2008-01-23	2010-01-05	119.03	19.03%	141.98%	95.79%
4	深國投 · 尚雅 3 期	尚雅投資	2007-12-03	2010-01-08	146.73	46.73%	135.90%	88.50%
5	粵財信托 · 新價值	新價值	2007-11-15	2010-01-29	1.3324	33.24%	129.49%	56.72%
6	中海 — 海洋之星 1 號	東方證券	2007-9-30	2010-01-29	1.5747	57.47%	120.89%	56.72%
7	深國投 · 開寶 1 期	開寶資產	2007-11-19	2010-01-15	91.82	-8.18%	117.12%	82.02%
8	陜國投 · 龍鼎 1 號	龍鼎投資	2008-7-18	2010-01-22	222.78	122.78%	114.94%	64.64%
9	深國投 · 瑞象豐年	瑞象投資	2007-12-27	2010-01-15	100.52	0.52%	110.65%	82.02%
10	中融 · 樂晟	源樂晟	2008-7-8	2010-01-29	2.1683	116.83%	104.50%	56.72%

　　經過一月份的調整，私募整體的業績也隨著下降，在178個產品中，僅12個產品的凈值實現翻番，比上期減少了10個，其中實現正收益的有174個，共51個產品跑贏大盤，同比上期有所增加。

　　經過后半段的震蕩行情，私募的整體業績已逐漸趕上大盤，跑贏大盤的私募產品已越來越多。這主要歸功于私募的風險控制能力，在經歷過熊市后，私募基金變得更加小心謹慎，嚴格控制倉位止損，所以其能在震蕩市中表現出色。

　　A股未來幾年很可能將會呈現震蕩格局，恰好是私募基金表現的時候。本研究中心認為，在未來兩個月內，私募的一年期業績將會超過大盤，跑贏大盤的私募基金也將會越來越多；震蕩市中將會涌現更多的優秀私募基金管理人，像新價值、和聚、龍贏富澤、源樂晟等，都具備在震蕩市中獲取超額收益的能力。

　　3.近六個月點評：88.13%私募跑贏大盤

　　從去年八月大跌至今近六個月的震蕩行情中，滬深300指數下跌了11.85%，本研究中心不完全統計的363個非結構化產品中，存續期在半年以上的產品有295個，整體平均收益率為3.97%，跑贏大盤15.82%。排在榜首的是東方證券管理的中海-海洋之星1號，收益率為43.7%，其次是中信信托和聚1號，收益率為40.07%。前十名單如下：

序號	名稱	投資顧問	成立時間	最新更新時間	單位凈值	累計收益率	近六個月增長率	滬深 300 增長率
1	中海 — 海洋之星 1 號	東方證券	2007-9-30	2010-01-29	1.5747	57.47%	43.70%	-11.85%
2	中信信托 - 和聚 1 期	和聚投資	2009-7-14	2010-01-29	143.08	43.08%	40.07%	-11.85%
3	中融－慧安 1 號	慧安投資	2009-5-19	2010-01-18	1.3955	39.55%	39.65%	16.40%
4	重慶國投－翼虎成長	翼虎投資	2008-3-12	2010-01-29	1.1193	11.93%	34.39%	-11.85%
5	深國投 · 重陽 1 期	重陽投資	2008-09-05	2010-01-05	237.19	137.19%	30.73%	8.42%
6	北京信托 - 云程泰一期	云程泰	2007-8-1	2010-01-29	0.9999	-0.01%	30.40%	-11.85%
7	深國投 · 國信證券 1 期	國信證券	2008-2-5	2010-01-15	115.81	15.81%	29.76%	3.01%
8	深國投 · 龍騰	龍騰資產	2008-01-23	2010-01-05	119.03	19.03%	29.48%	8.42%
9	深國投 · 重陽 2 期	重陽投資	2008-12-12	2010-01-05	187.72	87.72%	28.81%	8.58%
10	粵財信托 · 新價值	新價值	2007-11-15	2010-01-29	1.3324	33.24%	28.66%	-11.85%

　　在震蕩下跌市中，私募優勢更加明顯，我們統計的295個產品中，跑贏大盤的有260個(占88.13%)，其中實現正收益的有202個。

　　在這些產品中，我們重點關注中信信托-和聚1期，其基金經理為和聚投資總經理李澤剛，曾任泰達荷銀基金管理有限公司基金經理職務，以穩健著稱。

　　和聚1期成立于去年的七月份，剛好趕上八月的大跌，但其八月的收益率為3.23%，名列前茅，在后面的幾個月里凈值一直保持穩健增長。最難得的是，和聚1期在今年1月的大跌中以17.64%的增長率排在榜首，李澤剛可謂是震蕩市獲取高額收益的佼佼者。

　　本研究中心認為，在震蕩市中，風險控制尤為重要，也正是因為這點，私募基金在近半年的收益能跑贏大盤，且大部分實現正收益，個別私募依然能取得很好的成績，這與他們的穩健操作風格分不開。

　　4.一月份點評：和聚1期拔得頭籌

　　全球股市2010年開年不利，首月大跌，滬深300指數下跌了10.39%，本研究中心不完全統計的363個非結構產品中，整體平均收益率為-1.1%，跑贏大盤11.49%；只有9個產品(占2.5%)跑輸大盤；實現正收益的有163個(占44.9%)。

　　排名第一的是中信信托-和聚1期，收益率為17.64%，第二名是中融-菁英時代1號，收益率為14.45%，排名前十如下：

序號	名稱	投資顧問	成立時間	最新更新時間	單位凈值	累計收益率	月增長率
1	中信信托 - 和聚 1 期	和聚投資	2009-7-14	2010-01-29	143.08	43.08%	17.64%
2	中融 — 菁英時代成長 1 號	菁英時代	2009-4-20	2010-01-20	1.6924	69.24%	14.45%
3	山東信托 · 瑞琴 1 號	瑞琴投資	2008-8-15	2010-01-15	1.1953	19.53%	13.78%
4	中融－慧安 1 號	慧安投資	2009-5-19	2010-01-18	1.3955	39.55%	12.55%
5	陜國投 · 龍鼎 1 號	龍鼎投資	2008-7-18	2010-01-22	222.78	122.78%	11.58%
6	山東信托 · 智博方略	智博方略	2008-3-21	2010-01-21	0.9749	-2.51%	10.08%
7	深國投 · 龍騰	龍騰資產	2008-01-23	2010-01-05	119.03	19.03%	9.82%
8	中融－華夏二號	富舟投資	2007-12-26	2010-01-18	1.1913	19.13%	9.27%
9	中融－聯合成長二號	聯合證券	2008-2-13	2010-01-11	1.2784	27.84%	9.22%
10	深國投 · 鑫鵬 1 期	鑫鵬投資	2007-12-20	2010-01-20	39.9	-60.10%	9.08%

　　和聚投資的李澤剛是由公募轉做私募，是私募大軍中后起之秀。在其投身私募以來，業績一直平穩增長，特別在去年八月和今年一月的大跌中表現尤為突出，期間管理的產品累計收益率已達43.08%。

　　“我們之所以能在這兩個大跌的月度中排名第一，原因主要歸功于我們投資策略得當、控制風險的能力和對個股的精準把握。就拿今年來講，我們從2009年4季度開始就強調2010年系統性收益將變薄，獲取超額收益更多來自于個股選擇；從那個時候開始，我們的重點就放在個股挖掘上，尋找重點公司，配置低碳、農業、醫藥等個股，選準了就重倉持有，結果1月份我們給投資者帶來了豐厚的回報。”在被問及如何取得如此驕人成績時，李澤剛如是說。

　　2010年的開年行情私募跑贏了大盤，最好的產品月度收益率達17.64%，而最差的竟為-15.85%。

　　本研究中心認為，在未來的的震蕩市中，私募的風格差異將致使其業績分化越來越嚴重。更多優秀的私募基金管理人將會涌現，私募的整體業績與大盤會逐漸拉開距離，并保持絕對優勢，戰勝指數。

　　第四部分：海外對沖基金月度報告

　　摘要：

　　近十二個月點評，10個有業績記錄的海外對沖基金產品中，9個跑贏香港恒指；

　　近六個月點評，睿信ABH海外基金名列第一，全部實現正收益；

　　近一個月點評，天馬全球宏觀基金奪冠，實現7.06%收益率。

　　1.近十二個月點評：睿智華海領跑，90%對沖基金跑贏恒指。

　　1.1

　　在這12個月里，隨著全球經濟的復蘇，整個金融市場情況也有所好轉，截止到2010年2月4日，恒生指數年度上漲52.02%，但是在這段時間，海外對沖基金的表現要好于恒生指數的表現，在私募排排網有業績記錄的海外對沖基金中，90%的收益率都跑贏了恒指大盤。

　　1.2

　　截止到2010年2月4日，通過比較這一年的數據，在私募排排網有業績記錄的對沖基金的排名順序如下表所示，其中睿智華海公司的睿智華海基金以177.51%的年度收益率排名第一。

序號	名稱	投資顧問	成立時間	最新更新時間	單位凈值	近 12 個月收益率	恒生指數增長率
1	睿智華�；�金	睿智華海	2007 年 10 月 1 號	2009-12-31	1.86915	177.51%	52.02%
2	中國龍動力基金	柏坊資產	2006 年 9 月 18 號	2010-1-15	244.93	133.11%	63.51%
3	東方港灣馬拉松中國基金	東方港灣	2008 年 8 月 6 號	2009-12-31	1714.83	105.13%	52.02%
4	睿信 ABH 海外基金	睿信投資	2007 年 7 月 2 號	2009-11-30	121.841	104.16%	57.12%
5	淡水泉中國機會基金	淡水泉	2007 年 9 月 10 號	2009-12-30	168.46	103.31%	51.01%
6	曉揚機遇基金	曉揚投資	2006 年 3 月	2010-1-15	125.634	85.45%	63.51%
7	曉揚成長基金	曉揚投資	2005 年 5 月 17 號	2010-1-15	310.124	84.73%	63.51%
8	亞聯·天馬中國成長基金	天馬資產	2006 年 1 月 11 號	2009-12-30	348.38	82.25%	51.01%
9	赤子之心價值投資基金	赤子之心	2003 年 1 月 16 號	2009-12-31	154.91	74.10%	50.02%
10	金牛 L.H. 基金	明達資產	2007 年 9 月	2010-1-15	99.415	55.99%	63.51%

　　2 。近六個月點評：9個海外對沖基金跑贏恒指

　　2.1

　　截止到2010年2月4日，在私募排排網有業績記錄的海外對沖基金中，有90%在6個月內的表現要好于在這段時間的香港恒生指數的整體表現。

　　2.2

　　截止到2月4日，在私募排排網有業績記錄的11個海外對沖基金的6個月表現排名如下表所示。排在前3名的海外對沖基金，6個月以內的收益率都在30%以上。其中，排名第一的是睿信投資的睿信ABH海外基金，在六個月內的收益率達到了39.29%，比同期的恒生指數增長率高了將近20個百分點。曉揚投資的兩個對沖基金曉揚成長基金和曉揚機遇基金的表現都比較好，6個月以內的收益率都在20%以上，均跑贏了同期香港恒生指數的增長率。

序號	名稱	投資顧問	成立時間	最新更新時間	單位凈值	近 6 個月收益率	恒生指數增長率
1	睿信 ABH 海外基金	睿信投資	2007 年 7 月 2 號	2009-11-30	121.841	39.29%	20.09%
2	中國龍動力基金	柏坊資產	2006 年 9 月 18 號	2010-1-15	244.93	33.56%	18.60%
3	睿智華�；�金	睿智華海	2007 年 10 月 1 號	2009-12-31	1.86915	31.72%	19.01%
4	淡水泉中國機會	淡水泉	2007 年 9 月 10 號	2009-12-30	168.46	27.31%	16.96%
5	亞聯·天馬中國成長	天馬資產	2006 年 1 月 11 號	2009-12-30	348.38	26.61%	16.96%
6	曉揚成長基金	曉揚投資	2005 年 5 月 17 號	2010-1-15	310.124	24.00%	18.60%
7	東方港灣馬拉松中國基金	東方港灣	2008 年 8 月 6 號	2009-12-31	1714.83	23.68%	19.01%
8	曉揚機遇基金	曉揚投資	2006 年 3 月	2010-1-15	125.634	22.97%	18.60%
9	赤字之心自然選擇	赤子之心	2009 年 3 月 19 號	2009-12-31	151.205	22.83%	19.01%
10	赤子之心價值投資基金	赤子之心	2003 年 1 月 16 號	2009-12-31	154.91	17.45%	19.01%
11	金牛 L.H. 基金	明達資產	2007 年 9 月	2010-1-15	99.415	0.22%	18.60%

　　3近一個月點評：83%海外對沖基金實現正增長率，75%跑贏恒指增長率

　　3.1

　　截止到2010年2月4號，在私募排排網有業績記錄的12個海外對沖基金的排名如下表所示。

　　3.2

　　在近1個月以內，天馬資產公司的天馬全球宏觀基金以7.06%的收益率奪冠。如表所示，在這一個月以內，香港恒生指數的增長率都不到1%，最大下跌幅度達1.49%。而同期有83%的海外對沖基金的月度增長率都是正值，并且75%的海外對沖基金的月度收益率都高于香港恒生指數的月度增長率。

序號	名稱	投資顧問	成立時間	最新更新時間	單位凈值	近 1 個月收益率	恒生指數增長率
1	天馬全球宏觀基金	天馬資產	2009 年 7 月 10 號	2009-12-31	111.03	7.06%	0.23%
2	睿智華海基金	睿智華海	2007 年 10 月 1 號	2009-12-31	1.86915	5.59%	0.23%
3	中國龍動力基金	柏坊資產	2006 年 9 月 18 號	2010-1-15	244.93	5.10%	-0.73%
4	睿信 ABH 海外基金	睿信投資	2007 年 7 月 2 號	2009-11-30	121.841	4.86%	0.32%
5	淡水泉中國機會	淡水泉	2007 年 9 月 10 號	2009-12-30	168.46	3.67%	-1.49%
6	曉揚成長基金	曉揚投資	2005 年 5 月 17 號	2010-1-15	310.124	3.43%	-0.73%
7	曉揚機遇基金	曉揚投資	2006 年 3 月	2010-1-15	125.634	3.37%	-0.73%
8	東方港灣馬拉松中國基金	東方港灣	2008 年 8 月 6 號	2009-12-31	1714.83	2.94%	0.23%
9	亞聯·天馬中國成長基金	天馬資產	2006 年 1 月 11 號	2009-12-30	348.38	1.56%	-1.49%
10	赤字之心自然選擇	赤子之心	2009 年 3 月 19 號	2009-12-31	151.205	0.21%	0.23%
11	金牛 L.H. 基金	明達資產	2007 年 9 月	2010-1-15	99.415	-2.93%	-0.73%
12	赤子之心價值投資	赤子之心	2003 年 1 月 16 號	2009-12-31	154.91	-3.74%	0.23%

　　4.海外對沖基金個案研究——香港惠理集團

　　4.1香港惠理集團簡介

　　惠理集團是一家獨立的價值型資產管理集團，他們的業務集中于大中華地區及亞太地區。惠理一般選擇價值投資策略來為客戶提供投資服務，他們遵循比較成熟的價值投資理念，奉行主動和由下而上的研究方針，同時注重研究和團隊合作，他們的基金管理人多次被大型評級機構評為大中華區最佳表現的基金經理之一。

　　惠理基金管理公司成立于1991年，是惠理集團的主要投資管理業務。在2006年，惠理公司和聯營公司進行公司重組安排，惠理公司和聯營公司的權益轉移到控股公司惠理集團有限公司。惠理集團有限公司2007年11月22日在香港聯合交易所主板上巿，股票代號806。

　　惠理集團有限公司是五家正在運營的投資管理公司的控股公司，這五家分公司包括：惠理基金管理公司、惠理基金管理香港有限公司、惠理直接投資有限公司、盛寶資產管理有限公司和Value Partners Investment Services Pte Ltd.。

　　惠理集團的投資者一般包括機構客戶、公司、法定機關、退休基金、大學捐贈基金、慈善基金、基金中之基金、高凈值個人投資者和零售客戶投資者。

　　惠理集團除了幫助客戶理財之外，還為客戶提供賬戶管理服務，并對其他包括結構性票據在內的產品提供管理或者咨詢服務。

　　惠理集團主要是通過分銷商和策略合作伙伴的網絡銷售公司的產品，他們公司也有自己的分銷團隊。

　　截止到2009年12月31日，惠理集團未經審核的管理資產總值大概是55億美元 。

　　4.2投資策略

　　惠理集團使用由下而上的選股策略，以大量研究、風險規避和人棄我取為原則。他們的投資策略可以重點歸納為以下三種：

　　投資業務，而非股票：作為忠誠的價值投資者，惠理的基金經理以業務分析員的身份，深入研究所選擇企業的情況，這種投資策略要求投資管理團隊通過詳盡的公司考察，與管理層、客戶、供應商和其他股東會面，獲取公司的第一手詳細資料。

　　采取以審慎為先的方針：惠理的投資策略看重規避風險，因為價值投資的宗旨是以保本為原則。他們的投資決定不受市場情緒影響，并且選擇避險程度較大的投資，從而能夠降低風險�；堇矸e極主動地尋找盈利高并且管理素質好和估值低的公司，惠理的這種選股策略讓他們在1999年的網絡泡沫破裂時免受虧損。

　　逆市投資：惠理認為成功的價值投資者需要勇謀兼備，敢于逆市進行投資�；堇砉膭罨�金經理以“人棄我取”的理念，在不為人熟悉并且未被廣泛覆蓋的股票和投資類別中，尋找以價值為主導的投資機遇。

　　4.3風險管理

　　惠理為確保投資組合所承受的風險與他們的投資目標相符，設立了風險管理委員會，以確�；�金經理在以下三個層面妥善管理風險：

　　股份層面：基金經理及分析員持續監察個別公司的業務狀況及基本因素，確保他們的價值投資原則貫徹如一。

　　投資組合層面：惠理的基金經理定期進行監控，就資金流動性、信貸和整體風險水平進行評估。這種做法有助于基金經理了解和認識他們資產組合的投資風險水平。

　　營運層面：惠理內部有詳細的政策及程序守則，由公司合資格及有豐富經驗的人員執行，并且他們的匯報和分工架構也很明確清晰。

　　4.4基金情況

　　第五部分：中國期貨私募調查

　　目前，期貨私募就像“陽光化”之前的私募證券基金，既缺乏監管，又缺乏與普通投資者接觸的機會；其存在形式、人員背景、業績情況和發展狀況等，很難為外人所知。

　　經歷10多年的發展，期貨私募在2010年股指期貨和融資融券即將推出之際才備受關注。近期，不斷有投資人致電私募排排網研究中心，要求了解期貨私募的有關情況。應這些投資人的要求，私募排排網研究中心對全國部分期貨私募進行了調查。

　　1.期貨私募的存在形式

　　期貨私募的存在形式，大致能夠反映其生存狀況；而期貨私募的生存狀況又與期貨經紀公司的生存狀況密切相關；這兩者的生存狀況，根本上由中國期貨投資的有關法規決定。

　　根據2002年7月1日起施行的《期貨經紀公司管理辦法》，第六條，期貨經紀公司可以申請經營下列期貨業務：(一)期貨經紀業務；(二)期貨咨詢、培訓業務；(三)經中國證監會批準的其他業務；第二十一條，除《期貨交易管理暫行條例》第三十條規定的情形外，下列單位和個人不得從事期貨交易：(一)無民事行為能力或者限制民事行為能力的自然人；(二)中國期貨業協會、期貨交易所、期貨經紀公司的工作人員及其配偶。

　　由于受到以上的法規限制，目前期貨經紀公司的業務單一，合法收入僅限于收取交易傭金。

　　為了擴寬收入來源，不少期貨經紀公司繞開不準“代客理財”的障礙，與其他投資者共同發起成立投資管理公司，從事受到限制的相關業務。

　　這就催生了期貨私募的第一種存在形式，即“有期貨經紀公司背景的期貨投資管理公司”。這種由期貨經紀公司發起的投資管理公司，既有公司法人作為法律保障，又能以期貨經紀公司的優秀專業人士作為人才保障，所以較受投資者認可。

　　這種投資管理公司，對期貨私募管理人的資金實力有很高的要求，其注冊資本少則1000萬元，多則5000萬元以上。

　　第二種期貨私募的存在形式，仍然與期貨經紀公司利益相關，即“期貨工作室”模式。

　　期貨經紀公司的收入來源于期貨交易傭金，客戶越多、交易額越大，意味著交易傭金越多。但是，光靠交易傭金生存的期貨經紀公司，收入有限，無法在市場開拓方面提供充足的預算。

　　為了節省市場開拓的成本，許多期貨經紀公司私下都設立了若干“期貨工作室”�！捌谪浌ぷ魇摇毕喈斢谄谪浗浖o公司的“居間人”，一般由優秀的操盤手創立，他們不是期貨經紀公司的員工，但是可以憑借個人影響力，為期貨經紀公司招攬客戶。他們還負責為客戶提供操作策略，或者經客戶授權后直接操盤。他們的收入主要來自于期貨經紀公司的傭金分成，有的也可以參與協議期間的利潤分成。

　　第三種期貨私募的存在形式，是期貨經紀公司離職高管或資深交易員發起成立的“投資管理公司”。這種現象類似于公募的基金經理離職創立私募基金，其原因一方面是由于期貨市場存在巨大機會，另一方面也是由于期貨經紀公司的激勵機制不能符合優秀操盤手的預期。

　　以上三種期貨私募的存在形式，其盈利模式都是“代客理財”，均以簽訂協議或者口頭約定的方式，進行委托理財，都沒有取得明確的法律地位。而監管部門對這三種期貨私募的態度是不鼓勵、不限制。

　　期貨私募存在的第四種形式，是“合伙人開辦的投資公司自營式的基金”。這種形式的合伙制公司，具有明確的法律地位，大多由單個企業或幾家企業及個人共同出資成立并管理企業自有資金。

　　但是，這種方式在獲得合法形式的同時，必須面對較高的稅收和管理成本，而且在投資者發生變更時手續也比較繁雜。因此，在具體運作中，為了規避高額的企業所得稅，這類私募基金通常采用各種方式，將資金轉移到以個人名義開立的期貨賬戶中進行操作。

　　2.期貨私募的盈利模式

　　從私募排排網研究中心調查的情況來看，目前，比較普遍的私募基金大多是期貨工作室、投資咨詢公司、投資管理公司等。他們的盈利模式在“代客理財”協議中有明確規定，一般會注明提取管理費的比例或在盈利部分公司與客戶按比例分成。

　　比如，深圳德信時代資產管理公司提供的“期貨投資帳戶委托理財管理協議”，在績效獎勵部分規定，績效獎勵=(帳戶期末余額—帳戶本金)×30%。當管理帳戶的盈利在任一時刻達到本金的50%時，公司和客戶可以進行收益分配。

　　深圳柒福投資管理公司也規定，1年封閉期到期后，管理帳戶的盈利部分，公司與客戶三七分成。

　　北京中融聯合投資管理公司設計的保本型產品，其利潤分成比例根據產品保本率的不同而不同，保本率100%的產品，公司到期提取70%的利潤；保本率90%的產品，到期公司提取40%的利潤；保本率80%的產品；到期公司提取30%的利潤；如果產品不盈利，則公司不提取利潤。

　　總體來看，期貨私募的績效獎勵提取方式與私募證券基金有很大的不同，不一定要等到產品收益率創新高才能夠提取獎勵。期貨私募一般是以一年或半年為封閉期，如果到期產品能夠盈利，基金管理人就可以提取管理費或獎勵。

　　3.期貨私募的發展瓶頸

　　大多數的期貨私募管理人反映，他們在發展中面臨的最大瓶頸是法律地位的缺失。這給期貨私募帶來了兩大麻煩，一是市場開拓難以進行，二是交易的效率受到影響。

　　從實際調查情況來看，這兩大麻煩不僅制約期貨私募擴大規模，而且不利于期貨私募成長為長期穩定的資產管理公司。

　　在管理規模方面，規模到達1億元左右的期貨私募，其管理規模及管理水平可以排在行業前列；規模達到1千萬元左右的期貨私募，可以算做中型的；大部分期貨私募的管理規模都是在幾百萬元。這種規模與信托私募相差很遠。

　　很多期貨私募礙于法律地位不明確，害怕市場開拓引來麻煩，連公司的網站都沒有建立，也不在任何的公開媒體露面，缺乏與普通投資人之間對接的平臺，很多優秀的期貨私募難以被外界了解。

　　期貨私募公司的員工大部分都是交易型的人才，一般都沒有專門的市場開拓人員，他們尋找客戶的方式，基本上是通過朋友的口碑傳播，少數情況是通過座談會的方式進行。

　　由于不能像其他金融產品一樣建立銷售渠道，甚至不敢像陽光私募一樣進行有限地曝光，期貨私募的管理規模難以擴大。

　　管理規模受限，也就使得期貨私募難以獲取更多的利潤，用來完善公司的治理結構，提升公司的管理水平。

　　在管理水平方面，大部分期貨私募正走向公司化的管理模式，但是尚處于初級階段，尚沒有能力根據公司化的管理理念配備相應的部門和人才。其管理水平也與信托私募證券基金相差甚遠。

　　期貨私募的交易效率受影響，也是因為缺乏明確的法律地位，害怕在帳戶管理上給自己引來麻煩。他們不能以“集合帳戶”的方式進行操作，只能以“單帳戶”的方式進行管理，這就會造成交易人員的投資操作應接不暇，進而影響私募管理人的正常投資操作。

　　按照“單帳戶”的方式，投資管理人與眾多的委托人簽訂委托理財協議之后，會在不同的期貨公司開立不同的資金帳戶。按這種方式，投資管理人管理的帳戶有限，其管理的資產規模也會受到限制，甚至還會產生不公平交易的風險。

　　解決期貨私募發展的瓶頸有賴于制度變革。期貨公司和期貨私募曾嘗試走銀行理財產品或信托產品的路線，但均未獲得監管部門的許可。

　　目前，期貨CTA(商品交易顧問，相當于基金經理)業務正在探索當中，有可能在近期試點推出。一個CTA可以是一個單獨的賬戶(專戶理財)，其將單獨客戶賬戶里的資金匯集起來，作為一個CTA基金來整體運營。

　　期貨公司的人士認為，通過在CTA業務上與期貨公司合作，期貨私募將有可能實現正規化、陽光化。

　　研究員：楊志為 彭曉武 蘭熊 陳伙鑄

　　私募排排網研究中心

　　2010年2月8日