上周股市延續上上周的震蕩下跌走勢。政策調整預期余波未平，前半周繼續大幅下跌，后半周有所企穩。成交量有所萎縮，市場謹慎心態仍然濃厚。行業表現上，權重板塊仍維持弱勢，只有少量主題類投資熱點較為活躍。而從基金的操作來看，上周倉位變化雖仍有分化，但倉位上升占據主導，平均倉位回升較為明顯，同時結構調整仍是主流。但我們需要謹慎解讀倉位回升信號，單周倉位上升是否意味著基金的避險傾向有所轉變還需觀察。

　　1月28日倉位測算數據顯示，各類以股票為主要投資方向的基金平均倉位均有所回升。股票型基金平均倉位為84.8%，與前周相比略增0.66%；偏股混合型基金平均倉位為79.82%，相比前周上升0.99%；配置混合型基金平均倉位71.26%，相比前周增加1.67%�？紤]到測算期間滬深300指數下跌5.92%，存在較為明顯的被動減倉效應；扣除市值變化因素后，三類偏股方向基金主動增倉幅度均超過1%，其中配置混合型基金主動增倉幅度達2.9%。

　　非股票投資方向的其他類型基金平均倉位也變化輕微：轉債混合基金平均倉位53.06%，相比前周顯著增加3.55%；偏債混合基金平均倉位23.38%，相比前周增加1.43%；保本基金平均倉位25.28%，相比前周微增0.1%；債券型基金平均股票倉位9.73%，與前周相比略降0.67%。

　　從具體基金來看，上周基金倉位仍然分化，但倉位上升的基金數量相比前周繼續增加。測算數據顯示，扣除被動倉位變化后，181只基金主動增倉幅度超過2%，其中36只基金增倉幅度超過5%。而另一方面，僅有40只基金主動減倉幅度在2%以上，其中6只基金主動減倉超過5%。

　　上周基金倉位水平分布：重倉基金(倉位>85%)數量占比37.53%，與前周相比上升4%；倉位較重的基金(倉位75%~85%)占比30.41%，相比前周增加0.5%；倉位中等的基金(倉位60%~75%)占比為19.45%，與前周相比下降3%；倉位較輕或輕倉基金占比12.6%，相比前周下降1.5%。

　　上周股市繼續在修正預期的軌道上向下調整。政策超預期調整的效應余波未平，但后半周央票利率企穩在一定程度上緩和了市場擔憂。股市整體表現疲弱，缺乏持續性熱點。從基金倉位變化來看，上周倉位大面積回升需要謹慎解讀。一方面正如我們前周指出，倉位上升未必完全反映基金的主動買入操作，也有可能因贖回、分紅等導致被動倉位上升；另一方面，也可能是對基金近期加大結構調整力度的反映。在后半周市場震蕩中一些基金凈值表現較好，可能反映出這種結構調整的效果�？傮w而言，基金目前的倉位策略是仍保持高倉位，同時加大結構調整力度。根據政策預期來調整持倉結構應是主要方向。

　　從基金公司角度看，上周倉位變動幅度最大的仍然是中小基金。萬家新引擎、金鷹紅利、東吳雙動力倉位增幅超過10%；東方、長城等旗下基金減倉顯著。值得注意的是，09年績優基金銀華領先倉位繼續下調至60%左右的下限，而新華等明星基金則仍保持高倉位�？儍灮�金之間對后市判斷出現明顯分歧，這也預示著2010年基金業績分化格局將大不一樣。

　　表1：基金倉位測算