好買基金研究中心  黃蘋

　　2009年理財(cái)市場看點(diǎn)頗多，公募這邊整體收復(fù)失地為已正名，華夏大盤創(chuàng)造三年兩奪收益率冠軍“神話”；私募產(chǎn)品異軍突起，新價(jià)值羅偉廣年收益率近200%，攫取了大量眼球。券商集合理財(cái)產(chǎn)品這邊廂卻異常安靜。是低調(diào)還是落魄？從2005年4月第一支券商集合理財(cái)產(chǎn)品—光大陽光的面世后，券商集合理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展如何？

　　一、09年發(fā)行加速，規(guī)模的增長率遠(yuǎn)超公私募

　　2009年在經(jīng)濟(jì)回暖、股市向好的大環(huán)境下，券商集合理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行也是勢如破竹，尤其是8月份私募信托開戶的暫停，借助政策優(yōu)勢，券商集合理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模更上一層樓。

　　從產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量上看，09年新發(fā)行的券商集合理財(cái)產(chǎn)品共43只，接近以往四年發(fā)行數(shù)量的總和(46只)，比08年增長了168.75%，超過了私募產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量的增長速度39.13%，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了公募開放式基金產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量的增長速度29.57%。但拉長期限看，發(fā)行速度仍大大遜于私募基金和公募基金。07年以前，陽光私募產(chǎn)品僅11只，券商集合理財(cái)產(chǎn)品有22只，而公募基金(文中所提公募均指開放式基金)產(chǎn)品數(shù)量多達(dá)266只。經(jīng)過2年牛熊市輪換的洗禮，私募基金數(shù)量翻了30倍，達(dá)到310只，而券商集合理財(cái)產(chǎn)品只有81只產(chǎn)品，發(fā)行數(shù)量僅翻了4倍。

　　券商集合理財(cái)、私募、公募產(chǎn)品年發(fā)行數(shù)量比較 

　　數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心，截止09年12月31日。

　　從產(chǎn)品規(guī)模上看，由于證監(jiān)會9月初取消了證券集合理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模上限的限制，券商集合理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模迅速擴(kuò)張，截止09年12月31日，券商集合理財(cái)?shù)目傄?guī)模達(dá)到982.65億元，是08年規(guī)模的2.23倍，其中單只產(chǎn)品規(guī)模在10億元以上的有35只，占全部產(chǎn)品數(shù)量的近一半，規(guī)模最小的產(chǎn)品上海證券理財(cái)2號也有1.13億；相比而言，私募單只產(chǎn)品規(guī)模在10億以上的鳳毛麟角，多數(shù)產(chǎn)品在1億左右，規(guī)模小的產(chǎn)品只有3000萬左右；開放式基金09年開放式基金的總規(guī)模達(dá)到25526億，比08年增長了13.76%，規(guī)模最小的天治創(chuàng)新先鋒僅有5226萬。

　　券商集合理財(cái)與公募產(chǎn)品規(guī)模的增長率比較                                       

                         

　　數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心，截止09年12月31日。

　　二、業(yè)績介于公私募之間，分化較小

　　由于券商集合理財(cái)產(chǎn)品包括股票型、混合型、債券型、貨幣市場型、QDII和FOF，股票型與混合型之間沒有嚴(yán)格限定，投資股票限制均為0—95%，因此好買基金研究中心將其合并為偏股型券商集合理財(cái)產(chǎn)品，與私募和公募中類似的標(biāo)準(zhǔn)混合型基金相比，偏股型券商集合理財(cái)產(chǎn)品具有以下特點(diǎn)：

　　其一是上漲動力不足，下跌控制能力較強(qiáng)。

　　券商集合理財(cái)偏股型產(chǎn)品在市場下跌時(shí)表現(xiàn)優(yōu)于公募標(biāo)準(zhǔn)混合型基金和滬深300，略遜于私募產(chǎn)品。在09年8月的下跌市中，平均收益率為-13.09%，而同期滬深300收益率為-24.22%，公募標(biāo)準(zhǔn)混合型平均收益率為-16.99%；在08年的單邊下跌市中表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)，平均收益率為-45.40%，高于同期滬深300和公募標(biāo)準(zhǔn)混合型的平均收益率。同時(shí)，在上漲市場中收益率也位于公募與私募之間。在09年單邊上漲的大市中，券商集合理財(cái)產(chǎn)品收益率為49.37%，稍高于私募產(chǎn)品43.22%的平均收益率，與滬深300和公募標(biāo)準(zhǔn)混合型有一定的差距。

　　券商集合理財(cái)偏股型與私募、公募標(biāo)準(zhǔn)混合、滬深300業(yè)績比較     

         

　　數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心，截止09年12月31日。

　　其二是業(yè)績分化程度沒有私募和公募標(biāo)準(zhǔn)混合型產(chǎn)品嚴(yán)重。

　　與公募基金類似，券商集合理財(cái)產(chǎn)品也存在業(yè)績“集簇效應(yīng)”，比如國信證券、東方證券以及華泰證券這幾家券商的集合理財(cái)產(chǎn)品的收益率均居同類型集合理財(cái)產(chǎn)品的前列。從基金業(yè)績的分布可以看出，09年券商集合理財(cái)偏股型產(chǎn)品的收益率均集中在10%—90%之間，而私募產(chǎn)品和公募標(biāo)準(zhǔn)混合型產(chǎn)品業(yè)績分化遠(yuǎn)大于券商集合理財(cái)產(chǎn)品，分別有6.06%和14.43%的產(chǎn)品業(yè)績收益率在10%—90%的區(qū)間之外。

　　券商集合理財(cái)偏股與私募、公募標(biāo)準(zhǔn)混合業(yè)績分布比較  

                   

　　數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心，截止09年12月31日。

　　三、券商集合理財(cái)產(chǎn)品對穩(wěn)健投資者仍具吸引力

　　券商集合理財(cái)產(chǎn)品09年整體業(yè)績沒有耀眼的表現(xiàn)，發(fā)展規(guī)模卻上了一個(gè)新的臺階，說明其對投資者還是有一定的吸引力的，尤其是其在下跌市中表現(xiàn)不俗，深受穩(wěn)健投資者的青睞。除此之外，券商集合理財(cái)產(chǎn)品還具有以下幾個(gè)優(yōu)勢。

　　一是產(chǎn)品層次的多樣性。券商集合理財(cái)產(chǎn)品既有非限定性的產(chǎn)品—股票型、混合型、FOF和QDII產(chǎn)品，也有債券型和貨幣市場型兩種限定性的產(chǎn)品；既有針對中小投資者的門檻5萬、10萬的產(chǎn)品，又有針對中高端投資者的門檻100萬元的“小集合”理財(cái)產(chǎn)品，能滿足不同層次的投資者的需求。

　　二是政策方面的優(yōu)勢。目前券商集合理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)行主要依據(jù)《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》。09年8月，證監(jiān)會放松了對券商集合理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)期和規(guī)模的限制：對成立2年以上的證券公司，新成立集合理財(cái)產(chǎn)品可以不設(shè)立存續(xù)期以及規(guī)模上限；證券公司可以自主選擇是否有存續(xù)期。同時(shí)，09年11月有對券商集合理財(cái)產(chǎn)品中的“小集合”開閘放行，“小集合”的規(guī)模不低于1億份，不超過10億份，參與上限為200人，最低認(rèn)購金額為100萬元。“小集合”的放行為券商搶占中高端理財(cái)市場提供了有利的條件。

　　總而言之，券商集合理財(cái)產(chǎn)品雖然在業(yè)績上并不出色，介于公私募之間，然而其優(yōu)秀的下行風(fēng)險(xiǎn)控制能力，較小的業(yè)績分化程度，對穩(wěn)健投資者仍具吸引力，為其帶來了一定的市場空間。

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