閆錚/文

　　相比2009年三季度末，四季度末同系基金重倉股的分化現(xiàn)象，令基金對后市的憂慮隱隱浮現(xiàn)。在刺激政策可能推出的預期下，基金用較為個性化的選股行為，顯露出他們對后市投資方式的轉(zhuǎn)變。

　　根據(jù)天相投顧和好買基金研究中心等研究機構(gòu)提供的計算方法，基金重倉重疊度=披露重倉的基金只數(shù)×10/重倉股個數(shù)，該數(shù)據(jù)反映的是基金公司旗下基金重倉股的重疊程度，數(shù)值范圍在1到10之間，1說明各基金重倉完全不重疊，10說明基金重倉完全一致。統(tǒng)計結(jié)果表明，60家基金公司2009年四季度重倉股重疊度從1到2.20不等，平均重倉股重疊度為1.42。相比2009年三季度末1.66的重疊度有所收窄。這意味著同系基金的選股越來越具個性。

　　德圣基金研究中心首席基金分析師江賽春對此表示，同系基金選股的分化，說明基金對市場后市走勢趨于謹慎。2009年由政策引導的“自上而下”進行行業(yè)配置的投資方式，逐漸被“自下而上”的選股行為取代。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，相比三季度末，2009年四季度共有10家基金公司的重倉股重疊度升高，其余50家基金公司的重倉股重疊度均有所收窄。其中，南方基金管理有限公司的重倉股重疊收窄量最高，相比三季度末減少0.82。

　　2009年，A股市場在刺激性政策的推動下實現(xiàn)V型反彈，上證指數(shù)全年上漲79.89%。在此背景下，“自上而下”的行業(yè)配置成為基金獲取超額收益的主要方式。但自2009下半年開始，銀行信貸增量開始收縮，刺激政策是否會逐漸退出，成為市場關注的焦點。在此情況下，基金用較為個性化的選股行為，顯露出他們對后市投資方式的轉(zhuǎn)變。

　　不過，并不是所有的基金都認為“自上而下”的趨勢性投資沒有機會，備受市場關注的華夏基金管理有限公司就不這樣想，他們用實際行動彰顯著他們對市場的獨特判斷。數(shù)據(jù)顯示，2009年四季度末，華夏基金的重倉股重疊度為1.89，在全部60家基金公司中，重倉股重疊度排在第5位。

　　對于究竟采用何種投資方式，華夏復興的基金經(jīng)理孫建冬在四季度展望中就曾進行過說明，他表示，他的判斷與市場普遍預期有所不同，“自上而下”的因素仍會對投資收益產(chǎn)生重要影響，這主要反映為大盤股與小盤股的估值差異會逐步趨于收斂。除了股指期貨的推出對大盤股長期的正面影響外，小盤股票IPO的持續(xù)加大與“大小非”減持套現(xiàn)將成為增加小盤股供給、壓低小盤股估值的長期因素。

　　從數(shù)據(jù)中還可以發(fā)現(xiàn)一個有趣的現(xiàn)象，2009年四季度末，在重倉股重疊度最高的前10名的基金公司中，有3家基金公司成立于上世紀90年代，其中成立時間最短的基金公司成立于2003年。反觀重倉股重疊度排名后10名的基金公司，有4家基金公司成立于2005年之后，時間最長的基金公司成立于2003年5月。兩者對比，投資理念相悖的兩方，也呈現(xiàn)出新老基金公司的對抗。從2009年股票型基金的投資業(yè)績來看，業(yè)績優(yōu)異的華夏系、銀華系等均在重倉股重疊度較高的一方，而表現(xiàn)較差的天弘系、東吳系等多集中在重倉股重疊度較低的一方。不過投資方式的轉(zhuǎn)變優(yōu)劣，應該用2010年的業(yè)績來衡量，因此，兩種方式究竟哪種更適合2010年的市場情況，還需要繼續(xù)關注。