□本報記者 易非 深圳報道

　　“量化投資與基于基本面的價值投資在投資的本源上是一樣的，都是基于優勢的研究、判斷及決策。套用一位國外相關領域專家的話說，二者的區別僅在于：價值投資掌握了一大片，抓住了一點點，量化投資掌握了一點點，抓住了一大片。當然，基于個人的理解，量化投資與價值投資在方法上以及在一些市場狀態的把握上也會有較大的不同。”寶盈基金金融工程部總監楊宏亮希望通過更精細化、更有紀律性的量化投資，積極預見機會與風險，為持有人提供可持續的業績表現。

　　楊宏亮說話不緊不慢，很沉穩。他認為市場的波動有可測與不可測的周期與階段，但市場狀態的循環往復是最為確定的規律，因此，在估值的大背景下，捕捉市場狀態的轉變以及個股特征的轉變是可以實現的。

　　楊宏亮帶領的金融工程團隊的主要工作之一就是通過量化投資模型打造判斷市場狀態的輔助指標工具。

　　說易行難，因為量化投資這套舶來品不能拿來就用，而是需要根植于正確的投資理念，引入全新的中國因子，這對于中國所有的量化投資基金都是個挑戰。楊宏亮在寶盈基金的這三年，正是踐行量化投資中國化的三年。

　　在國內量化投資中搶占先機

　　近兩年，量化投資在國內慢慢熱了起來。但整體上來看，中國的量化投資在規模和理念上都仍然處于起步階段，未來存在著很大的發展空間。楊宏亮告訴記者，寶盈基金為量化投資做了長時間的準備，其金融工程團隊進行系統量化研究長達3年。另外，寶盈基金通過構建基于Oracle的數據庫平臺，與其他國內外知名數據提供商合作，進行海量數據的清洗、整理，實行量化分析的高效、準確、完備，為寶盈基金的數量化研究和投資提供了堅實的硬件支持。

　　“寶盈金融工程部已經形成了多個相對完善的量化投資策略，在歷史檢驗中表現良好，而且在近一年的實盤模擬中表現良好。”楊宏亮很自信地說。

　　在量化投資的起步階段，市場上似乎對量化基金仍然持觀望態度。楊宏亮認為目前國內量化基金數量很少，不具有代表意義，但如果以國外基金的發展情況來看，可以看到量化投資的明顯優勢，比如西蒙斯的文藝復興20年年化收益率高達34%。

　　此外，楊宏亮注意到現行的量化投資主要是以量化選股模型為主，單純的選股模型存在一定的衰退期，“就是說市場適應模型的時候非常有效，但如果不匹配，仍然沿用舊的市場狀態權重來選股的話，這就是通常所說的衰退期，投資效果可能并不理想。”在寶盈基金金融工程部的研究中，他們也會跟蹤通過某種方式選出市場表現暫時很強的股票，發現在不同的市場狀態下其表現差異很大。

　　基于這種觀察，楊宏亮告訴記者，解決這種情況要分兩個步驟，一是量化投資策略的設計必須內嵌資產配置環節，作為策略設計的戰略背景，然后再在這個前提下發展選股模型、統計套利等。二是要承認市場永遠是對的。這也是楊宏亮的根本觀點，“量化投資必須要適應市場的狀態。”如果基金量化投資持續跑輸市場的時間比較長，那么其策略肯定就有問題。這時候必須有一個再評估的過程，評估原有量化投資策略所根植的投資理念是否仍然適用。如果不適用，必須拋棄；如果適用，那么可以根據新的市場情況優化各項因子的權重。

　　構建中國特色的量化模型

　　量化投資是舶來品，拿到中國來，好像并沒有想象中的那般厲害。是不是海外的模型拿到中國來就不適用呢？楊宏亮說，量化模型的制定首先要有相應的投資理念作為背景，其次應引入有國內特點的因子。

　　“除了要有正確的投資理念外，國內量化投資的發展可以引進海外成功的流程和體系，再運用中國特色的因子，構建出適合中國市場狀態的量化投資模型。”楊宏亮說。在他看來，量化投資的整套體系流程不管是放在發達國家還是在發展中國家都可以適用，但因子不同，出來的量化模型自然也大不一樣。要讓量化投資在中國獲得成功，除了要有正確的投資理念外，就必然要更多地找到適應中國市場的因子。

　　在構建模型的時候，楊宏亮所在的金融工程部細微觀察中國市場與海外市場的各種異同。中國市場與海外相同的方面很多，比如中美兩國M1與市場的相關性均要大于GDP與指數的相關性；從長期來看，小盤股均會跑贏大盤股等。但不同的方面也不少，如中國市場的趨勢性比較明顯，一旦形成趨勢，持續的時間、幅度要強于國外，這時候動量的指標需要重點關注。美林的投資時鐘拿到中國也有很大的不確定性，中國的行業相關性太高，同漲同跌，機械地應用海外的投資時鐘理論，會讓投資者大跌眼鏡。一位QFII人士的投資經歷讓楊宏亮對中國的行業相關性過高印象深刻。這位QFII在2008年的下跌中，按照海外的投資原理，選擇中國的消費等防御性品種規避風險，但沒想到根本行不通，剛開始沒怎么跌，后來補跌，下跌幅度根本不比那些周期性品種少。

　　“關鍵不是市場成熟與否的問題，而是每個市場都有特定特征。”楊宏亮說，量化投資最重要的就是去捕捉這些特定特征，而不是用國外數據直接建立一個模型拿到國內來用。

　　楊宏亮先生，經濟學博士，具有6年金融從業經歷。曾就職于國家開發銀行綜合計劃局、深圳國信證券綜合研究所和中再資產管理股份有限公司從事統計模型與方法研究、宏觀研究、證券市場投資策略構建、產品設計和風險管理等工作。2007年10月加入寶盈基金管理有限公司，現任金融工程部總監、寶盈資源優選股票型證券投資基金和寶盈核心優勢靈活配置混合型證券投資基金基金經理。

　　2010年 靈活策略會更適應市況

　　站在2010年的年頭，市場人士充滿了迷茫，感覺不確定性太多，在這種擔心的氛圍中，市場已經跌破3000點。而在這種不確定性的氛圍中，寶盈基金金融工程部該如何制定2010年的量化模型呢？

　　每個量化模型都會有一個對市場狀態判斷的輔助環節，因此，2010年不同的量化投資策略會有極為不同的表現，在資產配置環節做得好的量化模型才能最后勝出。

　　楊宏亮認為，今年的市場存在兩種矛盾：一是經濟在逐步復蘇，企業盈利在上升，而各國刺激政策正在退出。這應該是市場的大背景，反映到量化模型上，預計會是一個整體上平衡、階段性機會與風險較大的市場狀態，大小盤、價值與成長等不同特征的股票也會迎來相應階段的機會與風險。

　　楊宏亮的量化投資的出發點是宏觀面。他首先建立一個全球宏觀經濟模型，然后再建立國內的宏觀經濟模型，把中國股市放在全球的經濟系統中來觀察。“從時間序列上來講，可能找不到有規律的東西，但如果把它當作一種市場狀態來看，就會發現市場狀態的轉換是有規律的。然后根據市場狀態的判斷相應調整資產配置的策略，再加上相應比較合理的選股模型。”他判斷，從整體上來講，中國經濟有足夠的彈性，長期可以持謹慎樂觀的態度，“但在2010年存在潛在政策風險的條件下，中性而靈活的策略會更為適應市況。”

　　寶盈基金目前正在發行寶盈中證100指數增強基金，其投資目標是通過嚴格的投資程序約束和數量化風險管理手段，結合增強收益的主動投資，力爭基金總體投資業績超越中證100指數的表現。寶盈基金金融工程團隊中風險管理負責人即寶盈中證100指數擬任基金經理溫勝普介紹說，推出這一增強型基金，主要是中證100具有與小盤股不同的風險收益特征，從歷史上看，收益的爆發性可能小些，但風險也更為小些，對中國經濟的代表性更強；另外還有一些潛在的因素刺激，如股指期貨等。還有就是因為對寶盈基金數量化投資能力的信心，覺得可以通過量化投資手段超越指數，“比如投資者在這個階段看好中證100，那么，就可以配置有機會超越中證100的指數基金，它可能比單純復制中證100要更好一些。”

　　責編：魯孝年 美編：尹 建

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