□招商基金專戶投資部總監(jiān) 楊奕

　　展望2010年，政府的經(jīng)濟(jì)刺激政策逐步退出，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇內(nèi)在動力在增強(qiáng)，復(fù)蘇程度或仍會超出預(yù)期。

　　三駕馬車中，出口同比強(qiáng)勁復(fù)蘇。美國庫存銷售比處在歷史低位，意味著美國一季度和今年上半年補(bǔ)庫存會對中國的出口形成比較有力的支持。從投資來看，上半年應(yīng)該不會有太大問題，目前房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)了環(huán)比回調(diào)，但回調(diào)的幅度和力度還在可接受范圍內(nèi)，對于未來房地產(chǎn)新開工投資不會產(chǎn)生特別大的影響，而政府投資和基建投資仍保持慣性高速增長。從消費(fèi)來看，政府一直希望提高消費(fèi)在整個GDP中的占比，為此從去年開始做了系列政策調(diào)整，包括提高社會保障程度、普及社會公共醫(yī)療。我們對日本70年代的研究表明，在社會保障程度提高以后，日本的儲蓄率經(jīng)歷了下降的階段，而消費(fèi)率則逐步提升，中國未來邊際消費(fèi)傾向可能會緩慢提升。盡管這種提升的作用不會立竿見影，但消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的支撐作用無疑逐漸增強(qiáng)。

　　通脹水平在三季度前都會逐級上升。可以預(yù)測，如果寬松貨幣政策的退出時點(diǎn)太晚、力度過小，通脹會超預(yù)期。去年原油價格一季度是30多美元，最近雖然有所回落，但還是在75美元的位置，同比漲幅超過100%。而鋼鐵的價格，如螺紋鋼去年一季度每噸不到3000元，而最新的現(xiàn)貨價是3600元左右。因此，PPI在今年一季度會出現(xiàn)明顯的跳升。從CPI的角度來看，去年12月份已經(jīng)到了1.9%。今年1月由于天氣原因，蔬菜、糧食等食品價格與去年同比有很大上漲，例如糖價，去年在南寧做調(diào)研時，當(dāng)時糖的價格是3000多元，目前現(xiàn)貨價格已達(dá)到5000多元。今年翹尾的高峰應(yīng)該從4月份開始，翹尾影響會逐月增大，所以，今年5、6、7月的CPI同比漲幅超過4%的可能性很大。再一個是資產(chǎn)價格的漲幅很明顯，主要城市的房地產(chǎn)價格水平早已突破了危機(jī)前的高點(diǎn)。我們現(xiàn)在三亞開會，發(fā)現(xiàn)海南的房地產(chǎn)價格在過去半年已經(jīng)翻了一倍以上。

　　從貨幣現(xiàn)象來解釋通脹就比較容易了，我們習(xí)慣用M2減去名義GDP數(shù)據(jù)來衡量貨幣超量供應(yīng)的情況。去年我們國家GDP增速是8.7%，考慮到GDP平減指數(shù)，名義GDP增速低于8%。而我們?nèi)ツ陱V義貨幣供應(yīng)量接近30%，這樣一扣減，實(shí)際上超量貨幣供應(yīng)應(yīng)該在20%以上。

　　至于政策調(diào)整，我們認(rèn)為時點(diǎn)可能會明顯提前，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整已顯露跡象，而市場對加息預(yù)期也有所提前。去年我們的實(shí)際利率處在歷史高位，而我們預(yù)計(jì)今年年初實(shí)際利率就會進(jìn)入負(fù)利率階段，因此，利率調(diào)整的時點(diǎn)也會提前。同時，由于基數(shù)效應(yīng)，今年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)的同比數(shù)據(jù)應(yīng)該會非常亮麗。如果數(shù)據(jù)解讀不當(dāng)也會導(dǎo)致政策的提前甚至過度調(diào)整，一季度加息的可能性也在提升。貨幣政策的前瞻性調(diào)整對于宏觀經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定至關(guān)重要，早調(diào)比晚調(diào)好，特別是對資本市場而言，靴子早點(diǎn)落地可能更好。資本市場其實(shí)不怕政策調(diào)整，怕的是政策的不確定性。至于政策的調(diào)整對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，倒不會那么嚴(yán)重。去年的實(shí)際利率其實(shí)很高，今年即使出現(xiàn)兩到三次的加息，其實(shí)際利率水平仍然低于去年，所以，加息對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響應(yīng)該不會像大家想象的那么大。而且宏觀經(jīng)濟(jì)有其自身的運(yùn)行規(guī)律，宏觀政策的調(diào)整只能改變它運(yùn)行的斜率，但不會改變它的運(yùn)行趨勢。