主持人：朱景鋒 方 麗 張 哲

　　嘉賓：華安基金投資部總經理、華安宏利和基金安順基金經理 尚志民

　　申銀萬國高級策略分析師、2009年新財富最佳分析師策略研究第一名 袁 宜

　　景順長城內需增長、景順長城內需增長貳號基金經理 王鵬輝

　　核心觀點

　　尚志民： 2010年必須面對經濟復蘇方向的確定性與政策調整的不確定性交織。如果上市公司業績難超預期，寬幅震蕩可能成為常態。

　　袁宜：中國經濟增長的大趨勢并沒有變化。如果我們對中國經濟增長抱有信心，對政策調控成果懷有期待，股市的深幅回調將提供較好的投資機會。

　　王鵬輝：具體點位無法預測，但拉長到三五年的周期看，目前市場整體是在一個大底部的區間。后市策略應是越跌越買。

　　2010年首月，滬深兩市出現連續破位下跌走勢，上證綜指累計下跌8.78%，滬深300指數跌幅超過10%。上周，3000點大關失守。3000點之下，大盤何去何從？未來市場的機會在何方？投資者該如何操作？證券時報特邀請業內知名的尚志民、袁宜和王鵬輝三位嘉賓，為投資者指點迷津。

　　滬深股市在上周三跌破3000點大關，引發本輪調整的導火索是什么？您怎么看？

　　尚志民：引發本輪股市調整的導火索看上去是因為流動性預期發生了轉折性的變化，但根本原因有兩點：短期看，市場前期對全球經濟復蘇的進程和速率過于樂觀，目前出現了調整預期的必要性；從長期看，我們對經濟新增長動力的方向和持續性需要更為謹慎的觀察與評估。上述這些判斷上的修正，在流動性預期轉變因素的疊加下，就形成了市場整體的調整，因為行業及公司估值需要修正。

　　袁 宜：政策退出的時點早于預期、力度強于預期，是引發本輪股市調整的主要原因。一方面，去年12月的出口增速遠高于預期，表明外需正在好轉，加之投資和消費增速維持在高位，中國經濟有向過熱發展的風險，這是政策調整的一個原因。另一方面，去年12月末至今年1月初發生的雪災，使CPI出現跳升。這兩方面因素的共同作用，引發政策調整。此外，對房地產市場的實質性調控措施出臺，也是誘發股市調整的因素之一。

　　王鵬輝：市場下跌的導火索是政策退出的時間和力度超出市場預期。但實體經濟仍然正常，宏觀數據也顯示國內經濟仍然強勁，對市場有較強的支撐。從估值來看，A股市場無論從橫向還是縱向來比，都處于相對合理的位置。因此，因為政策退出而過度悲觀是不可取的，市場震蕩是正常的，恐慌是多余的。

　　新年開局不利，是否意味著在2010年市場會走得比較艱難？3000點之下，何處是底？

　　尚志民：2010年必須面對的現實就是經濟復蘇方向的確定性與政策調整的不確定性交織。如果上市公司業績難超預期，寬幅震蕩有可能成為常態。我們與其嘗試去判斷每一次震蕩調整中的低點和高點，不如根據經濟發展的階段，把握結構性的投資機會。

　　王鵬輝：2010年應是震蕩行情。良好的宏觀經濟和合理的估值決定市場下跌空間有限，政策的調控也會抑制上漲空間，經濟面和政策面兩相對沖下，市場上漲和下跌的空間都有限，可能會維持反復震蕩的市場格局。雖然具體的底部點位無法預測，但拉長到三五年的周期看，目前市場整體是在一個大底部的區間。

　　可以說2010年市場首月的震蕩給很多投資者當頭一棒，后市應該如何操作為宜？

　　王鵬輝：對于后市，策略上應該是越跌越買。目前布局的思路有兩點，一是受政策影響較小的領域，如TMT、醫藥等行業。另一方面，側重布局成長股，把中長期成長空間放在第一位。展望未來3—5年，中國經濟處于新一輪增長的起點，市場對此沒有充分反映，在目前的位置投資成長股是非常好的時機。

　　袁 宜：中國經濟增長的大趨勢并沒有變化，如果我們對中國經濟的增長抱有信心，對政策調控的成果懷有期待，股市的深幅回調將提供較好的投資機會。

　　新股密集發行，貨幣政策收緊，市場短期陷入了流動性不足中，這是否今年資金面情況的縮影？

　　袁 宜：今年流動性的寬裕程度肯定不如去年，因而股市上漲的推動力將主要來自企業盈利增長。流動性有欠寬裕的結果是，今年股市的估值水平將較去年略有下降，也就是說，股指重心移動的幅度會低于企業盈利的增幅。

　　王鵬輝：與2009年相比較，今年的流動性將大大改變，企業盈利改善會吸引部分資金回流實體經濟，IPO規模擴大也影響著流動性的變化。由于流動性不如去年充沛，繼續依靠流動性推高市場的估值水平很有難度，市場整體估值難有大提升。

　　尚志民：無論今年實際的流動性狀況如何，現階段市場對這一問題的預期已經發生了轉變。對于下階段的投資來說有意義的可能有兩方面：第一，當預期最為悲觀時，我們需要客觀來評估現實狀況，從而在股票倉位和行業配置上做出決策調整；第二，在此基礎上，我們也將在自下而上選擇方面花更多的時間和精力，以期獲得超額收益。

　　地產股連續下挫，前期抗跌的銀行股也在上周三開始紛紛補跌，而小盤股周四開始止跌并有所活躍，您怎么看待市場板塊的這種變化？一季度哪些板塊或行業有較大機會？

　　袁 宜：近期隨著歐美投資的增長、庫存的回補，中國的出口還將保持有力的回升勢頭，此外，消費依然得到政策的支持，因此預計與出口和消費相關的板塊存在一定的機會。三月份以后，隨著年初一系列調控政策的落實以及二季度經濟增速的放緩，市場對于政策力度繼續加強的預期會有所緩和。此外，房地產銷量的萎縮拖累商業性房地產投資，為防止經濟下滑，預計政府在保障房方面的建設力度會加大，屆時市場對投資品板塊的信心又會恢復。

　　王鵬輝：地產和銀行是受信貸等政策影響最直接的板塊。小盤股所處行業多受政策影響較小，且成長性較好，因此活躍程度較高。一季度政策退出的趨勢不會改變，因此有較大機會的板塊也自然地集中在受政策影響小的這些行業里，如TMT 、醫藥等行業。

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