風格轉換存疑，中小盤風格仍有配置價值

　　經歷過07—08—09年“牛—熊—�！钡目焖偈袌鲛D折之后，風格配置策略已經成基金投資的重要策略。大盤和中小盤市場風格輪動是股市運行的基本規律，而從過去幾年的情況看，除去07年藍籌主導的牛市爆發階段，中小盤股均有一定的超額收益優勢。這在09年的震蕩牛市行情表現得尤為明顯。其中深市指數平均漲幅高于滬市大盤風格指數20%以上(如表1)，而跨市場的中證小盤指數(中證500、700)則超越上綜指40%以上。

　　表1.2009年各風格、規模指數漲幅對比

滬市指數	漲幅 (%)	深市指數	漲幅 (%)
上綜指	79.98	深成指	111.24
上證 B 股	127.56	深 100R	115.02
滬深 300	96.71	中小板	96.64
300R 成長	105.25	中小板 R	98.22
300R 價值	87.31	中證 500	131.27
上證 180	91.77	中證 700	124.95

　　自2009年下半年以來，隨著股指整體震蕩，大盤股表現遲滯不前，中小盤風格持續取得了超額收益。因此市場普遍預期2010年股市將會發生中小盤向大盤風格的優勢轉換。但迄今來看，這種風格轉換還并未發生。相反，隨著市場整體投資環境發生變化，整體性的投資機會不再突出，中小盤風格反而仍存有較大投資機會。

　　2009年股市的特征是自上而下的復蘇，這種指數型整體上漲有利于大盤股走出階段性強勢行情。而在2010年，雖然自上而下的利好因素仍然存在，但利好效應將會逐漸衰退。本周央行出人意料地提高準備金率，可能預示著宏觀政策調整提前到來，這使金融、地產等大盤藍籌股受到更大壓力，也可能使得期待中的風格轉換更加存疑。

　　從市場投資環境來看，2010年股市整體性投資機會將大為削弱，自上而下的指數型行情很可能向自下而上的震蕩型行情轉變，市場的主要驅動力會逐步轉移到自下而上的企業復蘇，結構性的分散投資熱點可能成為主導。而在結構性機會主導的市場格局中，上市公司業績超預期成長將成為主要投資亮點，中小盤成長股相對大盤股具備更多的波段性投資機會。

　　中小盤股票良好的成長性和長期“規模溢價”效應吸引了眾多基金公司為之設計基金產品，這也是09年下半年以來，眾多基金公司紛紛設立中小盤基金的原因。而如何精挑細選質優股票，獲取較高收益的同時降低風險，成為對基金公司投研能力的最大考驗。

　　工銀中小盤：精選全市場中小盤成長股

　　工銀瑞信目前基金產品線中大中盤風格仍然占據絕對主導。旗下股票方向產品雖然09年業績表現并非搶眼，但其長期業績基本保持穩定，體現了公司長期穩健增值的投資理念和投資風格。正是基于對中小盤風格短期和長期投資價值的認同，中小盤風格基金也逐漸被補充到公司產品線中。工銀瑞信基金發行的中小盤成長基金是其中最新一員。

　　專設中小盤主題研究小組，公司投研全面支持中小盤基金，配備經驗豐富的基金經理。做為工銀旗下第一支以中小盤風格為主的基金，工銀瑞信公司層面高度重視這一產品，設立專門的中小盤專題研究小組，來輔助基金經理的中小盤投資，在投研團隊上給予該基金最大的支持。同時在基金經理團隊上，工銀選擇經驗豐富的胡文彪先生，作為已成功管理兩只指數基金，在成份股的篩選和投資上已經積累了一定的經驗，此次掌舵工銀中小盤基金，將更為游刃有余。

　　選股突出選全市場精選，中小盤風格覆蓋更加全面。該基金從成長性最佳的中證700成分股中精選個股，構建投資組合，以提高組合個股對滬深兩市中小盤風格的代表性。其中投資于具有高成長性、基本面良好的中小盤股票的資產占股票資產的比例不低于80%，并積極參與新股申購和創業板的投資機會。與市場上現有中小盤風格基金相比，工銀中小盤的主要特點是擴大了中小盤成長股的選股范圍。應用“工銀瑞信股票綜合評估模型”，其模擬組合投資效果顯著。

　　在業績比較基準上，工銀中小盤也采用了樣本股范圍更大的中證700指數。其業績比較基準為80%×中證700指數收益率+20%×上證國債指數收益率。

　　投資風格注重成長性，同時加強對基金風險全面控制。高成長必然意味著高風險，而工銀中小盤對成長性的格外強調貫穿在基金的基本設計的各方面。投資理念上，工銀中小盤緊抓高成長性帶來的投資機會；選股上注重對成長性高的中小盤股的挖掘；資產配置范圍上，股票資產比例60%-95%，債券、現金等固定收益類產品占比5%-40%，現金或者到期日在一年以內的政府債券不低于基金資產凈值的5%。在注重成長性的同時，基金也提出量化、系統的風險控制策略，以降低凈值波動風險。

　　投資策略上提出類別資產到股票精選，“自上而下”與“自下而上”相結合的策略方針。自上而下與自下而上是基金投資策略的兩個基石，09年基金格外重視資產配置，而10年選股重要性會重新提升。工銀中小盤提出類別資產配置的概念，通過對行業的綜觀判斷來指導基金組合投資，基本上代表了目前較主流的投資思路。

　　工銀中小盤在產品設計上體現出的亮點值得肯定。但是，基金未來的投資效果和可持續投資價值需要基金管理團隊扎實的投研能力驗證。在股票投資上，工銀瑞信基金一直保持了相對穩健的穩健投資風格，此次工銀中小盤的出爐作為積極成長型風格的代表，對該公司以及基金經理都形成一定的挑戰。從工銀基金的投研支持和公司資產來看，我們期望該基金會帶領工銀基金邁上一個新的臺階。

　　總體而言，在今年整體震蕩的市場預期下，專注精選成長股的基金更加值得重視。對于多數以大中盤風格基金配置為主的投資者而言，應在基金組合中精選少數中小盤風格基金進行配置。這一方面是2010年布局基金組合以及風格配置的需要，另一方面，目前市場的震蕩格局有利于新基金靈活建倉，這是相比老基金的階段性優勢。

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