袁京力／文

　　由于不斷展期的難度和相關性的誤差，以及擴大的資金成本，讓借股指期貨套利封閉式基金的想法變得不是那么現實，至少在目前折價率只有15%左右并不具有套利空間。

　　借助滬深300指數期貨，對封閉式基金進行套期保值，套取封閉式基金的折價空間，似是一個不錯的選擇。

　　其套利路徑是：選擇跟滬深300指數相關系數比較高的封基品種買入，然后在期貨市場做空該股指期貨，通過對滬深300指數交割日的不斷展期直至封閉式基金到期日，最終完成對折價空間的套利。

　　截至1月8日，傳統封基的加權平均值為18%，雖然較2009年接近30%的高折價有所回歸，但這足以讓套利者心動。但對于套利者而言，一切并非如此簡單，首先是多大的套利空間才有意義？

　　在已經推出了股指期貨的美國，除了債券類的封基之外，其封閉式基金也存在折價，而目前封閉式基金15%左右的折價率并不是一個很好的套利空間。

　　而且，折價率跟封基的到期年限基本成正比的關系。套利空間越大的封基，其到期年限將更久，平均下來，在目前折價率情況下也并不具有優勢。

　　其次則是尋找合適的基金投資標的。要實現套利必須讓基金投資標的能夠與滬深300指數相關性盡可能高。

　　在目前的26只傳統的封閉式基金中，相關的數據回歸證明，其相關性在70%至90%之間，但完全與滬深300指數相關的封閉式基金并不存在。

　　其中，由于基金普豐和基金興和的部分資金是被動的指數投資，不得不被迫與滬深300指數保持高度的相關性，相關性高達90%以上。

　　但其他24只基金，其投資組合屬于動態調整的過程，能否與滬深300保持較好的相關性是一個疑問，這將可能導致基金的凈值無法完全套期保值，使部分資產暴露風險。

　　此外，則是成本的問題。要實現套利，基本包含了兩部分成本：購買一直持有到期的基金的資金和同等市值的滬深300指數股指期貨保證金的資金，以如此高的代價來套取不足20%的折價，這顯然不是一個很具有吸引力的交易。

　　“完全對凈值套期保值只能實現低風險收益，而部分套期保值享受了凈值上漲的好處，但卻加大了風險，除非出現特別大的折價率，否則并不是一個好的套利方式。”一位券商基金分析師認為。

　　事實上，股指期貨并沒有改變封基的投資價值，封閉式基金最終還得回歸到原來的起點：長期持有實現向凈值回歸。■