文/馬瑜 曾令華

　　數據顯示，截至2009年三季度，封閉式基金凈值增長41.93%。此外，近5年無論在大盤上升抑或下跌階段中，封基的表現都超越了大盤，尤其在市場上漲時表現更為突出。封基的跨年度分紅行情已在2009年四季度預演，但在年報謎底揭曉前，圍繞封基分紅的種種猜想仍在困擾著投資者。分紅還能不能帶來超額收益，一季度如何把握封基分紅行情？

　　年年歲歲花相似

　　每年6月－9月的非洲，都會上演地球上最壯觀的動物大遷徙場面。因為季節原因，百萬頭的角馬，數十萬計的斑馬、羚羊組成聲勢浩大的隊伍，從坦桑尼亞的塞倫蓋蒂保護區前往肯尼亞的馬賽馬拉國家公園，沿途獅子、花豹、鬣狗尾隨，鱷魚開始在狹窄的馬拉河兩畔聚集，準備分享即將到來的盛宴。在封閉式基金投資上，每年一度的“分紅行情”猶如非洲大遷徒在投資市場上輪回著上演。

　　從我國封閉式基金歷史分紅情況看，大部分封基的分紅都集中在次年1月到4月份，且多數大額分紅在4月份實施。安信證券研究顯示，存在分紅行情的前提下，封基在市場下跌周期平均下跌幅度比指數小，例如2004年10月－2005年3月，上證指數下跌16.05%，而封基同期僅下跌10%。在市場上漲周期封基也常常超過指數的漲幅，典型的如2006年10月－2007年3月，上證指數上漲81.69%，而封基漲幅達到102.23%。

　　年年歲歲花相似，分紅行情得到市場驗證，也因此成為了基金跨年投資的熱門話題。從某種程度來說，封閉式基金的分紅行情是折價率的行情。觀察封閉式基金折價率的變動，或能洞察其運作的規律。

　　我們統計了過去幾年封基分紅行情期間折價率變動，期望從歷史規律中尋找靈感。分紅行情通常從每年10月開始顯現，選擇10月至來年5月末封閉式基金折價率作為統計區間；由于大盤封閉式基金整體到期時間較長，折價率受時間變動影響因素較小，我們以25只大盤封閉式基金作為樣本。從近幾年的走勢可以看到，封閉式基金分紅行情一般會提前預演，2006年底封閉式基金的折價率經過大幅下降后，在11月份達到階段性的低點。2007年10月至2008年5月折價率走勢類似，低點出現在12月。不過分紅行情提前預演，并非意味著接下來沒有投資機會，下文我們將詳細分析。

　　分紅已體現

　　2009年四季度封基折價率逐漸下降，分紅預期帶來的資金流入是一個重要原因。

　　機構投資者是大買家，例如基金“一對多”和保險公司。幾只封基概念的基金一對多產品在四季度進入建倉期。來自保險公司的數據同時顯示，在年末分紅預期激勵下，以中國人壽為首的眾多保險公司在大幅加倉封基，特別是到期時間比較長、同時折價率較高的封基。

　　市場供求關系這只看不見的手，推動著封基價格不斷上升，折價率隨之下降。(折價率=(凈值-價格)/凈值)2009年12月18日收盤，大盤封閉式基金的整體折價率為20.49%。從封閉式基金周折價率的走勢來看，在5月與10月間，大盤封閉式基金整體折價率基本維持在25%左右的水平。10月初，封閉式基金折價率大幅下降，在11月的第3周，達到2009年以來的最低點20.22%，隨后封閉式基金折價率在低位震蕩。

　　“分紅后折價率”體現了封基在分紅行情中的潛在上漲空間。廣義紅利是指基金中凈值超過1元的部分，這部分基本上是可分紅的上限。測算顯示，大盤封閉式基金分紅后的整體折價率為27.10%，同當前不能分紅的基金豐和、基金鴻陽的折價率基本一致。通過統計“分紅后折價率”指標，可以清晰看到分紅后折價率無上漲空間，分紅預期已提前消化。由于市場的過度炒作，普通投資者當前在跟風投資時要小心規避風險。

　　關于分紅行情的三個猜想

　　把握封基分紅行情需要關注三個方面，分別為市場走勢、封基分紅潛力以及封基折價率走勢。讓我們大膽猜測小心投資，市場情緒常常會反應過度，分紅預期雖然導致當前封基投資價值下降，但這并不意味著分紅行情已經沒有看頭。

　　猜想一 一季度大盤震蕩向上

　　瀏覽多家券商發表的2010年投資策略報告。在談到對2010年宏觀經濟的看法時，“謹慎樂觀”一詞頻頻出現。多家券商的宏觀策略分析師表示，2010年宏觀經濟“前高后低”是基本判斷，但這個“后低”并非是悲觀的下降，而是在復蘇高點過后的平穩增長期，因此對2010年宏觀經濟的判斷是謹慎樂觀。

　　12月市場經歷回調，但也可理解為市場蓄勢待發。一季度又是信貸大量投放的時候，這對股市形成一定的利好。預期大盤震蕩向上，是買入封基的重要假設前提。

　　猜想二 多數封基將分紅

　　銀河證券基金研究中心報告表明，三季度末，在目前的26只封閉式基金中，19只傳統封基的累計單位份額可分紅金額為正。26只傳統型封基的可供分配的基金利潤約為57億元。以2009年12月18日的收盤價及凈值來計算，26只封閉式基金中僅有基金豐和、基金鴻陽兩只不能分紅(表2)，折價率分別為27.09%、27.40%。

　　《證券投資基金運作管理辦法》收益分配條款規定，封閉式基金“收益分配采取現金方式，每年度至少分配一次，年度收益分配比例不得低于基金年度可分配收益的90%”。

　　理論上，凈值在1元以上的封基都有分紅可能。

　　此外封基是否分紅，還取決于基金公司對后市的判斷，不看好后市，分紅的概率及力度都會更大，通過分紅鎖住一部分利潤，讓投資者獲益。機構當前對2010年走勢樂觀中偏謹慎。由此推測，多數封基或在4月份送出紅包。

　　猜想三 一月份封基折價率走高

　　2006年和2007年兩條折價率曲線，在12月到次年1月的過程中均逐步上升，并且在1月走出階段頂部。巧合的是，2008年的折價率曲線在次年1月階段性見底。

　　我們認為，此次封基分紅行情有可能與2006年和2007年類似。首先是這三年均為牛市，封基有紅可分。其次投資者和機構對于市場預期較為樂觀，即便2007年底到2008年初時，也很少有人能看到2008年的“暴熊”。

　　此外，隨著12月份市場下跌，可分配收益減少，分紅預期也隨之略有降低。市場情緒的轉變也可能促使折價率回升。

　　封基投資要看“勢”

　　在當前封閉式基金折價率處于低位，分紅行情被提前消化，整體并無突出機會的時候，封閉式基金價格難以走出獨立行情，跟隨凈值增長率隨波逐流的概率大。

　　在這種情況下投資封閉式基金有兩種思路可供選擇，一是從長期著眼，立足于持有至到期，應選擇靜態年化回報率高，歷史業績較好，公司層面較好，或者公司投研實力較強的基金公司產品，例如基金興和、基金金鑫等基金；二是短期波段操作，近期主要是把握凈值增長與價格增長背離的基金，關注凈值增長位于前列而價格增長位于后列的基金。

　　有“封基教主”之稱的銀河證券胡立峰是長期投資封基的倡導者。他表示：“關于折價空間縮小之類的問題，是短線投機者所感興趣的，長期投資者、價值投資者，不關心價格，只關心凈值和分紅。只要凈值能夠漲，只要給我正常的紅利，價格下跌更高興，再買入。因為這正是借助短線客所制造的下跌，進行長期投資的好機會�！�

　　短期波段操作可從分紅行情考慮。如果接下來折價率開始上升，并且投資者預計后市向上，那么可以參照2006年和2007年這兩條線進行思考。一月份的折價率情況值得重點關注，兩個前提同時滿足的話不妨果斷介入封基。

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