銀河證券基金研究中心 劉志晶/文

　　近期市場頗受政策“關照”，元旦后央行意外的連續提高三個月和一年期央票發行利率，其間更是提高準備準備金率0.5%，銀監會則嚴把銀行信貸過度投放，甚至出現了嚴控銀行信貸的消息。眾所周知，2009年初始的波瀾壯闊的反彈行情其根源便是人為制造的“過度”流動性——即全社會資金面的極度寬裕，來源于政府為抵消全球金融危機對需求端影響而推出的一籃子經濟刺激政策，“四萬億”經濟刺激計劃和銀行極度寬松的信貸政策正是典型代表。而目前正是由于政府對貨幣和信貸等流動性的連續收縮態度，引發了投資者對于行情被“釜底抽薪”的恐懼，擔憂經濟刺激政策“過早”退出，致使投資信心受到嚴重打擊，市場出現連續下挫。

　　此時基金作為資本市場舉足輕重的機構投資者，其態度日益受到關注，據中國銀河證券測算，至本周四(1月21日)，樣本全部基金平均倉位85.43%，對比上周四(1月14日)倉位下降了1%左右，其中股票型基金88.42%，下降0.59%，偏股型基金平均倉位84.4%，下降0.43%，平衡型基金平均倉位75.1%，下降了1.41%。在剔除基金所持有股票的市值變動因素后，股票型基金主動性減倉1.35%，偏股型基金主動型減倉1.03%，而平衡型基金主動性減倉0.79%。簡而言之，基金的確出現了減倉，但力度有限，至少目前如此。

　　近一個月基金倉位變動

　　而各個基金公司具體表現中，出現主動性增倉的基金公司不足三分之一，其中諾安、泰達荷銀、富國和銀華等中小基金公司出現明顯的主動性增倉跡象，而長盛、大成、華夏和鵬華等大中型基金公司則出現較明顯的主動性減倉跡象。

　　對規模前十大的基金的具體數據分析表明，其平均倉位下降了0.11%，剔除股票市值變動因素后，這些大基金平均主動性減倉0.63%。結論仍然類似，基金在減倉，力度有限。

　　我們也注意到一些高倉位基金下降非常明顯，如鵬華盛世創新(LOF)、大成策略回報、大成積極成長、華夏大盤精選和華夏策略精選等。這其中部分明星基金和傳統上擇時能力較強基金的最新變動無疑對投資者具有積極的參考意義。而另一方面，景順長城優選股票和景順長城鼎益(LOF)兩只基金似乎對后市仍具有樂觀的預期，出現了明顯的主動性增倉跡象。

　　高倉位形成市場壓力

　　在我們看來，銀行年初大舉放貸具有投機性的政策判斷意圖，銀監會的控制并非沒有意義，而央行的收縮信號目前相當程度上仍舊是調節市場的通脹預期，當然也具有一定的信號作用，但還不能簡單看作經濟刺激政策“退出”的開始，至少目前。而無論從四季報的數據分析還是我們的倉位測算數據觀察，基金目前仍處于很高的倉位水平上，看起來刺激政策向正常狀態的“回歸”對基金資產配置策略看起來沒有產生立即的效果。

　　無論如何，政策短期內對市場的風險溢價產生了一定壓力，高倉位下基金的分紅套現也會對市場有一定影響，如果政策繼續收緊，基金很可能會在近期持續減倉，市場短期壓力是可見的。

　　但經濟復蘇預期的不斷明確限制了市場出現深度調整的可能性，刺激政策的收縮也是為了中長期經濟和資本市場的可持續良性發展，所以長期看空并不可取。A股資本市場“流動性盛宴”雖然高潮已然過去，但并未完全結束，目前上亦難、下亦難的局面中，刀口舔血的事情當然有很大風險，而勇敢者的勇敢也會有相應的回報。