□ 本報記者 易非 深圳報道

　　這里既有滿頭銀發的長者，也有出道不久的奶油小生，既有從基金、券商出來的大佬級人物，也有不見經傳突然火起來的新生代。與此同時，這里既有熊市虧損不超過10%、牛市收益穩定在前三分之一的私募產品，也有短短兩年時間，從100元的發行面值縮水了六成，最終被告上法庭的所謂“股王”。

　　但無論如何，由各路人馬匯聚的中國陽光私募基金短短5年間，已發行600多只產品，資產管理規模達600余億。這個行業正在不斷壯大。

　　在國外，對沖基金(hedge fund)被通稱為“刺猬”(hedgehog)，除了缺少股指期貨等對沖工具暫時還不能做對沖外，中國的陽光私募與國外“刺猬”并無兩樣——都在不知疲倦地尋找堅果。

　　今年開年以來，中證陽光私募金牛獎評選調研小組闖進“刺猬叢”，通過深入調研走訪，其目的正在于探索如何打造有公信力的陽光私募金牛獎。前期三羊卓越1至4期集體清盤的案例真實地擺在面前，引發我們關注，中國的“刺猬”究竟能不能真正長壽。

　　私募境界高低有別

　　深入“刺猬叢”，可以發現其境界高下有別，差距非常之大。一批陽光私募基金著眼點更多的在實現管理人自身的投資理想，他們的共性是非常低調，與營銷相比，更看重對投資理念的追求。民森投資蔡明、尚誠投資肖華、明達投資劉明達等，便是業內較為推崇的代表。

　　比如民森投資董事長蔡明1994年就被譽為“操盤奇才”，這位當年名噪一時的年輕人現如今已人到中年，“這是實現我投資理想的一個平臺，我從不關注規模”。2007年4月成立的民森如今已有9個信托產品，形成了完整的前中后臺投資體系，把對風險的控制放在絕對首位。劉明達雖然2009年業績不錯，但他告訴中國證券報記者，短期內沒有擴大資產規模的打算，“投資人要求的收益過高會迫使資產管理人鋌而走險，我不會迎合這樣的客戶。”

　　需要看到，很多私募基金明顯存在著做大規模的沖動，不少對短期業績汲汲以求，希望藉此吸引更多的客戶，甚至會通過各種途徑去挖重組股，不惜踩著內幕交易的紅線做投資。投資對他們來說可能并不是一個終身的事業，賺到錢才是最關鍵的，一旦業績有些亮點，他們會迅速展開營銷，擴大資產管理規模。這一點近期我們已屢屢見到。

　　巴頓-比格斯在《對沖基金風云錄》里這樣寫道，“新刺猬可能曾經戰績輝煌，但照樣一敗涂地�！比�羊資產作為一家管理規模達15億元的知名私募，竟在同一日宣布將旗下4產品集體清盤，一系列涉案傳聞在坊間流傳，不能不說是比格斯這句話的最好注解。

　　遠離內幕交易危險紅線

　　“你一定要把那只股票的重組內幕搞清楚�！蹦酬柟馑侥蓟�金的總經理在電話中再三叮囑研究員。此前他們通過各種關系搞清楚某只股票的重組方案后，重倉介入，為凈值狠狠作了一把貢獻。在與客戶的交流中，他們也引以為傲。但這樣的調研顯然是踩著內幕交易的紅線跳舞。

　　數據顯示，目前單只陽光私募基金的規模普遍不大，多數在3000萬至8000萬元之間。研究人士分析說，管理這樣規模的基金，最有效的方式是精選個股，如果找到有重組題材或業績有爆發性增長的股票重倉持有，獲取超額收益應該沒有問題。

　　但問題接踵而來，怎樣找到這些爆發性增長的股票？會不會一不小心就踩上內幕交易的紅線？雖然不少私募基金熱衷于此，但還是有相當部分私募基金對此十分警覺。

　　“這種風險不可不防�！本傲纪顿Y公司總經理廖黎輝說，“一家陽光私募基金如果頻繁地出現在重組股的股東里，那未免也太巧合了。”

　　中國證券報記者在調研中了解到，在海外有投資業務的某陽光私募基金聽說一收購重組消息之后，淡然處之沒有去買股票，并告訴客戶，“我們怎么能做這樣投機取巧的事呢？”這樣的案例恐怕很多機構都難以做到。

　　把發展寄托在挖掘重組股和題材股上，對基金自身的長遠發展其實并不利。廖黎輝表示，“如果這些私募基金規模做大了，到了十億或者幾十億元，還能找得到如此之多的內幕信息股嗎？”顯然這是不可能的，屆時沖著他們“高回報投資能力”去的持有人必定陷入失望。

　　事實上，立志長壽的“刺猬”在運作中不能有絲毫瑕疵。在監管日益國際化的大背景下，回避內幕交易，既是對持有人負責，更是對自己負責。業內人士以三秦“股王”陷入訴訟的“鑫鵬1期”基金為例，號稱“股王”的阮杰在投資運作中涉嫌用其為打擂的股票拉抬接盤，導致虧損累累，最終被客戶告上法庭，“202萬元竟然只剩下了80多萬元�！逼淇蛻糈w女士悔不當初。

　　風險控制最為關鍵

　　國際上私募基金業績提成的通行標準是盈利的20%，國內的陽光私募亦是如此。但需要說明的是，國際上的私募基金都是對沖基金，可以利用期貨、期權等金融衍生品以及基礎證券之間的關聯性來對沖風險、賺取更高收益，國內的陽光私募因為缺少期貨、期權等對沖風險的工具，只能單向做多，并不能稱其為“對沖基金”。

　　“股指期貨在今年推出后，中國將誕生出真正意義上的對沖基金，陽光私募基金的比拼才會真正開始。”民森投資董事長蔡明、金中和投資CEO曾軍、智成海威總經理冷國邦等對中國證券報記者表示。用更簡短的話來說，今年將是中國對沖基金的元年。股指期貨推出之后，多空雙向交易不僅可以改變部分私募基金遇熊則亡的命運，而且還可能進一步推動私募基金整體的發展壯大。

　　但是陽光私募基金投資者的風險實際上在加大。多位陽光私募基金經理表示，在沒有股指期貨的時代，即使碰上了2008年那種大股災，投資者的股票投資滿倉跌下來，最多可能會跌去80%，但是推出股指期貨之后，私募基金如果不做好風險控制，一旦出現方向性巨虧最后爆倉，投資者可能會血本無歸。民森投資董事長蔡明建議，“以后投資者選擇陽光私募基金更重要的是要看它的風險控制能力�！闭�是因為如此，好買基金研究中心分析師提出，陽光私募基金在股指期貨推出之后，“謹慎的行動更值得贊許�！�

　　值得欣慰的是，在這次調研中，不少陽光私募基金均展示了自己較為完備的風控制度和投委會制度。在很多人的心目中，私募基金還不是總經理一個人對買賣股票說了算？但看起來并非如此。這在某種程度上也驗證了市場上“私募基金公募化”的說法。

　　勤奮是突圍的密碼

　　步入陽光私募基金這一行后，無論原來的經歷是多么顯赫，私募基金經理都必須以業績說話，要在不斷擴大的“刺猬叢”中脫穎而出，基金經理的勤奮必不可少。即使是名氣之大如民森投資蔡明者，亦是在努力學習，努力挖掘投資機會。淡水泉的趙軍對此有過一句形象的比喻，“投資就像上戰場，三個月不殺人就廢了�！�

　　在國外對沖基金經理們的勤奮程度也是客戶的關注重點。比如組合基金通常會遴選出多個對沖基金來構建一個組合，再把這樣的組合出售給沒有選擇能力的個人和機構。這些組合基金關注的不僅是業績數據，還有一些社會因素，比如觀察對沖基金的基金經理，是否在發財之后就變得懶惰和自滿。

　　武當資產田榮華的勤奮被業內公認，這正是他成功的重要原因。根據相關統計，田榮華管理的武當系列是2008—2009年的牛熊通吃者，在這兩年的大牛大熊中均能保持前三分之一。田榮華自己每天要看券商的研究報告上百篇，正是有了這種對市場熱點的廣泛跟蹤，武當資產才能形成“因勢而變”的風格，隨著市場狀況的變化靈活配置投資策略，并將投資標的盡量集中在最看好的個股上。

　　正如一個硬幣必然有著兩面，在陽光私募行業面臨大發展機遇的同時，魚龍混雜也是難免的現實，這都是一個行業成長過程中的必然，其中只有境界高者才能帶著投資者走得更遠。尋找中國長壽“刺猬”的路途也許十分漫長，但我們的信心不會改變。

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