報告摘要

　　日本股市上月意外大幅走升12.85%，居所有亞太主要股市之冠，上綜指數單月微幅上行2.56%，累計2009年全年大幅走升79.98%，走出失落的2008年。

　　中國股市續揚，各分類基金12月業績表現全面揚升，生命周期上月平均業績以2.26%拔得頭籌。中國股票基金2009年全年平均業績增長72.29%，居所有類型之冠，進取混合型平均增長67.30%，靈活混合型及平衡混合型亦分別增長58.17%及51.49%。

　　QFII基金12月整體平均業績增長1.79%，表現與國內股票基金在伯仲之間，被動型上月平均業績增長2.09%，表現略優于主動型平均升幅1.63%。整體QFIIA股基金2009年全年平均業績表現揚升幅度達77.86%，領先國內股票基金，被動型今年以來平均業績表現達85.33%，相對領先。

　　QDII外匯額度持續放行，新血持續加入，主要戰場集中于跨境ETF。QDII基金上月平均業績增長1.11%，表現略遜于國內股票基金；整體QDII基金2009年全年平均業績增長57.42%，表現同樣不若國內股票基金。

　　中國宏觀數據表現持續造好，官方持續宣示維持適度寬松的貨幣政策，惟為減低資產結構泡沫化的危機，央行上調存款準備金率及使用公開市場操作使用數量工具等進行微調，釋放溫和的緊縮信號。

　　市場回顧

　　亞太主要市場上月全面走升，全年表現孱弱的日本股市意外大幅走升12.85%，居所有亞太主要股市之冠，中國股市續揚，上綜指數單月微幅上行2.56%，累計2009年全年大幅走升79.98%，走出失落的2008年，僅落后印度尼西亞的86.98%，印度的81.03%，在亞太主要市場中居于相對領先地位。

　　開放式基金分析

　　中國股市續揚，各分類基金12月業績表現全面揚升，生命周期上月平均業績以2.26%拔得頭籌，中國股票基金以1.78%居次。中國股票基金2009年全年平均業績增長72.29%，居所有類型之冠，進取混合型平均增長67.30%，靈活混合型及平衡混合型亦分別增長58.17%及51.49%，債券型及貨幣市場型今年以來平均業績增長僅分別達4.71%及1.44%。

　　上月股票型基金以摩根士丹利華鑫領先優勢(+7.39%)，海富通中證100(+5.67%)及萬家精選(+5.24%)業績表現最佳；債券型基金上月表現較佳為：招商安心收益(+2.08%)，中信穩定雙利(+1.84%)及易方達穩健收益-A級(+1.78%)；混合型基金上月則以上投摩根中國優(+5.27%)，中郵核心優勢(+4.49%)及興業有機增長(+4.02%)表現最好。

　　2009年業績表現較佳的股票型基金為：銀華核心價值(+116.08%)，新華優選成長股票(+114.96%)，易方達深證100(+113.64%)，華商盛世成長(+108.18%)及興業社會責任(+107.59%)；債券型基金則為：銀華增強收益(+18.12%)，鵬華豐收債券(+12.18%)及華富收益增強債券A類(+11.87%)；混合型基金則為：華夏大盤精選(+116.17%)，易方達價值成長(+102.90%)及東方精選(+100.81%)。

　　QFIIA股基金分析

　　中國證監會上月批準三家合格境外機構投資者(QFII)資格，包括韓國東洋投資信托運用株式會社(TongyangInvestmentTrustManagementCo。)，加拿大皇家銀行(RoyalBankofCanada)以及英國英杰華投資集團全球服務有限公司(AvivaInvestorsGlobalServicesLtd)，至此2009年累計獲批的QFII已達19家，而取得QFII資格的機構累計已增至94家。

　　依已公布準確數據的12只QFIIA股基金，12月整體平均業績增長1.79%，表現與國內股票基金在伯仲之間，其中以保誠中國龍A股基金C級(+4.91%)，iShare新華富時A50中國基金(+2.78%)及標智上證50基金(+2.68%)業績表現較為突出。進一步分析，單純追蹤指數的被動式管理QFII基金上月平均業績增長2.09%，表現略優于主動式管理QFII基金平均升幅1.63%。整體QFIIA股基金2009年全年平均業績表現揚升幅度達77.86%，領先國內股票基金，被動型今年以來平均業績表現達85.33%，相對領先。

　　根據理柏最新的資產數據分析，整體27只QFIIA股基金12月總資產規模初值，較11月修正后終值億119.73億美元微幅縮減2%至117.34億美元。在所有可得11只已公布實際資產數據的QFIIA股基金當中，所有QFII基金資產規模增減幅度不大，均在10%以內，至于上月凈申購贖回狀況變動亦不大，變化最大者僅保誠中國龍A股基金C級出現10.15%的凈贖回。

　　QDII基金

　　QDII外匯額度持續放行，新血持續注入，易方達、招商、博時和匯添富基金先后獲得外匯額度后，廣發、長盛、鵬華及國泰隨后也相繼獲得外匯額度。易方達、博時、匯添富和廣發分獲10億美元外匯額度，鵬華、長盛、招商及國泰基金分獲8億、7億、5億和7億美元外匯額度，總計上述8家基金公司共獲得67億美元外匯額度，易方達亞洲精選基金公開發售上月正式進行公開發售，匯添富亞洲澳洲成熟市場優勢精選股票型證券投資基金隨后加入募集戰局，另外，長盛基金旗下全球行業大盤精選股票型基金日前獲得證監會審批，成為2010年首只獲批的QDII基金產品，招商全球資源股票型基金則以全球資源為投資主軸，獲證監會批復，將于近期公開募集。

　　QDII業務火紅，未來次世代QDII基金的主要戰場將集中于跟蹤海外主要指數的跨境ETF，依目前態勢，華夏基金主要產品設計為跟蹤恒生指數的ETF，國泰基金開發跟蹤納斯達克(NASDAQ)指數ETF。鵬華基金已與摩根士丹利資本國際公司簽署協議，購買其授權指數的使用權；南方基金亦正式與標準普爾指數公司簽約，開發跟蹤標準普爾500指數(S&P500)的QDII產品。

　　QDII基金上月業績表現平均增長1.11%，表現略遜于國內股票基金，上投摩根亞太優勢(+2.02%)及工銀瑞信中國機會全球配置(+1.89%)表現最佳；2009年全年業績表現，整體QDII基金平均業績增長57.42%，表現同樣不若國內股票基金，其中海富通中國海外精選基金2009年全年業績表現以83.06%拔得頭籌，領先其它QDII基金，亦優于國內股票基金類型平均。

　　前景展望

　　中國國家主席胡錦濤于新年茶話會表示，2010年是中國實施“十一五”規劃的最后一年。當前，世界經濟出現復蘇跡象，國際社會戰勝國際金融危機信心增強，同時世界經濟復蘇基礎并不穩固，各種全球性問題相互交織，世界經濟全面復蘇將是一個緩慢且復雜的過程。胡錦濤進一步強調，要保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，根據新形勢新情況著力提高政策的針對性和靈活性，更加注重提高經濟增長質量和效益，推動經濟發展方式轉變和經濟結構調整，加大信貸政策對經濟社會薄弱環節、就業、戰略性新興產業、產業轉移等方面的支持。

　　中國12月制造業采購經理指數(PMI)升至56.6，連續10個月位于50以上，各分項指數呈普遍上升趨勢，僅新出口訂單指數下降，持續體現中國經濟強勁而全面復蘇的進程；而連續長達13個月負增長的出口數據，12月終于扭轉頹勢，中國12月出口同比增速高達17.7%，當月進口同比更巨幅增長55.9%，進口增速環比提高近30%，顯示歐美等海外經濟體快速回升帶動外貿形勢改善，國內需求仍保持旺盛，物價上漲壓力相對增加，持續引發市場對中國政府更早退出刺激性政策的疑慮。

　　中國人民銀行自1月18日起上調存款準備金率0.5%，此次上調存款準備金率，預估將一次性凍結近3,000億元的資金，這是自2008年下半年中國央行為應對國際金融危機連續下調準備金率以來，首次調整準備金率，主要目的仍在回收銀行體系多余的流動性，確保合理銀行放貸，在實行適度寬松貨幣政策的大原則下，使用數量工具等進行微調，釋放溫和的緊縮信號，減低中國出現資產結構泡沫化的危機。

　　中國人民銀行此舉行動之快雖令市場震驚，但事前亦并非無跡可尋，我們見到央行先通過央票發行引導貨幣市場利率上行，將三個月央票利率微升了4個基點至1.3684%；又將一年期央票利率微升了8.29個基點至1.8434%，旋即上調存款準備金率0.5%，進行連續性調控；中國提前緊縮貨幣政策，主要仍是2009年中國貸款總額天量投放達9.5萬億元，足足比2008年的4.2萬億元人民幣增加逾一倍之多，造成若干行業發展過熱，樓價快速上漲，資本流入十分強勁，新年開春第1周，市場直指中國新增銀行信貸直逼6000億元，接踵而至的資產泡沫問題，迫使央行不得不及早正視、關注并進行調控。

　　中國緊縮信號明確，不過一次上調存款準備金率并不代表原本宣示適度寬松的貨幣政策基調就此完全改變，存款準備金率的上調基本上只是中國央行回收過剩流動性的一種手段與工具，不致直接影響中國境內銀行放貸及貨幣供應量，但可以確定的是，如去年那般過度寬松的信貸環境肯定不會再現，只是在出口復蘇尚未完全鞏固，以及投資消費需求沒有完全取代原有政府投資成為支撐中國經濟增長的中流砥柱之前，預期人民銀行不致于在短期內動用打擊面太大的利率工具，預料央行短期將繼續使用公開市場操作和上調存款準備金率等調控手段取代升息。

　　中國貨幣政策提前收緊引發全球經濟復蘇釜底抽薪的憂慮，自2010年第一個交易日以來，中國A股市場表現明顯不盡如人意，充分反映投資者對中國官方新政策動向的擔憂，不過及早進行調控對中國高速增長的經濟而言未嘗不是一件好事，短期股市預期將有一段反復震蕩的陣痛期，須待央行政策動向更為明確，整體經濟確保增長無虞，卻又不致于引發過度通脹與資產泡沫疑慮后，股市才能重新蓄積上升動能。

　　馮志源

　　理柏中國大陸及臺灣研究總監

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