⊙銀河證券 基金研究總監王群航

　　○編輯 張亦文

　　中國基金市場未來的重要發展方向之一便是基金的可交易化。因為基金不僅有內在價值——凈值，而且還可以有交易價值，即二級市場的價格�？煞蛛x交易基金既可以使投資者通過持有基金份額、享受凈值增長的方式獲利，也可以通過提高份額的流動性，讓投資者在快速流動與交易的過程中獲利。今后，像國泰估值優勢之類的可分離交易基金會越來越多。

　　從本質上看，國泰估值優勢也是一只投資目標、投資理念、投資策略完全標準化的股票型基金，建倉期滿后，該基金將會以股票市場為主要投資對象，最低股票投資比例不低于60%；在封閉期內，該基金的股票投資比例可以達到滿倉，即100%；在封閉期滿三年轉換為上市開放式基金(LOF)之后，股票投資比例的上限為95%。與普通股票型基金所不同的是，該基金的各種可交易份額會具有不同形式的風險收益特征，可以滿足具有不同投資偏好的各類投資者的交易需求。

　　根據國泰估值優勢可分離交易基金的基金合同，在發行結束之后，基金管理人將把基金份額持有人初始有效認購的基金總份額按照1:1的比例分離成預期收益與風險不同的兩種份額類別，即“估值優先”和“估值進取”，兩類基金份額的基金資產合并運作。

　　但“估值優先”約定應得收益和“估值進取”應得資產及收益的分配規則卻并不相同。首先，“估值優先”約定年基準收益率為5.7%，其對應收益分配金額采用單利計算，年基準收益率及收益均以基金份額的認購面值為基準進行計算。其次，在封閉期末，當該基金的份額凈值超過1.60元時，即基金份額總收益率超過60%，則再次將基金份額凈值超出1.6元的、超額收益部分的15%分配給“估值優先”。第三，在封閉期末，該基金凈資產優先分配給“估值優先”本金及約定應得收益后的剩余凈資產分配給“估值進取”。第四，在封閉期末，如該基金凈資產等于或低于“估值優先”的本金及約定應得收益的總額，則該基金凈資產全部分配給“估值優先”后，仍存在額外未彌補的“估值優先”本金及約定應得收益總額的差額，則不再進行彌補。

　　通過上述份額分離規則和收益分配規則我們看到，“估值優先”和“估值進取”是具有完全不同風險收益特征的兩種類型的基金份額。“估值優先”類似于固定收益類產品，具有較低風險、較低收益的特征，既適合風險承受能力較小的投資者投資，也適合廣大投資者將其作為良好的低風險配置品種，作為國債投資類似的投資產品，適合廣大投資者將其作為適度長期投資的重要備選對象之一�！肮乐颠M取”具有高風險、高收益的特征，適合風險承受能力的較高、選時能力較強的投資者，因為當基礎市場行情走好的時候，該類基金份額在一定時間里的走勢將會具有與股票市場強勢股類似的二級市場價格表現特征。

　　此外，通過對比國泰估值優勢和已上市的長盛同慶，我們還可以發現兩只可分離交易基金的一些其他特點。由于國泰估值優勢可分離交易基金的募集目標是50億份，幾乎就是長盛同慶的三分之一。這樣一來，今后“估值進取”的二級市場流通規模將會比長盛同慶B的三分之一還少一截，這將對于“估值進取”能夠獲得相對較高的估值十分有利。

　　此外，“估值優先”的年基準收益率為5.7%，高于長盛同慶A的分配標準0.01個百分點。這樣一來，“估值優先”封閉三年之后的收益率為17.1%，而長盛同慶A則只有16.8%。因此，“估值優先”的二級市場定價應該略微高于長盛同慶A。在對于超額收益的分配方面，“估值優先”有15%的分配權，比長盛同慶A高出了五個百分點。未來的三年里，如果國泰估值優勢能夠獲得良好的收益，“估值優先”也將會有較多的收益分配，但同時投資者也需承擔相應的風險。

　　綜合而言，國泰估值優勢是一只完全可以在交易所交易的基金，所不同的只是在基金合同生效之后的前三年時間里，以及三年以后更長的時間里，該基金的各種可交易份額會具有不同形式的風險收益特征，體現了未來產品設計的一大思路。